아레스 캐피털의 6.25% 고정금채 발행은 약 10%의 배당금에 대한 가격 검증이 아닌가?

9월 8일, 아레스 캐피털은 가격을 정했습니다.2033년에 상환해야 하는 6.250% 금리의 무담보 채권으로, 총 7억 5천만 달러입니다.1주 후에 결제될 예정이며, 그 자금은 회사의 신용 조건 하에서 차입금을 갚는 데 사용됩니다. 9.7%의 배당금을 주는 주식이라면, 6.25%만 지불하기로 한 대출자가 실제로 그 돈의 대부분을 다시 회사에 돌려줄지는 의문입니다. 답은 아레스 캐피털이 어떻게 수익을 창출하는지에 달려 있습니다. 그리고 이번 거래는 그 방식에 대한 명확한 확인이 됩니다.

대출금을 차입한 돈으로 조달하는 대출업체

아레스 캐피털은 비즈니스 개발 회사로서, 공개 상장된 회사 중에서 가장 큰 규모입니다.300억 달러 규모의 자산그 회사의 전체 모델은 한 금리로 대출을 받고, 더 높은 금리로 대출을 제공하는 것입니다. 주로 중간 규모의 기업들에게 대출을 제공하며, 이러한 대출을 지원하기 위해 다양한 대출 방식과 장기 무담보 채권을 활용합니다. 배당금은 그 사이의 공백을 메우는 역할을 합니다.

그 간격이 중요한 수치이며, 오늘은 상당히 긍정적인 수준입니다. 부채 및 수익 창출용 증권에 대해 아레스 캐피털은…중간 가중치 수익률은 10.2%입니다.2분기에는 그렇지만, 최신 차입 비용은 7년간 6.25% 고정금리입니다. 이 두 가지의 차이인 약 4퍼센트 포트폴리오의 자금 조달 비율은 9.7%의 배당금을 발생시키는 원인입니다.

새로운 채권 자체는 그저 평범한 운영 비용에 불과합니다. 그 수익금은 새로운 대출을 만들어주지 않으며, Ares Capital의 부채 시설에서 사용 중인 대출을 대체하는 역할만 합니다. 그 후에는 이 돈을 회사의 일반적인 사업 목적으로 다시 차용할 수 있습니다. 간단히 말해, 회사는 단기적으로 빌린 돈과 변동적 금리로 받은 돈을, 2033년까지 6.25%라는 고정된 금리로 받는 돈으로 교환하는 것입니다. 이는 단기 금리가 어떻게 변할지에 대한 투자가 아니라, 단순히 기존의 대출 조건을 유지하는 것에 불과합니다.

수익을 보호하는 확인 절차

레버리지 배당금은, 차입 비용을 고려한 후에 그 수익이 그 비용을 충당할 수 있을 때만 안전합니다. 이것이 중요한 재무적 기준이며, 최근 분기에는 이 기준을 충족했습니다. 아레스 캐피털은…359백만 달러의 네트 투자 수익, 즉 주당 0.50달러입니다.2분기에는 0.48달러의 분기 배당금이 지급되었습니다. 여기서 중요한 것은 순투자수익입니다. 이는 포트폴리오의 현금 가치 변화가 없는 상태에서 얻은 실제 수익입니다. 바로 이러한 수익이 BDC가 배당금을 지급해야 하는 금액입니다.

그래서 6.25%의 채권 수익률은 위협이 아니라 안정성에 대한 보장입니다. 자금 조달에 드는 추가 비용은 포트폴리오의 10.2%의 수익률보다 훨씬 낮으며, 보고된 수입도 배당금을 충당할 수 있을 정도입니다. 그러한 자금 조달 비용을 고정시키는 재융자 방식은 이번 분기의 배당금을 충당하는 것과 같은 방식으로 작동하며, 그 결과로 더 많은 자금이 금리 변동에 의한 영향을 받지 않게 됩니다.

그 문은 이런 선물이 아닙니다. 그건 오히려 힘의 원천일 뿐입니다.

이 모든 것들이 배당금의 위험을 없애는 것은 아닙니다. 위험은 이 채권 판매에 있지 않으며, 실제 위험은 재무제표에 있습니다. 아레스 캐피털의 총 부채는 약 166억 달러이며, 자본은 약 139억 달러입니다.포트폴리오 레버리지는 5.8배까지 올랐습니다.지난 분기에는 대출을 많이 하고, 신용 상황이 나쁠 때 대출을 해주는 BDC 회사의 경우, 실제 손실이 수익을 초과할 수 있습니다. 또한, “NAV가 감소함에 따라 핵심 EPS는 안정적이지만”이라는 내용이 그 분기의 요약된 내용이었기 때문에, 순자산 가치도 이미 2분기에 하락했습니다.

수익형 투자자가 이 자산을 포트폴리오에 포함할지 여부를 결정할 때, 솔직한 판단은 6.25%의 금리로 한 번의 재융자를 하는 것은 중립적이거나 약간 긍정적인 결과라는 것입니다. 이는 기간을 연장시키고 자금 비용의 일부를 해결해주며, 2분기 수익으로 이미 충당된 배당금에는 아무런 영향을 미치지 않습니다. 이 자산은 수익형 자산으로 적합합니다. 즉, 다양한 고수익 대출을 제공하는 은행이며, 그 배당금은 현재 대출 스프레드로 충당됩니다. 하지만 이러한 평가는 시장이 실제로 어떤 상황을 보고 있는지에 달려 있습니다. 즉, 10.2%의 포트폴리오 수익률이 지속될지, 그리고 신용 순환이 바뀌어도 레버리지가 여전히 유효할지 여부입니다. 이 채권 매각은 배당금을 지급하는 데 드는 현재 비용을 나타냅니다. 배당금이 얼마나 오래 지속될지는 신용 순환에 달려 있습니다.