아온은 자체 매입 행위를 170억 달러의 부채로 교환했습니다. 그게 바로 진짜 경고입니다.

아온에 대한 의견은 매우 긍정적입니다. 세계에서 세 번째로 큰 보험 중개업체이며, 자본수익률은 40% 이상이고, 수수료도 너무 높아서 고객들이 다른 회사로 가는 경우가 거의 없습니다. 또한 배당금과 주식매입도 끊이지 않는다고 합니다. 대부분의 월스트리트 연구기관들은 여전히 이 주식을 ‘구매할 만한 가치가 있는’ 것으로 평가하고 있습니다.

그래서 지난 달의 내용은 꼭 주의 깊게 읽어야 합니다. 8월 31일에 Aon은 민간 투자 회사 KKR로부터 경쟁업체인 USI Insurance Services를 인수하기로 합의했습니다.17십억 달러의 현금이 없다.그 회사는 돈을 빌리려고 합니다. 그리고 자신의 신용 등급을 보호하기 위해, 주식의 가장 큰 장점이었던 주식 매입 프로그램을 조용히 중단시켰습니다. 2주 전에, 재무 책임자가 그 직장을 떠났습니다.

이 모든 것은 Aon의 사업이 망했다는 의미가 아닙니다. 그보다는, 주식 가치를 높이는 방식으로 회사가 운영되는 방식이 변했다는 뜻입니다. 즉, 구매회수, 낮은 부채, 감소하는 주식 수 등의 전략 대신, 2028년이 되어서야 수익을 얻을 수 있는 위험한 전략으로 바뀌었다는 것입니다. 이는 시장이 좋아하는 그 회사와는 다른 회사입니다. 그래서 “훌륭한 회사”라도 계속해서 새로운 낮은 수준에 머물게 되는 것입니다.

매입은 그 핵심 요소였습니다. Aon은 그 기능을 중단시켰습니다.

먼저, Aon이란 무엇인지 간단히 설명해 보겠습니다. Aon은 보험회사가 아니라 중개업체입니다. 수천 개의 회사들이 Aon에 돈을 지불하여 자신의 재산, 손해, 직원 복지 보장 및 퇴직/건강 관련 프로그램을 관리하도록 합니다. 수익은 보상금과 같은 것보다는 수수료 형태로 발생합니다. 그래서 Aon은 뛰어난 자본수익률을 달성할 수 있으며, 투자자들도 그 점을 높이 평가합니다. Aon의 현재 전략은 “3x3”이라는 3년 계획입니다. 이 계획은 올해 말에 끝납니다.

이제 그 발표 내용을 자세히 살펴보겠습니다. 계약이 체결되기 6주 전에, 에온의 7월 실적 보고서에서는…기록적인 구매 환매 속도: 한 분기 동안 6억 달러가 재구매되었으며, 이는 회사의 연간 10억 달러 목표를 두 분기나 초과하여 달성된 수치입니다.그 구매 회수 조치들이 실제로 효과가 있었던 것입니다. 그것이 그런 결과를 가져온 이유 중 하나입니다.조정된 주당 수익은 9% 증가했지만, 실제 보고된 수익은 3% 감소했으며, 총 매출은 2%만 증가했습니다.주식 수와 주당 가치를 줄이면, 순이익도 낮아집니다. NFP 부문의 사업을 매각한 후로는 순이익은 거의 변동이 없습니다.

그것이 바로 엔진이었습니다. USI의 발표로 인해 그 엔진이 꺼지게 되었습니다.아온은 가까운 시일 내에 주식을 되팔 것으로 예상하지 않습니다..

170억 달러의 차입 자금이 무엇을 구매할 수 있을까?

USI는 미국에서 10번째로 큰 보험 중개업체로, 연간 수익은 약 30억 달러에 달합니다. 이 회사는 현지 보험회사로서는 너무 큰 규모이고 글로벌 보험회사로서는 너무 작은 규모인 중간 규모 기업들을 대상으로 서비스를 제공합니다. 또한, 과잉 및 잉여 금액과 관련된 보험 상품도 제공하는데, 이 분야는 미국 상업보험 시장에서 가장 빠르게 성장하는 분야 중 하나입니다. 세금 혜택도 포함됩니다.오온은 약 166억 달러를 지불하고 있으며, 이는 USI의 조정된 EBITDA의 약 14.5배에 해당합니다.일단 약속된 시너지 효과를 고려하면, 이는 새로운 부채를 통해 전체 거래를 자금 조달할 것입니다. 연말까지 거래가 완료될 것으로 예상되며, 2028년이 되어서야 조정된 주당 수익이 증가할 것이라고 합니다. 다시 말해, 구매 작업을 시작하기 전에 2년간의 통합 및 이자 비용이 소요될 것이며, 그 이후에야 이전에 계획했던 주당 수익이 개선될 것입니다. 시장은 몇 시간 내에 반응했습니다.그 거래가 발표된 날, 주가는 약 10% 하락했습니다..

