ASML의 중국 문제는 ‘방어벽이 무너진 것’이 아니라, 한 분야에서의 하락 현상에 불과합니다. 하지만 “70%의 기회”라는 것은 결코 쉬운 계산이 아닙니다.

ASML 주식은 한 달 이상 동안 계속 하락해왔습니다. 지난 20일 동안 약 14% 하락했으며, 단일 거래 세션에서는 또 7% 하락했습니다. 같은 시기에 월스트리트의 평가가는 70% 수준으로 회복될 것으로 예상되고 있습니다. 겉보기에는 ‘하락장에서 매수하는 것’처럼 보이지만, 시장이 혼란스러운 상황이며, 유명 분석가들은 현재 가격보다 훨씬 높은 적정 가격을 보고 있으므로, 이때는 저평가된 주식을 매수할 수 있는 좋은 기회입니다.

그런 상황이 발생하기 전에 먼저 확인해야 할 것은, 이가 단순히 회사별로 일어난 문제인지 여부입니다. 그렇지 않았습니다. 최악의 날에는 Applied Materials는 약 7.5%, Lam Research는 7.7%, KLA는 6.4% 하락했으며, ASML도 약 7% 하락했습니다. 전체 칩 장비 업계가 하나의 흐름으로 매각된 것입니다. 이는 특정 부문의 문제 때문이며, ASML만의 문제가 아니라 전체 산업의 문제입니다. 따라서 보도된 수치가 특별한 의미를 가지는지는 판단하기 전에 그 원인을 먼저 파악해야 합니다.

트리거는 진정한 도전자입니다. 아직 네 세대 전의 일이죠.

이 유동성 감소는 다음과 같은 보도들에서 비롯된 것입니다.중국은 자체적인 침수 딥-울트버트(DUV) 리소그래피 장비를 생산하기 시작했습니다.– 칩에 패턴을 인쇄하는 데 사용되는 핵심 도구들인데, 이는 아이셍나라는 잘 알려지지 않은 상하이 정부의 지원을 받는 조직이 주도하고 있습니다. 그만큼 의미가 있습니다.7월 말에 발표된 보고서로 인해 ASML의 주가는 11% 하락했습니다.그리고 그 두려움은 그 지역 전체에 울려퍼졌습니다.

하지만 보고된 규모를 보면 이 사건이 얼마나 초기 단계인지 알 수 있습니다. 로이터통신은 초기 생산량을…올해는 약 5대의 기계가 있고, 2027년에는 약 20대가 될 예정입니다.이는 업계가 매년 사용하는 수백 가지 리소그래피 장비에 비해 약간의 오차에 불과합니다. 중국의 낙관적인 전망을 고려하더라도, 전문가들은 그러한 기계들이 ASML이 제공하는 제품과는 크게 차이가 있으며, 즉각적인 상업적 위협이 되지 않는다고 말합니다. 이는 현실적인 상황이지만, “경쟁이 존재한다”는 주장과 “보호막이 깨졌다”는 주장은 다릅니다.

이 구분이 중요한 이유는, ASML의 독점 기술이 실제로 DUV가 아니기 때문입니다. 그 기술은 초고해상도 자외선(EUV) 리소그래피입니다. 이 기술은 최첨단 로직 칩과 메모리 생산업체들이 사용하는 기술로, 이러한 시장에서는…ASML은 세계에서 유일한 공급업체입니다.중국의 국내 노력으로는 생산이 시작되기까지 몇 년이 걸릴 것으로 예상됩니다. EUV 분야에서는 2025년 4분기에만 ASML이 성장을 이룹니다.분기별 총 주문액 132억 유로 중 74억 유로가 EUV 제품으로 예약되었습니다.AI 관련 수요에 대한 고객의 신뢰가 증가함에 따라, 매출도 크게 증가했습니다. 2025년 전체 기간 동안 회사는 327억 유로의 매출을 기록했으며, 총 마진은 52.8%였습니다.2026년까지 388억 유로에 달하는 과거 기록이 있으며, 이는 340~390억 유로 수준으로 감소했습니다.기본적인 요소들은 악화되고 있지 않습니다. 오히려 회사 역사상 가장 강력한 상태입니다. 상하이에서 일어나고 있는 일들이 ASML의 주문 목록에 아직는 나타나지 않고 있습니다.

