애플의 현금 기계는 계속 작동하는 반면, 시장은 300달러라는 문제로 고민하고 있다.

9월 9일, 애플은 아이폰 18을 공개했습니다. 키벨랜스 분석가 브랜든 니펠은 이 행사가주식에 있어서 “부정적인 촉매제”일 가능성이 높습니다.저체중이라는 평가를 다시 한 번 강조합니다.$250의 목표 가격“오늘의 가격보다 약 24% 낮은 수준입니다. 그의 주장은 명확하고 이해하기 쉽습니다. 애플은 가격 결정에 어려움을 겪고 있습니다. 구성 요소 비용이 증가함에 따라 아이폰 가격을 올리면, 사용자들이 업그레이드를 꺼릴 수 있습니다. 그러니 가격을 유지하면서 이익률을 더욱 줄이는 것이 좋습니다.” 니펠이 말했습니다.“우리는 둘 다 좋은 결과가 될 것이라고 생각하지 않아요.”

이 우려는 근거가 없는 것이 아닙니다. 메모리 칩의 가격이 급등하고 있습니다. 한 산업 보고서에 따르면…애플의 메모리 비용이 400% 증가했습니다.연도별로 보면, 애플은 이미 맥과 아이패드의 가격을 인상했습니다. 티미 쿡 최고경영자는 부품 비용의 상승이 문제가 될 것이라고 경고했습니다.비즈니스에 미치는 영향이 증가하고 있습니다.아이폰 18 프로는 소비자들에게 비쌀 수 있습니다.지난 해보다 250달러에서 300달러 정도 더 많습니다.모델입니다. 그리고 분할 발사도요.9월 출시 예정인 Pro 모델의 경우, 표준형 iPhone 18은 2027년 봄까지 출시가 연기됩니다.– 가장 중요한 판매 시기에는 대략 절반의 제품이 없다.

하지만 현금 흐름 수치가 말하는 것은 이렇습니다. 그리고 그 수치는 헤드라인에 나타난 긴급성과는 일치하지 않습니다.

애플은 많은 수익을 창출했습니다.1367억 달러의 무료 현금 흐름지난 12개월 동안의 것입니다. 그게죠.전년 대비 42% 증가자유 현금 흐름 마진은 29%입니다. 가장 최근에 보고된 분기인 6월 27일에 끝난 애플의 회계 Q3 기간 동안의 매출은1094억 달러, 16% 증가연도별로, 아이폰 매출만을 기준으로 하면22% 성장하여 54.25억 달러가 되었습니다.그 회사는…에 위치해 있습니다.1465억 달러의 현금 및 거래 가능한 증권이 있으며, 총 부채는 843억 달러입니다..

이 주식은 52주 고가인 $344.57에서 약 $320로 떨어졌으며, 8% 하락했습니다. 이 하락은 두 달 전 애플이 보고한 내용으로 인해 발생했습니다.Q4의 매출 성장률은 9%에서 11%로, 시장의 기대치인 12%보다 낮습니다. 또한 총이익율은 47%에서 48%가 될 것으로 예상됩니다.시장은 “속도가 느려지고 있다”는 신호를 듣고 반응했습니다. 하지만 이 규모에서 9~11%의 성장률을 보인다면, 한 분기 동안 1200억 달러에서 1260억 달러 정도의 현금이 발생합니다. 만약 자유현금흐름 마진이 작년의 수준보다 약 28% 정도라면, 9월분기만에 340억 달러에서 350억 달러의 현금이 생길 것입니다.

그것이 주식과 기업을 구분하는 명확한 증거입니다. 테이프는 분기별로 마진 압박에 반응하고 있습니다. 그 기업은 1360억 달러의 자유 현금 흐름을 가진 기업이며, 그 성장세는 둔화된 것이 아니라 가속되고 있습니다.

