응용재료와 ASML: 2026년의 독점적 이점과 다양한 시장에 대한 혜택의 차이

애플리케이션 머티리얼스와 ASML은 인공지능 붐을 이끄는 칩을 제조하는 장비를 판매합니다. 2026년은 두 회사의 주주들에게 좋은 해였습니다. 애플리케이션 머티리얼스는 올해 약 78% 상승했으며, ASML은 약 59% 상승했습니다. 하지만 둘은 같은 투자라는 것이 아닙니다. 한 회사는 첨단 칩 제조에 필수적인 도구를 거의 독점적으로 보유하고 있지만, 다른 회사는 업계에서 가장 넓은 공급업체이지만 대규모 자금을 가진 경쟁업체들을 상당히 신경 써야 합니다. 이 두 회사의 승자는 누구인지는 증거에 의해 결정될 것이며, 현재 가격으로는 어느 회사의 성장이 더 잘 뒷받침되는지를 알 수 있습니다.

공유된 기록

전투가 시작되기 전에는, 양쪽 모두 서명을 해야 합니다. 2026년 9월 중순 기준으로, 애플리케이션 매트리스는 약 456달러의 가치를 가지며, 시장 가치는 약 3620억 달러입니다. ASML은 약 1,698달러의 가치를 가지며, 시장 가치는 약 6520억 달러입니다. 이는 애플리케이션 매트리스의 가치의 거의 두 배에 해당합니다. 애플리케이션 매트리스의 순현금은 약 27억 달러이며, ASML의 경우는 64억 달러입니다. 둘 다 실제 자유 현금 흐름이 없습니다(각각 56억 달러와 116억 달러). 또한 둘 다 약 0.4%의 배당금만 지급됩니다. 다시 말해, 둘 다 재무제표상의 가치가 아니라, 성장성에 따른 가치가 있습니다.

중요한 차이점은 손익계산서에 나타나는 것입니다. ASML은 매년 약 17%의 수익 성장을 기록했으며, 총 마진은 52.7%, 운영 마진은 35.4%였습니다. Applied Materials는 매년 약 8%의 수익 성장을 기록했으며, 총 마진은 49%, 운영 마진은 28.6%였습니다. ASML의 자유현금흐름은 약 22% 증가했지만, Applied Materials의 경우는 약간 감소했습니다. 이게 바로 사실입니다. 문제는 이러한 가격대에서 각 회사의 가치가 어떻게 되는지입니다.

첫 번째 단계: 병목 현상을 가진 것은 누구인가?

ASML의 경우는 단 하나의 구조적 사실에 기반을 두고 있습니다. 바로 극자외선(EUV) 리소그래피 분야에서의 독점적인 지위입니다. 이는 칩의 회로도를 웨이퍼 위에 인쇄하는 과정으로서, 가장 고급된 반도체 칩을 제조하는 데 필수적인 과정입니다. 그러한 분야에서 경쟁적인 업체는 없습니다. 모든 최첨단 웨이퍼가 ASML의 EUV 장비를 필요로 하며, AI 설계에서는 더 많은 리소그래피층이 사용되기 때문에, 반도체 산업의 자본 투자는 거의 전부 ASML에게 집중됩니다. 이는 매년 다시 얻어야 하는 가격 권력이 아닌, 선제적으로 확보된 권력입니다.

2026년 실적 시즌을 통해 이 점이 구체화되었습니다. ASML은 2026년 전체 매출 예상치를 두 번이나 상향 조정했으며, 그 범위는…43억 유로에서 45억 유로그리고 그렇게 할 것이라고 말했습니다.낮은 NA의 EUV 성능을 30% 증가시킨다.2027년에는 약 65개의 제품이 필요하며, 더 많은 제품을 조사 중입니다. 그런 규모로 주문이 쌓이면 현재의 전략은 단지 꿈같은 것이 되어버립니다. 그것이 바로 ‘배팅’의 최고의 기회이며, 매우 큰 위험도를 가진 것입니다.

애플리케이션 마스터리스는 그러한 우위를 보여주지 못합니다. 이 회사는 매출 기준으로 가장 큰 장비 제조업체이며, 다양한 제품군을 보유하고 있습니다. 예를 들어, 도핑 처리, 화학적-기계적 평면화 처리, 이온 이식, 첨단 포장 등이 있습니다. 하지만 그 모든 제품 카테고리에 대해서는 신뢰할 수 있는 대체 공급업체가 존재합니다. 예를 들어, 에치 및 도핑 처리 분야에서는 Lam Research, 검사 분야에서는 Tokyo Electron, KLA가 있습니다. 따라서 애플리케이션 마스터리스는 각 분야에서 우위를 차지하지만, 전체적으로는 더욱 다양화된 비즈니스 구조를 가지고 있습니다. 하지만 그럼에도 불구하고 여전히 약점이 존재합니다.첫 번째 경기는 ASML이 승리합니다. 분명한 차이로 말입니다. 이번에는 구조적으로 강력한 우위가 있어서 현재의 유리함만으로는 부족합니다.

두 번째로: 과연 누가 실제로 가속하고 있는가?