헤드라인에서 생략된 부분: ASML은 결코 저렴한 회사가 아니었습니다.

이곳에서 반대적인 분석이 멈춥니다. 쇠약한 성장주는 시장이 수치가 지지하지 않는 상황을 가정하여 평가할 때의 기회입니다. 하지만 이 접근법은 ASML에는 적용되지 않습니다. 왜냐하면 하락세로 인해 ASML의 가격이 저렴해지지는 않았으며, 오히려 과도한 배당률이 줄어들었기 때문입니다. 약 50배의 순이익, 약 14배의 매출을 기준으로 볼 때, ASML의 시장 가치는 6000억 달러에 달합니다. 따라서 ASML의 가격은 전체 시장의 평균 수익률보다 높습니다. 물론, 고성장을 유지하고 있음에도 불구하고 그 수치는 30대에서 40대 중반의 범위에 불과합니다. “미래의 P/E 비율이 S&P 500와 일치하는 반면, 성장률은 그보다 높다”는 상황은 여기서는 적용되지 않습니다. 시장은 이 주식에 불길한 전망을 부여하지 않았습니다. 오히려 훌륭한 회사에 높은 가치를 부여했으며, 지난 한 달 동안 실제 위험이 존재함에도 불구하고 그 프리미엄은 줄어들었습니다.

그 프레이밍은 “70%” 목표를 어떻게 해석하느냐에 중요합니다.버른스타인은 7월 초에 목표 가격을 2,623달러로 상향 조정했습니다.“현재 가격보다 약 65% 높은 수준이며, ‘70%’라는 주장도 있지만, 이는 전례 없는 AI 기술의 발전으로 인한 고급 로직 및 DRAM 용량의 증가를 가정한 추측일 뿐입니다. EUV 제품의 출하량은 2027년에는 91대, 2028년에는 113대로 증가할 것으로 예상됩니다. 대체로 분석가들은 이에 더 가까운 견해를 가지고 있습니다.”$2,345약 48% 정도 높은 가격입니다. 어쨌든, 당신이 구매하는 것은 회복할 수 없는 저평가 자산이 아닙니다. 오히려 EUV 생산 능력의 확장, AI를 활용한 메모리 및 로직 재활용, 그리고 완전한 독점적 지위와 같은 특정 긍정적인 상황을 지원하는 것입니다. 따라서 오늘의 가격으로 미리 비용을 지불하는 것이죠.

그렇게 되면 정직한 투자자가 얻는 것은 무엇일까요?

저는 ASML을 “낙제된 칼”이라고 말하지 않습니다. 중국의 문제로 인해 그 회사가 큰 타격을 받지는 않을 것입니다. EUV 분야에서의 주력 사업은 여전히 잘 운영되고 있으며, 주문량도 역대 최고치입니다. 수익, 마진, 그리고 잔여 주문량 등을 보면 시장이 초기 단계의 중국산 프로토타입에 과도한 가치를 부여했다는 것을 알 수 있습니다. 하지만 여기서 구매해야 하는 것은 품질이 우수한 제품이며, 가격도 합리적입니다. “70%의 수익률”이라는 것은 가장 낙관적인 시나리오가 실현될 때 얻을 수 있는 결과이며, 할인된 가격으로 구입할 수 있는 상품이 아닙니다.

그렇게 되면 전략도 바뀝니다. 이는 “70%의 수익을 얻는 방식”이 아니며, “잠복하여 사업을 피하는 방식”도 아닙니다. 이는 고급화된 구조이며, 여러 생명주기가 EUV 주문 순환과 AI 투자와 관련되어 있습니다. 장기적인 사업을 원한다면, 낮은 위험성의 투자는 더 심각한 약점에 의존하거나, 중국 관련 뉴스가 소진되고 가격이 확인될 때가 아니라, 분석가들이 제시하는 최고치 목표보다 50배 높은 가격에서 투자해야 합니다. 이론을 깨뜨릴 수 있는 유일한 요소는, 중국의 DUV 생산이 2027년까지의 소수 단위를 넘어서 실제로 확대되는지, 그리고 주요 제조사들에서 도입되는지 여부입니다. 그런 일이 나타나기 전까지는, 그 가치 평가는 여전히 유효합니다.