키베인의 250달러라는 목표는 잘못된 것이기 때문이 아니라, 그 목표가 실제로 어떤 조건을 요구하는지를 보여주기 때문에 검토할 필요가 있습니다. 주당 250달러에, 약 146억 주가 있다면 그 시장 가치는 3.65조 달러에 달합니다. 1367억 달러의 순현금흐름을 고려하면, 이 주식의 가격은 연간 순현금흐름의 약 27배에 해당합니다. 이는 현재의 34배보다 훨씬 낮은 수치입니다. 34배에서 27배로 줄이려면, 마진율이 유지되어야 하거나, 순현금흐름 자체가 상당히 감소해야 합니다. 이러한 조건들이 충족된다면 그 목표는 의미가 있지만, 3분기 결과를 보면 그러한 조건들이 충족될 가능성은 낮아 보입니다.

따라서 진짜 문제는 9월 9일에 무엇이 일어날지는 아닙니다. 중요한 것은 키베인크가 말하는 그러한 압력 속에서도 현금 창출이 계속될 수 있는지 여부입니다.

이제 그 메커니즘을 살펴보겠습니다. 애플의 4분기 실적 전망에 따르면 매출은 9~11% 증가할 것으로 예상됩니다. 이 범위 중 낮은 수치인 9%는 메모리 비용 문제와 아이폰 가격 상승으로 인한 수요 감소를 이미 고려한 값입니다. 경영진은 아이폰 수요가 급감했기 때문에 단일 숫자 성장률을 제시하지 않았습니다. 그들은 부품 비용이 이익을 압박하고 있기 때문에 그런 수치를 제시한 것입니다.외환 시장은 2.5퍼센트 포인트의 역풍을 가집니다.수익 성장과 순이익률은 같은 것이 아닙니다. 회사가 수익을 늘릴 수 있음에도 불구하고, 원자재 비용이 가격 정책을 앞지르면 순이익률은 감소할 수 있습니다. 이것이 바로 애플이 말하고 있는 내용입니다. 그리고 이것이 바로 시장이 처벌하는 내용입니다.

하지만 한 제품에 대한 압축된 마진은 다양화된 수익원을 파괴하지 않습니다.서비스 수익– 높은 이익률을 가진, 반복적인 사업 부분이 수익을 창출했습니다.지난 분기에는 307억 달러였으며, 12% 증가했습니다.연간 기준으로 보면 그렇습니다. 물론 예상치에 미치지 못했으며, 이 점은 주목할 필요가 있습니다. 하지만…설치된 기반은 역대 최고치를 기록했습니다.모든 제품 카테고리와 지리적 지역에서 말입니다. 더 많은 기기가 있으면, 향후 5년 동안 더 많은 서비스 수익이 발생할 것입니다. 특정 아이폰 출시가 큰 주목을 받는다 해도 말입니다.

썰매 이론에서는 고려되지 않는 두 번째 요소가 있습니다. 바로 애플의 비용 절감 조치입니다. 표준적인 아이폰 18 모델에 대해서는 그렇다고 합니다.“다운그레이드된” 모델 – 더 작은 GPU, 단순화된 카메라 구조, 18e 모델과 공유되는 부품들제조 비용을 줄이는 것이죠. 회사는 이미 메모리 문제를 해결하기 위한 방안을 마련하고 있습니다. 분산 출시는 비용 관리 전략입니다. 낮은 이익률을 가진 기본 모델들은 2027년 봄까지 미루고, 높은 이익률을 가진 Pro 모델과 2,000달러짜리 접이식 기기를 먼저 출시합니다. 이는 약점의 신호가 아닙니다. 이는 한 번에 네 가지 제품을 동시에 출시할 여유가 없는 회사가, 이익률을 보호하기 위해 출시 시기를 연기한 것입니다.

하지만 곰의 가장 강력한 주장은 여전히 중요합니다. 문제는 9월에 일어난 사건 자체가 아니라, 아이폰 가격이 높아져서 업그레이드 수요가 줄어들고, 그 결과 설치된 기기 수가 감소할 가능성입니다. 그렇게 되면 현금 기계의 사용도 감소할 것입니다. 만약 애플이 아이폰 18 Pro의 가격을 1,400달러 이상으로 올린다면, 소비자들이 업그레이드를 미루게 되고, 이는 서비스와 액세서리, 그리고 다음 세대의 업그레이드에도 영향을 미칩니다. 애플의 전체 시스템은 단순히 기기를 교체하는 것에 의존하는 것이 아니라, 새로운 기기를 추가하는 것에 달려 있습니다.

