인류적 요소에 대한 가치 하락 전략: 세계 최대 IPO 이전에 한 회사가 내리는 큰 베팅

9월 3일, 펭아나의 AI 프라이빗 옵티미티 트러스트는 호주 증권거래소에서 AIX로 알려져 있습니다. 이 회사는 현재 개인용 AI 투자에 대해 어떤 상황이 진행되고 있는지를 보여주는 조치를 발표했습니다.자산 포트폴리오의 12%를 ICONIQ Strategic Partners VIII에 투자함안파릭의 지난 세 번의 자금 조달 과정에서 투자한 성장형 엔티티 펀드입니다. 현재 안파릭은 대략…AIX의 전체 포트폴리오 중 12.5%전체 자금의 배치가 이루어졌습니다.58.5퍼센트.

더 흥미로운 숫자는 서류 속에 숨겨져 있습니다: AIX는 이 Anthropic exposure를 인수했습니다.회사의 가장 최근 개인 평가액에 대한 할인입니다..

그 할인이 바로 전부입니다.

안트로핀스가 제시됨5월에는 650억 달러였으며, 가치는 9650억 달러였습니다.그것은 가지고 있어요.IPO를 위한 기밀로 처리됨미국에서는 월스트리트의 소식통들이 그렇다고 말하고 있습니다.10월에 Nasdaq에서 첫 출시일부 투자자들은 모델링을 하고 있습니다.2조 달러 이상의 자산이 있습니다.– 그로 인해 스페이스X의 위상을 약화시키고,역사상 가장 큰 IPO.

AIX는 공개 시장에서 Anthropic의 주식을 구입할 수 없습니다. 그 주식은 비공개 자산입니다. 그래서 이 트러스트는 중간자인 ICONIQ Strategic Partners VIII를 통해 거래가 이루어졌으며, 지난 라운드의 공식 가격보다 낮은 가격으로 결제되었습니다. 이 할인된 가격은 주목할 만합니다. 왜냐하면 이를 통해 이 트러스트가 실제로 IPO 전의 성장 기회를 활용하고 있는지, 아니면 단순히 Anthropic의 인기가 높아져서 발생하는 수수료만을 받고 있는지를 알 수 있기 때문입니다.

AIX가 무엇인가요? 그리고 왜 존재하는가요?

AIX는 자체적으로 자금을 조달하는 상장된 신탁회사로서 자금을 모았습니다.투자자들로부터 2억7,600만 달러가 투자되었으며, IPO 가격은 1단위당 10달러였습니다.그리고 거래를 시작했습니다.2026년 7월 2일그것은 단 하나의 목적으로 설계된 것입니다. 바로, 공개 시장에 있는 일반 투자자들이 기관 채널 외부에서는 접근하기 어려운, 너무 가치가 높고 고급스러운 사설 AI 회사들을 구입할 수 있도록 하는 것이죠.

신뢰 관계는 펭가나 캐피털 그룹이 관리하며, 투자 결정은 해당 그룹에서 내립니다.GCM 그로스베노어– 미국에 기반을 둔 개인펀드 회사로, 여러 가지를 관리합니다.910억 달러의 자산그리고 펭가나의 자녀가 운영하는 사모펀드 신탁을 통해 Anthropic, OpenAI, SpaceX, Groq에도 투자했으며, 이미 이러한 회사들에 지분을 가지고 있습니다.

7년간의 자가 청산 구조는, 기반 투자 자산이 IPO나 인수, 또는 2차 판매를 통해 매각될 때 신탁의 운영이 종료된다는 것을 의미합니다. 첫 2년 동안은 실현된 수익이 분배되고 자본은 다시 투자에 사용됩니다. 2년 이후부터는 자본과 수익 모두 투자자들에게 돌아갑니다. 만약 신탁이 7년의 기간을 넘게 지속된다면, 관리 비용은 0으로 줄어듭니다. 이는 관리자가 낡은 포지션에 대해 수수료를 받는 대신 청산하는 행동을 하도록 유도하기 위한 조치입니다.

현재 기업들은 10달러의 공개주 가격보다 낮은 가격으로 거래되고 있습니다.$9.60에서 $9.70 범위시장은 전체 가격을 지불하지 못하고 있습니다. 왜냐하면 포트폴리오가 아직 구축 중이며, 기초 자산도 유동성이 낮기 때문입니다. 투자자가 지불한 금액과 실제 가치 사이에는 격차가 존재합니다. 바로 그 격차가 신용기관의 주된 위험이자 기회입니다.

할인이 바로 핵심입니다.

Anthropic과 같은 회사가 9650억 달러의 가치를 인정받는 경우, 그 평가액은 장기적인 약정이 있고, 거버넌스 권한을 갖는 기관 투자자들에 의해 결정됩니다. 또한 관리진과 직접적인 관계도 존재합니다. AIX는 그러한 직접적인 접근권이 없습니다. AIX는 ICONIQ Strategic Partners VIII을 통해 거래가 이루어집니다.

