아르헨티나의 둔화된 인플레이션으로 인해 그 나라의 높은 이자율이 실질 소득으로 전환되고 있습니다. 하지만 모든 주식에 해당되는 것은 아닙니다.

아르헨티나 주식을 소유하는 위험보다 더 나를 두렵게 하는 것이 무엇인지 알고 있나요? 그 나라의 유명한 높은 배당률이 실제로 존재했을 가능성 말입니다. 이번 주 인플레이션 통계에서 예상과는 다른 부분은 바로 그 수치입니다. 8월에 소비자물가는 단지 1.7%만 상승했습니다.14개월 중 가장 느린 월간 수치입니다.더 저렴한 식료품으로 인해 상황이 더욱 개선된다. 물가 상승이 줄어드는 것만으로는 충분하지 않다. 아르헨티나는 “인플레이션이 둔화되고 있다”는 말이 단순히 식료품 비용이 줄어든다는 의미가 아닌 곳이다. 이는 한 국가의 가장 중요한 수익원을 유리한 상황으로 바꾸는 결정적인 요소이다.

상황을 고려해 보세요. 이는 하비에르 밀레이 대통령의 임기 시작 시점에 들어선 경제 상황입니다.연간 인플레이션율이 200%를 초과함그 이후로 그 수치는 거의 3분의 1로 줄어들었습니다. 만약 미국 투자자가 보는 기준으로는 여전히 평범한 수준이라면, 처음의 기준점이 어디였는지, 그리고 명목상의 가치가 얼마나 변했는지를 기억하세요.

이제는 배당금 투자자가 진정으로 관심을 가져야 할 이유입니다. 지난 10년 동안 아르헨티나의 주식 시장에서 상장된 기업들의 배당수익률은 매우 높았습니다. 하지만 이러한 상황은 두 가지 이유로 인해 현실과는 거리가 멀었습니다. 첫째, 페소화가 너무 빨리 가치가 떨어졌기 때문에, 지급된 현금의 가치도 거의 즉시 줄어들었습니다. 둘째, 그리고 더 중요한 것은, 그 돈이 국가 밖으로 나가지 못했다는 점입니다. 6년 동안 말입니다.아르헨티나 자회사들이 창출한 수익은 해외 본사로 송금될 수 없다.전혀 그렇지 않아요. 변동하는 통화로 얻을 수 있는 수익은, 화면 위의 숫자에 불과하며, 실제 수입이 아닙니다.

약 1년 이내에 두 가지 문제가 해결되었습니다. 인플레이션도 진정되었고, 2025년 4월에는 정부가 통화 제재를 대부분 해제하여 기업들이 지불할 수 있게 되었습니다.2025년 1월 1일 이후에 발생한 이익에 대한 배당금해외 주주들에게.

그것이 핵심적인 이해입니다. 인플레이션 감소는 수익의 의미를 바꾸는 메커니즘입니다. 통화가 가치가 떨어지는 상황에서는 두 자리 숫자의 수익이 통화 가치 하락에 대한 보상으로 작용합니다. 이는 수입이 아니라, 보호막과 같은 역할을 합니다. 인플레이션이 한 자리 숫자로 줄어들고 페소화의 가치가 안정되면, 같은 수익이 실제 현금 흐름으로 변환됩니다. 그런 식으로 은퇴한 사람들이 실제로 사용할 수 있는 돈이 됩니다. 이것이 바로 인플레이션 체제의 본질입니다.

하지만 이러한 변화가 모든 아르헨티나 기업을 신뢰할 수 있는 기업으로 만들어주는 것은 아닙니다. 잘못된 경우의 처벌도 다른 곳보다 더 심각합니다. 그래서 저는 항상 사용하는 것과 같은 필터를 사용합니다. 그리고 그 기준은 더 높습니다: 가격 설정 능력, 실제로 자유로운 현금 흐름으로 운영되는 사업, 그리고 안정적인 페소화로 가치가 유지되는 사업입니다.

두 가지 이름이 그 차이를 보여줍니다. 트랜스포르타도라 다 엘 가스 델 수르(TGS)는 아르헨티나의 천연가스 파이프라인을 운영하는 회사입니다. 이는 요금을 받는 교통 서비스이며, 실제 경제에서 필수적인 인프라입니다. TGS의 전망 배당률은 약 3%이며, 배당 비율은 수익의 절반 정도입니다. 무상 현금 흐름도 양수입니다. EV/EBITDA 비율도 낮은 단위로 유지됩니다. 파이프라인 요금은 인플레이션에 맞게 조정되므로, 가격 결정 권한이 모델에 내장되어 있습니다. 이는 인플레이션이 감소함에 따라 명목적 수익이 실질 수익으로 전환되는 형태입니다.

반코 마크로(BMA)는 겉보기에는 더 좋게 보입니다. 이자율은 5% 이상이죠. 하지만 숨겨진 실체를 들여다보면, 배당률은 100%가 넘는 반면, 미래의 이자율은 2% 이하로 떨어집니다. 이러한 높은 배당률은 일시적인 특별 분배 방식에 불과하며, 지속 가능한 현상이 아닙니다. 이것이 바로 “너무 좋은 이자율은 사실이 아니”라는 상황입니다. 인플레이션 완화도, 처음부터 자금이 확보되지 않았던 배당금을 회복시키지는 못합니다.

이제는 불편한 부분입니다. 인플레이션 완화는 사실적이지만, 그 지속성은 아직 확실하지 않습니다. 2026년 1월에 채택된 통화 체계는 더 이상 미리 정해진 일정한 환율을 유지할 수 없습니다. 대신, 통화 범위는 전체 인플레이션율에 따라 조정됩니다. 피터슨 연구소의 경제학자들은 이러한 시스템이 위험하다고 경고합니다.이전에 가격을 조절하는 역할을 했던 명목상의 장치를 제거한다.안정된 상태를 유지하기 위해서는 외부 지원도 필요합니다. 여기에는 480억 달러 규모의 IMF 프로그램과 미국의 대출 지원도 포함됩니다. 정치적으로도 마찬가지입니다.밀레이의 인기는 떨어졌지만, 그는 여전히 최고의 인물로 남아 있다.다음 대통령 선거를 위해.

이것은 무시해서는 안 되는 실패 상황입니다. 만약 암컷이 멈추거나 방향을 바꾼다면, 통화와 주식도 함께 멈춥니다. 그리고 모든 “실질적인” 배당금도 다시는 실질적인 것이 되지 않습니다. 아르헨티나에서는 이런 위험이 예상치 못한 상황이 아니라, 가장 중요한 위험입니다.

이것이 바로 헤드라인이 여러분에게 다시 생각해보도록 하는 이유입니다. 인플레이션 수치는 중요한 요소가 아닙니다. 중요한 것은 인플레이션이 낮아지는 것이죠. 그렇게 되면 아르헨티나의 소득이 단순히 표시되는 것에서 벗어나 실제로 받을 수 있게 됩니다. 또한 자본 통제가 없어지면 그 자산을 유지할 수 있게 됩니다. 이것이야말로 인내심과 품질 중심의 투자자에게 진정한 성과입니다. 하지만, 여전히 대출된 신용에 의존하는 젊은 인플레이션 감소 체제가 기반이 되는 시장에서는 규율은 변하지 않습니다. 중요한 것은 가장 큰 수치가 아니라, 통화, 통제, 배당금 이후에도 유지할 수 있는 수익률입니다.