엔젤 오크 FINS: 11%의 수익률, 2029년 만기일을 가진 상품입니다.

FINS는 월요일에 9월 분배를 발표했습니다.주당 0.115달러지금까지 지불한 금액과 동일한 금액입니다. 이를 연간으로 계산하면 약 $1.38가 됩니다. 즉, 현재 $12.75의 주가에 대해서는 약 11%의 수익률을 얻는 셈입니다.

11%의 수익률은 무시할 수 없습니다. 하지만 그 수치가 수입 포트폴리오에 영구적으로 자리를 잡기 전에, 항상 같은 질문이 생깁니다: 도대체 무엇이 그 수익을 만들어내는 것인가? 그리고 계속해서 그런 수익을 낼 수 있을까?

FINS의 경우, 해답을 찾으려면 분배 내역보다는 펀드의 구조와 기초 자산의 품질, 그리고 그 펀드의 경제적 상황을 변화시키는 엄격한 기한 등을 고려해야 합니다.

2029년까지의 기한이 있는 신탁 계약

FINS는 영구적인 폐쇄형 펀드가 아닙니다. 이 펀드는…2019년 5월, 주당 20달러그리고 2029년 7월 16일경에 매각될 예정입니다. 따라서 약 22개월 정도의 생명이 남아 있습니다.

시장 구조는 양면적인 특징을 가지고 있습니다. 한편으로는 촉매제 역할을 합니다. 자금이 청산 단계에 이르면, 그 시장 가격은 자산 가치에 맞춰져야 합니다. 영구적이고 폐쇄형 펀드의 경우, 내부적인 메커니즘 없이 수년 동안 큰 할인율로 거래될 수 있습니다. 하지만 FINS는 그러한 문제를 해결할 수 있는 메커니즘을 가지고 있습니다.

반면에, 청산 시점이라는 것은 기금이 내리는 모든 결정이 유한한 시간 내에 평가된다는 것을 의미합니다. “이건 결국 잘 될 거야”라는 말은 없습니다. 자산은 유지되어야 하고, 레버리지는 회수되어야 하며, 분배도 실제 현금 흐름으로 이루어져야 합니다. 결국, 자본을 보존하는 방식으로는 안 됩니다.

현재, FINS의 가치는7월 31일 기준 순자산 가치가 $13.48에서 약 7.2% 할인된 금액이 됩니다.그것은 그보다 더 넓습니다.2025년 중반에 그 가격은 약 5.6% 할인된 가격으로 거래되었습니다.하지만 이는 펀드에 있어서 드문 일이 아닙니다. 지난 한 해 동안 평균적으로 약 5.9%의 할인율을 보였습니다.

실제로 그 펀드가 보유하고 있는 것들

FINS는 자산이 5000억 달러 미만인 기관들이 발행한 부채 상품에 투자합니다. 예를 들어, 서브스크립티브 채권, 트러스트-프리렌디시브 증권, 시니어 은행 대출 등이 있습니다. 또한, 은행 재정비 과정에서 유리한 상황이 발생할 것으로 판단될 때, 보통 자산의 10% 미만으로 소규모 지분을 보유하기도 합니다.

엔젤 오크의 신용팀은 2008년에 마이클 피어먼에 의해 설립되었습니다. 이 팀은 이 시장에서 이름을 알렸습니다. 그들은 소규모 은행들의 자본 구조를 잘 알고 있으며, 부적절한 가격 책정 기회를 창출하는 규제 요소도 잘 이해하고 있습니다.

2025년 중반의 경영 현황에 따르면, 지역 은행의 부채에 대한 새로운 투자로 인해 평균 채권금리가 7.65%에 달합니다. 이는 펀드의 이전 포트폴리오 평균인 6.49%보다 100 basis point 이상 높은 수치입니다. 품질이 향상된다는 것은 매우 중요한데, 그 이유는 그것이 수익 창출의 주요 원천이기 때문입니다.

보상금과 관련된 숫자들

이곳에서 11%의 수익률과 펀드의 실제 수익이 만나는 곳입니다.

이 펀드는 배당금을 “수익만”으로 보고합니다. 즉, 배당금은 실제 수익에서 나오며, 주주들의 자본을 회수하는 것과는 관련이 없습니다. 시장 데이터에 따르면, 지난 12개월간의 평균 배당금은 주당 1.38달러이며, 2026년 1월 기준으로 분기별 평균 수익은 약 0.39달러입니다. 따라서 연간적으로는 약 1.56달러가 됩니다. 이 배당금은 해당 수익률보다 훨씬 낮습니다.

이 펀드의 추정된 주당 수익률이 약 9배라는 점도 한 가지 측면을 보여줍니다. 그렇다면 1.38달러의 배분금은 보고된 수익의 약 98%에 해당합니다. 두 개의 수익 지표는 실현된 이익, 시장가격 변동 등 펀드와 관련된 다른 요소들을 어떻게 처리하는지에 있어서 차이가 있을 수 있습니다. 하지만 두 경우 모두, 이 배분금은 실제로 얻은 수익에 기반한 것이지, 인위적으로 만들어진 것이 아니라는 것을 알 수 있습니다.

레버리지에 관한 문제

FINS는 레버리지를 활용하여 수익을 증가시킵니다. 현재 그 비율은 순자산의 약 22%에 해당합니다. 이 레버리지는 두 가지 주요 형태로 나타납니다.

• 50백만 달러 규모의 의무 상환 가능한 우선주이며, 모디스로부터 A3 등급을 받았습니다. 만기일은 2031년 4월입니다..
• 4천만 달러 규모의 고위험 채권으로, 금리는 5.364%이며, 무디스로부터 A1 등급을 받았습니다. 만기일은 2030년 7월입니다.