하지만 중요한 점은, 보조 및 펀드-펀드 구조가 투자자들이 최신 자금 조달 라운드보다 할인된 가격에 투자할 수 있도록 해준다는 것입니다. 이러한 할인은 종속성, 직접적인 영향력의 부족, 그리고 자신이 다른 사람의 포트폴리오를 구매하는 것이지, 회사에 새로운 자금을 제공하는 것이 아니라는 사실을 보상해줍니다.

AIX는 9650억 달러의 H 시리즈 가치를 “매력적인 할인율”로 인수했다고 밝혔습니다. 구체적인 할인율은 공개되지 않았습니다. 이는 민간 시장에서 흔한 현상이지만, 안전마진을 독립적으로 확인할 수 없다는 의미입니다. 확인할 수 있는 것은 오직 구조뿐입니다. AIX는 기술 분야에서 가장 빠르게 성장하는 기업 중 하나를 인수했으며, 이는 지난 기관가격보다 낮은 가격으로 이루어졌습니다.

만약 애널프릭스의 IPO 가격이 9650억 달러 이상이라면, 그 경우 AIX에게는 순수한 수익이 되는 것입니다. 단, 수수료가 더해지긴 하지만요. 만약 IPO 가격이 9650억 달러 미만이라면, 그 경우 할인폭은 불리한 요소가 됩니다. 또한, IPO가 지연되거나 취소된다면, 그 할인폭은 무의미해지고, 투자자는 유동성이 없는 상태로 남게 되며, 팔 수 있는 기회도 없게 됩니다.

안탐피크의 수익 엔진

기반이 되는 자산도 할인율만큼 중요합니다. Anthropic의 수익 전망이 바로 어떤 투자자가 이 신탁에 관심을 갖는 이유입니다.

이 회사의 연간 수익은 2026년 7월 말까지 650억 달러에 달했습니다.2025년 말의 약 90억 달러에서 7배 증가한 수치입니다.비교를 위해, 비교를 위해…OpenAI의 런 레이트는 약 400억 달러 정도입니다.인간적 예측에 따르면, 2028년의 수익은 1900억 달러에서 2000억 달러 사이가 될 것으로 보입니다. 이 수치는 IPO 가치를 결정하는 데 중요한 기준이 됩니다.

이 회사는 2분기 수익이 115억 달러 이상을 기록했으며, 이는 지난 해 같은 기간에 비해 14배 증가한 수치입니다. 최근 몇 분기 동안 조정된 운영 수익도 긍정적이었지만, 2021년 이후로는 100억에서 150억 달러에 달하는 누적 손실이 발생하고 있습니다.

그러한 성장이야말로 할인된 가격으로 기업을 인수하는 것이 의미 있는 이유입니다. 만약 애나프릭이 9650억 달러 규모의 느리게 성장하는 회사라면, 할인된 가격으로 기업을 인수하는 것은 중요하지 않습니다. 왜냐하면 그 자산 자체가 매력적이지 않기 때문입니다. 하지만 연간 매출이 90억 달러에서 650억 달러로 단 한 해 만에 급증하는 회사는 어떤 가격으로 기업을 인수할지에 대한 판단을 바꿔놓습니다.

항상 그렇듯이, 첨단 인공지능의 경우 위험은 비용 측면에 있습니다. 애난핀크는 인식 비용이 증가함에 따라 작년에 총 마진 예측치를 40%로 낮추었습니다. 클로드의 비용은 오픈AI의 주력 모델보다 터미널당 2.5배나 더 많습니다. 중국산 대안 모델들은 비용이 훨씬 적은 수준에서 성능 격차를 줄일 수 있습니다. 또한 이 회사는 규제 문제도 겪고 있습니다. 예를 들어 상무부의 수출 통제 조치으로 인해 올해 초 모델을 일시적으로 사용할 수 없었던 상황도 있었습니다.

이러한 요소들 중 어느 것도 사업적 타당성을 해치지 않습니다. 하지만 수익 예측에는 실제 실행 위험이 존재합니다.

누구도 언급하지 않는 요금 문제

바로 이 부분에서 AIX 투자안이 문제가 되는 것입니다. 여러분은 Anthropic을 직접 구매하는 것이 아니라, Anthropic을 보유하고 있는 펀드(ICONIQ VIII)를 운용하는 신탁회사를 구매하는 것입니다. 따라서 여러분과 그 회사 사이에는 최소 세 단계의 중간 단위가 존재합니다.

각 계층에는 비용이 따릅니다. 펭아나는 신탁 관리에 관련된 수수료를 부과합니다. GCM 그로스베노르는 투자 관리 및 조달에 관한 수수료를 별도로 부과합니다. ICONIQ는 자산 관리에 관련된 수수료를 부과합니다. 정확한 총비용은 명확하지 않지만, 이러한 사모펀드 구조에서는 전체 비용이 연간 2~3% 이상이 되는 경우가 많습니다. 이는 AIX 단위에 적용되는 시장의 할인율을 고려하지 않은 수치입니다.

