AnaptysBio는 더 이상 생명공학 회사가 아닙니다. 그것은 계속해서 성장해야 하는 ‘왕실의 계단’에 불과합니다.

H.C. 웨인라이트 컨퍼런스에 참석할 것이라고 발표하는 회사라는 것은 별로 새로운 소식이 아닙니다. 이는 경영진이 준비된 계획과 자료를 가지고 있다는 의미입니다. 하지만 이번 발표에 등장한 회사의 이름은 더 이상 과거와 같은 의미를 가지지 않습니다. 아나프티스바이오(ANAB)는 10년 동안 임상 단계의 면역학 관련 사업을 해왔으며, 2단계 연구에 많은 자금을 투자했습니다. 지난 한 해 동안 이 회사는 현금 흐름이 좋은 회사로 재설립되었습니다. 즉, GSK의 암 치료제인 제멜리로부터 점점 더 많은 수익을 얻고 있으며, 비용도 적으며, 현금을 회사에 돌려주는 계획도 있습니다. 시장은 이를 빨리 파악했고, 주가는 저점에서 약 5배 상승했습니다. 그러므로 중요한 질문은 이러한 변화가 진짜인지가 아니라, 현금 흐름이 여전히 충분히 빠르게 증가하여 16억 달러에 달하는 가치를 유지할 수 있는지, 그리고 무엇이 그 가치를 떨어뜨릴 수 있을지입니다.

임상 단계의 바이오테크 기업들은 내 분야가 아닙니다. 이런 분야에서는 현금으로 보상을 받을 수 없습니다. 그래서 옛날의 Anaptys는 내 관심사가 아니었습니다. 새로운 회사는 전혀 다른 상황입니다. 2026년 4월 20일에 이 회사는 자체 약물 개발 사업을 별도의 공개회사인 First Tracks Biotherapeutics로 분리했습니다.Anaptys가 보유한 각 주식 1주에 대해 1주를 배분합니다.남아 있는 것은 두 가지 금융 파트너십을 가진 “가상” 라이선스 관리자입니다. 하나는 GSK와의 협력인 Jemperli이고, 다른 하나는 Vanda와의 협력인 imsidolimab입니다. 순현금은 약 140~145백만 달러 정도이며, 경영진은 EBIT 마진이 95% 이상이 되도록 노력하고 있습니다. 이 약속은 투자 문제를 전체적으로 설명해주는 중요한 요소입니다. 회사는 현재 “Jemperli와 imsidolimab의 라이선스 수익을 주주들에게 돌려주는 것”에 집중하고 있다고 말합니다.

그것이 바로 그 구조입니다. 모든 경제적 요소는 단 하나의 약물에 의해 결정됩니다. GSK는 2026년 1분기에 Jemperli의 매출이 3억1,300만 달러에 달했으며, 이는 전년 동기 대비 40% 이상 증가한 수치입니다.2분기에는 2억 4천8백만 파운드를 기록했으며, 27% 증가했습니다.GSK의 단일요법 제품 판매액이 20억 파운드를 초과할 경우, Anaptys는 GSK로부터 로열티를 받게 됩니다.전 세계 순 매출의 8%는 10억 달러 미만이며, 그 다음으로 12%, 20%, 25%입니다.위의 벨트들 위에… 그리고 Jemperli는 2025년에 10억 달러라는 기준을 넘어섰습니다.Anaptys에게 지급해야 하는 7,500만 달러 규모의 상업적 성과를 달성했습니다.지난해였습니다. 2026년 3월 분기에는 Anaptys가24.7백만 달러의 제멜리 로열티전년 동기 대비 44% 상승했습니다. 그 수치를 연간으로 환산하면, 현재 약 1억 달러의 로열티가 발생합니다. 경영진의 목표는 GSK의 27억 달러 이상의 최고 수익 기대치에 부합하는 것입니다.아나프티스에게 지급해야 하는 제멜리의 연간 로열티는 3억9천만 달러 이상입니다.2029년부터.

이제 모든 것을 바꿔놓는 세부 사항이 있습니다. 그 산업의 초기 단계에서 얻은 대부분의 수익은 이제 Anaptys의 것이 아닙니다. 2021년과 2024년에 이 회사는 Sagard Healthcare로부터 3억 달러의 현금을 받았습니다. 그 대가로 Jemperli의 8%의 로열티를 받았으며, 이는 10억 달러의 매출 기준을 넘지 않는 범위 내에서 이루어졌습니다. 또한 특정 조건도 포함되었습니다. 이 계약은 무제한적이지 않고 한도가 있으며, Sagard가 총적으로 얼마를 받는지에 따라 계속됩니다.6억 달러 (혹은 6억 7천5백만 달러, 2031년 3월 31일 이후로는 그렇게 될 수 있습니다)올해 1분기 동안사가르드는 이미 그 수익으로 약 2억 7천5백만 달러를 얻었습니다.경영진은 남은 약 3억 2천5백만 달러가 2027년 2분기 말까지 처리될 것으로 기대하고 있습니다. 간단히 말해, 단기적인 로열티 수익은 회사가 이전의 의약품 사업에 이미 지출한 비용을 충당하기 위한 것입니다. 10억 달러 이상의 수익 구간인 12%, 20%, 25% 범위는 Anaptys가 가져갈 것이며, 그래서 Jemperli가 10억 달러를 넘는 수익을 올리고 그 이후로 더 많은 수익이 발생할 것으로 예상됩니다. 긍정적인 가능성은 있지만, 초기 몇 년 동안 6억 달러의 비용이 발생하기 때문에 그 정도는 어려운 상황입니다.