이 고정금리 채권들은 2026년 7월에 만기되는 이전의 2.35% 고정금리 채권들을 대체하기 위해 발행된 것입니다. 따라서 펀드의 자금 조달 비용이 증가했습니다. 즉, 차입금의 비용이 2.35%에서 5.364%로 상승한 것입니다. 이는 상당한 비용 증가입니다.

하지만 레버리지는 여전히 효과가 있습니다. 포트폴리오의 수익률이 약 7.5%이고, 펀드가 차입금을 5.36%로 받는다면, 레버리지로 인한 스프레드는 약 200 바이스포인트 정도가 됩니다. 펀드의 총비용율이 2.92%이므로, 차입금으로 얻는 추가 수익은 줄어들 수 있지만, 부정적인 것은 아닙니다. 레버리지는 여전히 분배 가능한 수익을 증가시키는 역할을 합니다.

자금 조달 비용의 증가는 현재의 위기가 아니라, 하나의 추세로서 주목할 필요가 있습니다.

모델을 깨뜨릴 수 있는 것은 무엇인가요?

세 가지 요인이 분배나 NAV에 압력을 가할 수 있습니다:

금리 인하.만약 연방준비제도가 금리를 낮추는다면, FINS의 포트폴리오 중 변동금리 부분인 상위 은행 대출들의 수익은 줄어들게 됩니다. 반면, 고정금리 부분의 채권들은 그 가치를 유지할 것입니다. 이 펀드는 이러한 상황을 관리하기 위해 ‘바벨형’ 접근법을 사용하지만, 금리가 지속적으로 하락하면 포트폴리오의 수익이 감소하게 됩니다.

지역 은행의 신용 상태 악화.FINS는 소규모 금융기관들에 집중되어 있습니다. 지역적 은행 위기가 이 포트폴리오에 직접적인 영향을 미칠 것입니다. 다행히도, 2025년부터 2026년까지 은행의 신용 기반은 안정적입니다. 순수이익률도 높고, 신용 질도 안정적이며, 자산 가격도 점점 개선되고 있습니다. 하지만 집중화된 구조라는 점 때문에, 이 분야에서 경제가 침체될 경우, 전체 시장의 은행 펀드에서는 그 영향이 나타나지 않을 수도 있습니다.

할인율이 더욱 늘어납니다.FINS의 공개 가격은 20달러에서 현재 약 13.48달러로 떨어졌습니다. 이러한 손실은 이미 발생했습니다. 시장에서의 할인율이 더욱 증가하면 새로운 구매자의 총 수익에 악영향을 줄 수 있지만, 분배 방식이나 NAV는 변하지 않습니다. 이러한 할인율은 시장의 현상일 뿐이며, 반드시 기본 자산의 변화와는 관련이 없습니다.

2029년의 청산이 당신에게 어떤 의미가 있는가요?

이것은 투자자들이 가장 간과하는 요소이며, FINS를 투자 상품으로서 평가할 때 가장 중요한 요소입니다.

이 펀드는 영원히 존재하지 않을 것입니다. 약 22개월 후에 운영이 종료되며, 남은 자본금은 주주들에게 돌려줍니다. 그 의미는 두 가지입니다:

우선, 그 분배는 영원히 계속되는 것이 아닙니다. 펀드가 종료될 때 그 분배도 멈춥니다. 평생 동안 수입을 얻기 위해 노력한다면, FINS는 단지 일시적인 조치일 뿐이며, 전체 이야기는 아닙니다. 펀드가 종료될 때 무엇이 그 자리를 대신할지 알아야 합니다.

둘째, 청산일은 할인율이 감소하는 최대 한도를 나타냅니다. 예를 들어, FINS의 현재 할인율이 7%라면, 청산일까지 그 할인율은 0으로 줄어야 합니다. NAV가 유지된다고 가정할 때 말입니다. 할인율로 구매하는 사람은 2년 안에 13.48달러가 되어야 하는 물건을 12.75달러에 구입해야 하며, 그 과정에서 매년 1.38달러의 수수료도 지불해야 합니다. 이는 보장된 것은 아니지만, 영구형 펀드와 비교하면 구조적으로 유리한 점입니다. 영구형 펀드의 경우 할인율이 무한정 지속될 수 있습니다.

요점은

FINS는 11%의 수익률을 달성하고 있습니다. 이 분배 방식은 은행 부채로부터 얻는 실제 수입으로 충당됩니다. 레버리지 스프레드는 여전히 양수이며, 만기 구조는 영구적인 닫힌 펀드들이 결코 달성할 수 없는 가격과 가치의 통합을 촉진합니다.

위험은 실제로 존재합니다. 자금 조달 비용의 증가, 지역 은행의 신용 중심화, 그리고 2029년에 자금이 소진될 때 분배가 중단되는 것 등입니다. 이러한 점들은 해당 펀드를 무시할 이유가 되는 것은 아니지만, 자신이 무엇을 구매하고 있는지, 그리고 그 펀드가 자신의 포트폴리오에서 어떤 역할을 하는지 이해하는 것이 중요합니다.

수익형 투자자에게 있어서 FINS는 현재의 할인율을 고려할 때 다양화된 수익원으로서 유용한 선택이 될 수 있습니다. 오늘날의 의미 있는 수익률, 할인율의 위험을 제한하는 명확한 기준, 그리고 추적 가능한 현금 흐름원이 있기 때문입니다. 하지만 이는 영구적인 수익 해결책은 아니며, 무위험도는 아닙니다. 하지만 분배는 실제로 이루어지고, 보장된 수익이 있으며, 이러한 구조는 영구 자금으로는 얻을 수 없는 것, 즉 가격이 원래의 가치로 돌아올 수 있는 날짜를 제공합니다.