ASML의 경우, 장벽을 인정하고 대신 성장 방향에 집중하는 전략을 취합니다. 17%라는 수치는 낮은 기반 위에서 형성된 것이기 때문에 긍정적입니다. 또한 EUV 관련 수익도 불규칙적입니다. 몇몇 주요 제품들이 분기 수익에 큰 영향을 미칠 수 있으며, 전체 전략은 Foundry와 메모리 고객들이 AI 관련 투자를 계속하는지에 달려 있습니다. 만약 그 지출이 정상화된다면, “버튼클넷” 프리미엄도 사라질 것입니다. 분석가들은 더 느린 성장 전망을 가정하여 ASML의 2029년 수익을 428억 유로, 이익을 147억 유로로 예측했습니다. 이는 회사가 제시한 609억 유로의 수익 예측보다 훨씬 낮습니다. 이는 현재 가격이 2029년의 성과에 대한 베팅이 얼마나 큰지 보여줍니다.

애플리케이션 머티리얼스의 옹호자들은 독점적 지위보다는 성장에 초점을 맞춥니다. 이 회사의 최근 분기에서는 매출이 연속적으로 15% 이상 증가했으며, 주당 수익도 시장 예상치를 상회했습니다. AI와 관련된 여러 사업 부문들, 예를 들어 고대역폭 메모리를 위한 첨단 포장 기술, 게이트-알로우-어라운드 트랜지스터, 백사이드 파워 전달 기술 등은 전체 회사보다 더 빠르게 성장했습니다. 그들은 “느리게 성장하는 기업”이라는 평가는 잘못된 것이라고 주장합니다. 왜냐하면 AI 관련 기술이 전체 생산 공정 전체에 퍼져 있기 때문입니다. 반면, 다른 측면에서는 애플리케이션 머티리얼스의 성장 속도는 ASML의 절반 정도에 불과하며, 자유 현금흐름은 감소하고 있는 반면 ASML의 경우는 증가하고 있다고 말합니다.

두 번째 경기에서는 승부가 결정된다. 성장률과 현금흐름 측면에서 보면 ASML이 우세하다. 하지만 향후 수익 상황을 보면, 애플리케이션 머테리얼스의 더 낮은 출발점(ASML의 53배에 비해 약 39배)이 실제로 가속화된다면 더 유리하다.ASML의 점수는 사실에 근거해 평가하고, Applied Materials의 점수는 가격에 따라 결정됩니다. 이렇게 하면 문제는 가격으로 귀결됩니다.

세 번째 단계: 제시된 가격이 요구하는 조건들

이곳에서는 두 가지 이야기 모두 ‘임대료’를 지불해야 합니다. 어떤 주식도 저렴하지 않으며, 그 가격의 배수들도 놀랍지 않습니다. 이는 인공지능에 의한 웨이퍼 관련 투자가 앞으로도 계속 증가할 것이라는 예측입니다. 차이점은 각각의 가격이 미래를 위해 무엇을 요구하는지입니다.

ASML의 경우 6520억 달러의 가치로, 가격 전략을 유지하면서 몇 년 동안 약 15%의 성장이 필요합니다. 이는 어렵지만 합리적인 요구사항입니다. 그리고 이러한 요구사항은 회사가 제시한 전망과 생산 능력 증가와도 일치합니다. 즉, 회사는 그러한 미래를 기대하지 않고, 실제 수요에 맞춰 생산 능력을 구축하고 있는 것입니다. Applied Materials의 경우 3620억 달러의 가치로, 지난 연도의 수익의 약 39배가 필요합니다. 하지만 그 성장률은 ASML의 절반에 불과합니다. 자유현금흐름율은 약 1.5%인 반면, ASML은 약 1.8%입니다. 따라서 더 낮은 비율은 발견되지 않은 특별한 조건 때문이 아니라, 더 느리고 경쟁이 적은 사업 구조 때문입니다. 결국 ASML의 가격은 향후의 전망에 기반을 두고 있으며, Applied Materials의 가격은 같은 AI 이론을 표현하는 더 저렴한 방법이지만, 자신의 성장이 그러한 전망을 뒷받침할지는 의문입니다.

판결

이 사업적 타당성은 ASML에게 있다. 현재 가격으로 보면, ASML의 주식 가치도 그다지 높지 않다. Applied Materials는 다양하고 수익성이 좋은 회사이며, 이 부문에서 대체적인 가치 대안이 될 수 있다. EUV 기술이 계속 성장할 것이라고 의심하는 사람이라면, 그 회사를 선택하는 것이 좋다. 하지만 결정적인 증거는 ASML에 유리하다. 구조적으로 독점적인 지위를 가지고 있으며, 성장률은 두 배나 높고, 자유로운 현금 흐름도 많으며, 수요가 생산 능력을 초과하기 때문에 1년에 두 번이나 목표가 상향 조정된다. AI 칩에 대한 투자를 크게 장려하는 가격으로 볼 때, 그러한 투자에 가장 유리한 회사는 바로 ASML이다.

두 가지 요인이 이 결정을 뒤집을 수 있습니다. ASML에게는 AI 관련 투자 과정 자체가 중요한 요소입니다. 만약 어느 제조업체나 메모리 업체가 EUV 장비 주문을 미루거나, 2026년 4분기에 예상된 매출 목표를 달성하지 못한다면, 그로 인해 프리미엄 가치가 빠르게 하락합니다. 하락 신호로는 ASML이 3분기에 설정한 110억 유로에서 120억 유로로의 순매출 목표를 달성하지 못하는 경우가 될 수 있습니다. Applied Materials 주주들에게는 성장 둔화가 중요합니다. 즉, 분기별 성장률이 단순한 수치으로 떨어지는 것입니다. 이러한 상황이 발생하지 않는 한, 시장은 누가 AI 분야에서 더 강력한 위치를 가지고 있는지 결정할 것입니다. 두 주식 모두 비싸지만, 그 중 하나만이 가격을 정당화할 수 있는 독점적 지위를 가지고 있습니다.