아레스의 가치는 29% 하락했지만, 여전히 수익의 80배에 달하는 비용을 발생시키고 있습니다. 그게 진짜 위험입니다.

첫 번째 ‘도미노’는 공개된 사실입니다. 사적 금융업계의 가치가 하락하고 있습니다. 그 분야에서 가장 큰 대출 기관인 아레스 매니지먼트는 52주 동안 187달러에 달했던 가격에서 현재 약 131달러로 떨어졌습니다. 이는 지난 1년 동안 약 29%의 하락입니다. 그렇게 크게 하락한 주식은 보통 저렴한 가격으로 볼 수 있습니다. 하지만 아레스 매니지먼트가 성과가 좋지 않을 위험이 있다는 경고는 더 심각한 문제에 기반을 두고 있습니다. 즉, 하락 이후에도 이 회사는 그룹 내에서 가장 비싼 대형 대체자산 관리 회사입니다. 블랙스톤의 경우 27배, KKR의 경우 30배, 아폴로의 경우 42배인 반면, 아레스 매니지먼트의 경우는 80배나 높은 가격입니다. 바로 이 순간에 그 회사의 대출 상황이 악화되고 있는 것입니다. 하락하는 것은 문제가 아닙니다. 문제는 신용 자산의 가치가 처음으로 실제 테스트를 받는 순간에 여전히 과도하게 높은 수준이라는 점입니다.

충격은 공개적이며, 노출되는 부분은 집중적으로 이루어진다.

시장은 2026년에 사적 신용이 실제 위험이라는 사실을 깨닫게 되었습니다. 미국의 사적 대출에 대한 산업 부도율은 약…5.8%이며, 일부 관측자들은 그 수치가 8%로 상승할 것으로 예상합니다.AI의 혁신으로 소프트웨어 사용자들이 큰 타격을 받고 있습니다. 이는 직접 대출을 제공하는 은행들에게 인기 있는 분야가 되었습니다. 대형 기업들은 투자자들의 출금을 제한하기 시작했습니다.아레스는 3월에 자사의 민간 신용 상품을 통해 요청된 상환 요청 중 약 절반을 거부할 것이라고 발표했습니다.이는 전체 산업에서 발생하는 대출금 및 부채 등급 하락 현상의 일환으로 보고된 조치입니다. 아레스의 자회사인 아레스 캐피털의 대출 잔액 중 채무불이행 사례가 증가했습니다.2.1%에서 2.4%로 증가장기 평균보다 낮지만, 잘못된 방향으로 전환되고 있습니다.

이 모든 것은 시장에 숨겨지지 않습니다. 이번 주에는 대체 자산 관련 종목들이 모두 하락했습니다. 그것이 바로 “공개된” 경고의 내용입니다.

왜 아레스가 그 순환의 이름이 되는 걸까?

아레스는 많은 지원기관 중 하나에 불과하지 않습니다. 이는 테스트 중인 분야에서 가장 큰 직접 대출 기관입니다.6440억 달러의 관리 자산이 있습니다.첫 분기 기준으로는 약 6000억 달러 이상의 규모입니다. 그 규모와 자금 조달 능력도 매우 뛰어납니다.2026년 2분기에는 360억 달러가 됩니다.그것들은 실제적인 강점이지만, 결국 같은 문제를 지적합니다. 즉, 이 회사의 수익은 대부업에 의해 결정되는데, 바로 그곳에서 신용 압박이 발생하는 것입니다.

메커니즘을 이해하려면, 이러한 유형의 회사가 어떻게 수익을 창출하는지 살펴보아야 합니다. 수수료와 관련된 수익은 Ares가 모든 AUM에 대해 부과하는 관리 수수료에서 비롯됩니다. 이는 계약적이고 반복적인 수입이며, 일상적인 시장 변동으로부터 독립적입니다. 실제 수익은 Ares가 자산에 투자한 것에서 얻는 이익과, 포트폴리오가 감소할 때 발생하는 수익입니다. 이러한 구분이 중요한 이유는 수수료 수입이 회사의 생존을 유지하는 데 필요한 기반이 되는 반면, 실제 수익은 수익표에 영향을 미치는 요인이기 때문입니다. Ares의 무료 현금 흐름은 전년 대비 약 79% 감소했는데, 이는 실제 수익과 자산 구조가 얼마나 빠르게 줄어들고 있는지를 나타냅니다.