부채 비율에 관한 계산이 시장의 반발을 불러일으켰습니다.이 거래로 인해 레버리지는 EBITDA의 4.8배가 됩니다.거의 신속하게 움직이지 않는 신용 기관들이 이번에는 빠르게 움직였습니다.S&P는 전망을 부정적으로 수정했습니다., 피치는 Aon의 신용등급이 하락할 가능성에 주의하고 있다., 그리고모디스는 전망을 안정적인 수준으로 되돌렸습니다.그것이 바로 시장과 그 대출자들이, 사실상 상황이 변했다는 데 동의하는 것을 의미합니다.

시기도 주목할 만합니다. 최고재무책임자인 에드먼드 리스는…8월 17일부터 즉시 사임함.약 130억 달러 규모의 NFP 계약 이후 최대규모의 인수 거래가 이루어지기 두 주 전입니다. 중간 CFO가 회사 역사상 가장 큰 차입금에 대한 승인을 내릴 것이며, 이 거래에 가장 열정적인 임원들은 자신감을 갖도록 고용된 사람들입니다.6.5백만 달러의 주식을 매입한 회장뉴스가 나온 후에.

왜 숫자가 잘 보이는데 가격은 그렇지 않은가요?

이러한 내용들은 분석가 카드에는 나타나지 않습니다. 그런 카드들도 여전히 볼 수 있습니다.평균 가격 목표는 약 400달러에 해당하며, 이는 기준치보다 약 30% 높은 수치입니다.그 회사의 주식은 최근 가장 낮은 가격에 거래되고 있으며, 약 20개에 달하는 평가 중 어느 것도 ‘매도’로 나열되지 않았습니다. 주의할 점은, 시장보다 높은 평가가 있다면 그건 더 이상 구매자가 없어서 주가를 올릴 수 없는 상황이라는 것입니다. 오직 팔고 싶어하는 사람들만 남게 됩니다. 그리고 주가가 하락할 때 사용되던 구제 조치인 재구매 정책도, Aon이 그 방식을 포기한 것입니다.

그래서 “저렴한” 이익 상황에서 매수하는 것은 겉보기와는 달리 어렵습니다. 모든 사람이 측정한 주당 성장률도 부분적으로는 주식 수가 줄어드는 것과 관련된 것입니다. 주식 수를 줄이는 대신, 반대로 주식을 늘리는 방식으로 접근하면, 기존의 가격배율을 정당화하는 조정된 EPS 값은 사라지게 됩니다.

이제 다른 측의 정당한 주장을 살펴보겠습니다. 실제로 자연스러운 성장 방식으로 새로운 사업을 성공적으로 확장하는 경우는 최근 분기에서 약 5% 정도였습니다. 경영진은 중간 시장과 과잉 재고를 활용함으로써 보너스 수익에 의존하지 않고도 성장할 수 있다고 주장합니다. 만약 그 거래가 NFP 구매와 마찬가지로 원활하게 진행되고, 약속된 신용 등급을 유지하며 계획대로 부채를 줄인다면, 그러면 그 400달러의 목표는 타당해집니다. 공황감은 잘못된 가격 책정 때문이었습니다. 회장이 거래 후 주식을 구입한 것은 내부 정보를 바탕으로 한 진정한 결정입니다.

그것은 당신에게 그를 결정하는 기준을 제공합니다. 분할로 인한 부정적인 영향이 사라진 후, 총 수익 성장이 다시 5%라는 목표에 도달할 수 있을까요? 간단히 말해서, GAAP 기준으로 주당 이익이 다시 증가할 수 있을까요? 구매 회수 프로그램 없이도 말입니다. 그렇다면, 그 레버리지된 할인율은 선물과 같습니다. 그렇지 않다면, “잘하지 못한다”는 것은 시장의 기분이 나쁜 것이 아니라, 빌린 돈으로 만들어진 성장 동력이 구매 회수 프로그램이 중단된 후에는 예전처럼 높은 프리미엄을 받을 수 없다는 것을 시장이 점차 인식하는 것입니다.

Aon은 훌륭한 회사일 수도 있고, 나쁜 주식이 될 수도 있습니다. 투자자들의 입장에서는 괜찮은 상황입니다. ‘구매’ 등급과 시장 가격보다 높은 목표가격을 가지고 있으면 분석가들에게는 아무런 문제가 없습니다. 하지만 진짜 문제는, 모든 사람들이 이미 보상받고 믿음을 갖게 되면, 누가 남아서 구매할 수 있을까 하는 것입니다.