그것이 주목해야 할 조건입니다. 설치된 기기 수는 역대 최고치를 기록했습니다. 만약 그 수가 줄어든다면, 혹은 더 나쁜 경우로 감소하기 시작한다면, ‘곰의 이론’은 틀린 것으로 판명될 것입니다. 그때까지는 가격 정책과 관련된 문제는 현금 흐름 문제가 아니라, 마진 문제입니다. 그리고 1367억 달러에 달하는 유효 현금 흐름과 42%의 연간 성장률을 보일 때, 애플은 마진 축소를 견딜 수 있는 재정적 여유를 가지고 있습니다.

더 넓은 시장 상황도 주목할 만합니다. 애플의 미래 가치수익비율은 약 35에 달하며, 가격 대 현금흐름 비율은 약 34입니다. 이는 저렴한 가격이 아닙니다. 이 주식은 지난 한 해 동안 약 18% 상승했으며, 전체적으로는 34% 상승했습니다. 키베인만이 회의적인 사람들이 아닙니다.제프리어스는 애플의 성과를 저조로 평가했습니다.니스펠이 그와 같은 공급망 및 메모리 비용 압박을 언급한 글을 보낼 한 주 전에.월스트리트의 평균 목표가는 324달러입니다.현재 가격보다 약간 높은 수준에 머물고 있어, 성장 동력이 유지될지에 대한 불확실성이 크다는 것을 나타냅니다.

AInvest의 전체 신호는 분석가들의 평가와 기본적인 지표들을 종합한 것으로, 여전히 ‘매수’ 구역에 속합니다. 이는 전반적인 분석가들도 아직 판단을 내리지 못했다는 의미입니다. 하지만 그 신호는 과거를 바라보는 것일 뿐, 앞으로 어떤 상황이 예상되는지는 알려주지 않습니다.

간단한 미래 가정 계산에 따르면, 애플의 4분기 매출은 9~11% 증가할 것으로 예상됩니다. 즉, 약 1,200억 달러에서 1,260억 달러 정도가 될 것입니다. 분석가들은 2026 회계연도 전체 매출이 약 4,770억 달러가 될 것으로 예측합니다. 만약 현재의 28%인 현금흐름률이 유지된다면, 그에 따라 약 1,330억 달러의 연간 현금흐름이 발생할 것입니다. 현재 4.67조 달러의 시장 가치를 고려할 때, 이 주식의 가격은 미래 현금흐름에 비해 약 35배에 해당합니다. 이는 향후 현금흐름률이 감소할 가능성이 있는 기업에 대해 높은 가격입니다. 하지만 만약 현금흐름률이 기대보다 더 잘 유지된다면, 또는 올해의 42%의 현금흐름 성장률이 다음 해에도 지속된다면 좋은 결과가 될 수 있습니다. 반대로, 메모리 비용과 가격 압력으로 인해 현금흐름률이 더 빠르게 감소한다면 문제가 될 수 있습니다.

9월 9일에 일어난 사건은 중요하지만, KeyBanc이 말하는 그 이유로는 그렇지 않습니다. 주식 가격은 이미 변동되었습니다. 진정한 신호는 투자자들이 이 발표에 어떻게 반응하는지에 있지 않습니다. 하지만 역사적으로 애플의 9월 이벤트 이후에는 보통 약간의 하락이 나타나는 경향이 있습니다. 진정한 신호는 11월에 애플이 4분기 실적을 발표할 때 나타나는 수치에서 나옵니다. 만약 아이폰 매출이 가격 상승에도 불구하고 괜찮은 성장을 보이고, 9월 분기의 자유현금흐름도 양호하다면, ‘공격적인 전망’은 무너집니다. 반대로 아이폰의 성장이 둔화되고 마진이 크게 감소한다면, 시장의 예측이 맞았던 것입니다.

그때까지, 250달러의 가격 목표와 1360억 달러의 자유 현금 흐름 사이의 격차가 바로 모든 논쟁의 핵심이었습니다. 가격 결정의 문제는 실제로 존재합니다. 메모리 비용도 실제로 존재합니다. 하지만 현금 창출 기능도 실제로 존재하며, 계속해서 성장하고 있습니다.