10달러에 공개하는 경우, 가격은 약 9.60달러에서 9.70달러까지 하락했습니다. 이러한 3~4%의 할인은 시장이 관련된 위험, 수수료, 불투명성 등을 고려한 결과입니다. 만약 기초 자산의 가치가 수수료를 초과해서 상승한다면, 그 구조는 성공적일 것입니다. 하지만 Anthropic의 공개가 지연되거나, 수수료가 예상보다 높거나, 또는 신탁기금이 남은 41.5%의 자본을 효율적으로 활용할 수 없다면, 가격 차이가 더 커질 것입니다.

7년의 자가 소멸 기간과 무료로 서비스를 제공하는 조건은 도움이 됩니다. 하지만 이는 근본적인 문제를 해결하지 못합니다. 즉, 중개인들을 거쳐서 비용을 지불해야 하며, 각 중개인도 수익의 일부를 가져갑니다.

이것이 사설 AI 시장에 대해 우리에게 말해주는 것

후퇴하는 AIX의 행동은 현재 민간 AI 시장에서 어떤 일이 벌어지고 있는지를 보여주는 유용한 증거입니다.

애니톰릭은 세계에서 가장 가치 있는 공개 기업 중 하나가 될 예정입니다. 하지만 현재는 여전히 사기업입니다. 이제부터 IPO까지 생성되는 모든 가치는 기존의 사기업 소유자들에게만 속합니다. AIX의 투자가 해결해야 할 문제는, 외부 투자자들이 여전히 그 가치 상승분을 얻을 수 있을지, 아니면 그 기회가 사라졌는지 하는 것입니다.

적어도 이 신탁 기관의 경우에는 그렇습니다. 하지만 조건이 있습니다. 할인된 가격으로 주식을 구입하는 행위는, 유리한 가격에 높은 수익률을 가진 민간 AI 자산에 접근할 수 있다는 것을 의미합니다. 58.5%의 도입율은 신탁 기관이 자금을 적극적으로 활용하고 있음을 보여줍니다. Anthropic에 대한 투자가 전체 포트폴리오의 12.5%를 차지한다는 점은, 관리자들이 Anthropic을 최고 수준의 IPO 전 자산으로 보고 있다는 것을 나타냅니다.

ICONIQ VIII에 할당된 나머지 12%는 Waymo, Anduril, Paper, Conduit AI에도 투자될 것입니다. 따라서 Anthropic이 시장에서 큰 비중을 차지하지만, 펀드 내에서도 다양한 자산에 투자할 수 있습니다.

어떤 영화를 볼까요?

AIX에게 시장의 핵심적인 문제는 AI가 장기적인 기회인지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 이 특정 신뢰 구조가 홍보 자료에서 약속하는 IPO 전의 가치를 실현할 수 있는지 여부입니다.

세 가지 요소가 그 답을 결정한다.

먼저, 애니매틱 IPO의 가격 문제입니다. 만약 애니매틱이 9650억 달러 이상의 가격으로 공개매수를 한다면, AIX의 할인율은 그대로 단위 가치로 전환됩니다. 반면, IPO 가격이 그 수준보다 낮거나 10월 이후로 지연된다면, 이 가설은 약해집니다. IPO 가격이라는 것은 이 회사의 향후 성과를 결정하는 가장 중요한 지표입니다.

둘째, AIX의 남은 자금 사용 문제입니다. 신탁기금의 약 42%는 아직 투자되지 않은 상태입니다. 신탁기금의 전체 잠재력은 남은 자금을 다른 고품질의 민간 AI 기업에 투자하는 데 달려 있습니다. 만약 투자 속도가 느려지거나, 남은 거래들이 더 낮은 할인율을 제공하거나, 기반이 약한 회사들로 구성된다면, 포트폴리오의 평균 수익률은 하락하게 됩니다.

셋째, 시간이 지남에 따라 실제 비용이 증가하는 문제입니다. AIX가 세부적인 비용 정보를 공개할 때까지는, 투자자들은 전체적인 비용 부담이 상당히 크다고 가정하고 그에 맞게 자신의 기대치를 설정해야 합니다. 현재 신뢰 단위의 가격은 IPO 가격보다 낮습니다. 이는 포트폴리오가 성과를 내면 구매 기회가 되지만, 시장이 구조적 성능 저하를 예상한다면 위험 신호가 될 수 있습니다.

‘인류적 IPO’는 올해 글로벌 시장에서 가장 주목받을 만한 사건 중 하나가 될 것입니다. AIX는 할인된 가격으로 이를 추진함으로써 그 순간을 장악할 수 있는 기회를 얻게 됩니다. 하지만 그러한 방법이 과연 가치를 창출할 수 있을지는 몇 달 안에 답이 나올 문제입니다.