이곳에서 세 가지 현상이 구분됩니다. 첫 번째 현상은 이미 보고된 수치들입니다: 수익의 압축, Ares Capital과 같은 회사들의 가격 하락, 그리고 단기적인 유동성을 보호하기 위한 환급 장치 등입니다. 두 번째 현상은 행동적 측면입니다: 펀드의 성과가 저하되고 인출이 계속된다면, 미래의 수수료를 담보로 하는 새로운 AUM의 성장도 느려집니다. 세 번째 현상은 모든 것의 최종 가격 배수입니다.

3분의 1 아래이지만, 여전히 완벽한 가격에 판매되고 있어요.

이것이 바로 ‘노트’입니다. 주가는 두 가지 요소가 동시에 작용하는 것입니다. 하나는 분모에 있는 수익이며, 다른 하나는 분자에 있는 배수입니다. 아레스의 수익은 그 가격보다 훨씬 더 빠르게 감소했기 때문에, 29%의 하락률도 다른 기업들보다 훨씬 높은 배수와 함께 발생할 수 있습니다. 시장은 여전히 그 비용 기반에 대해 상당한 프리미엄을 지불하고 있으며, 현재 진행 중인 신용 순환주기에 대해서는 아직 할인을 하지 않고 있습니다.

이것은 “아직 적절한 가격에 매겨지지 않은” 도미노입니다. 공통된 금융 불안정 상황이 블랙스톤, KKR, 아폴로, 아레스 모두가 함께 하게 된 이유입니다. 이는 단일 기업의 문제가 아니라 공통된 거시적 요인 때문입니다. 하지만 아레스는 그 그룹 중에서 가장 높은 평가를 받고 있지만, 위기 상황에서 가장 큰 리스크를 안고 있습니다. 두 종목이 함께 하락하더라도 동일한 위험에 대해 서로 다른 가격으로 평가될 수 있습니다.

체인을 멈출 수 있는 버퍼들

이를 일방적인 하락으로 간주하기 전에, 어떤 요인들이 스트레스를 받는지 살펴보세요. 6440억 달러의 AUM에 해당하는 자금 흐름은 계약에 의한 것이며, 시장 가격에 따라 변동되지 않습니다. 자금 조달도 역대 최고 수준입니다. 그래서 나쁜 상황에서도 AUM의 성장은 계속되고 있습니다. 아레스는 신용 자산 외에도 실물 자산, 부가 자산, 개인자본 투자 등 다양한 분야에 투자하고 있으며, 그 회사의 채무불이행률(2.4%)은 업계 평균(5.8%)보다 낮습니다. 이는 아레스의 인수 능력이 업계 평균보다 우수하다는 증거입니다. 장기적으로는 환매가 발생할 가능성이 있지만, 강제적인 매각은 일어나지 않습니다.

그것이 바로 방화벽입니다. 전통적인 ‘곰의 경우’에서 말하는 것처럼, 체인이 끊기는 것은 두 가지 상황이 동시에 일어날 때만 가능합니다. 즉, 기본율이 8%에 도달하고, AUM의 성장도 정체되면서 계약 수수료가 줄어들지 않습니다. 현재로서는 조건부적인 위험은 파산이나 부도가 아니라, 수수료의 안정성으로 인해 높은 비율이 유지되는 상태입니다. 신용 주기만이 수익을 창출하는 역할을 합니다.

포트폴리오의 경우, 그 위험도는 지수의 비중과 배당금을 통해 파악될 수 있습니다. 아레스는 3.8%의 수익률을 제공하며, 이러한 수익률은 오랫동안 유지되어 왔습니다. 만약 실제 수입이 계속 감소한다면, 그 수익은 세 번째로 중요한 요소가 됩니다. 다음으로는 다음 달의 채무 불이행률, 아레스 캐피털의 가치 하락이 계속되는지, 분기별 자금 조달이 기록적인 속도로 진행되는지, 그리고 수익 배수가 동종 기업들과 비슷한 수준으로 떨어지는지 등을 살펴보아야 합니다. 이 과정은 신용이 증가하는 동안 수수료가 계속 증가한다면만 계속될 것입니다. 반대로, 채무 불이행이 제한된다면, 프리미엄 배수는 다시 성장을 촉진하기 시작할 것이며, 그렇게 되면 아레스에 대한 경고는 무력해집니다.