집중은 두 번째 단락이 필요한 이유입니다. 왜냐하면 그것은 위험이기 때문입니다. 한 가지 약물, 한 명의 보험사가 있고, 그 보험사는 현재 그 약물의 허가권자와 법정에서 싸우고 있습니다. 작년 말에…GSK의 테사로 부서가 앤아프티스를 상대로 제펜글리 계약 위반 혐의로 소송을 제기했습니다.아나프티스는 GSK가 제멜리의 “최적의 상업적 수익”을 추구해야 한다는 의무에 대해 소송을 제기했습니다. 아나프티스는 특히, GSK가 항체-약물 결합제를 제멜리 대신 경쟁적인 PD-1 약물과 함께 사용했다고 주장했습니다. 아나프티스는 4월 말에 이러한 사실을 발표했습니다.델라웨어 회사법원은 테사로의 주장을 기각했습니다.상업적 노력의 문제는 여전히 존재합니다. 논문에서 가장 중요한 변수가, 당신이 소송을 제기하는 상대방에 의해 통제되는 것은 불편한 일입니다. 또한, 일반성종건선 치료를 위한 이시딜라밤이라는 약물도 있습니다. 이 약물은 판다사가 전 세계적으로 허가받은 것입니다.10%의 로열티가 부과되며, FDA의 결정일은 2026년 12월 12일입니다.– 하지만 제펜렐리는 그 게임의 핵심이에요.

이곳이 바로 시장의 상황입니다. 제가 왜 이 회사를 선택했는지에 대해서는 솔직히 말하겠습니다. 주가는 52주 동안 11.40달러의 저점에서 시작하여 72.36달러까지 올랐으며, 현재는 약 55달러 수준에 머물고 있습니다. 이는 지난해와 비교해 300% 이상 상승한 수치입니다. 매도쪽의 의견은…$87에 근접한 목표 가격으로 좋은 구매 기회입니다.그리고 AInvest의 총 신호는 그 주식을 ‘구매할 만한 가치가 있다’고 표시합니다.3월에 승인된 1억 달러 규모의 자금 회수 계획은 올해 말까지 계속됩니다.– “반환된 값”이라는 약속에 대한 첫 번째 구체적인 테스트입니다.로열티만을 받는 회사로서의 첫 번째 전체 분기이번 주에 보고된 바에 따르면, 이 회사의 주가는 약 0.31달러의 손실을 기록하며 하락했습니다. 주가는 최고가보다 약 4분의 1 정도 낮은 수준에 머물고 있습니다. 이는 상당히 심각한 상황입니다. 문제는 이러한 손실이 다른 기업들도 겪는 문제인지 여부입니다.

수학적인 측면에서는, 복잡한 계산은 생략되고, DCF 방식도 사용되지 않으며, 단순히 한 개의 사다리와 한 개의 시계만이 사용된다. 약 16억 달러의 시장 가치를 가진 회사라면, 현재 약 1억 달러인 로열티 지급액의 16배에 해당하는 금액을 지불해야 한다. 이는 3억 9천만 달러라는 목표액보다 5분의 1도 안 되는 금액이다. 경영진은 몇 년 내에 이 수익이 세 배 이상 증가할 것이라고 말한다. 만약 Jemperli가 GSK가 기대하는 방식대로 성장한다면 그 비율은 합리적이다. 하지만 성장이 둔화된다면, 지불되는 금액은 계속 유지되며, 단기적인 현금은 Sagard의 소유가 된다.

따라서 이 이야기를 진실되게 전달하려면 몇 가지 구체적인 요소가 필요합니다. 증거는 바로 Jemperli의 분기별 성장률이 연간 기준으로 약 25–40% 수준이라는 점입니다. 또한 사가드의 지급 방식도 계획대로 진행되고 있어, 전체 상황은 2027년쯤 다시 안정될 것으로 예상됩니다. 첫 번째 경고 신호는 Jemperli가 2분기에 연간 기준으로 27% 성장했지만, 순수하게 분기별로는 약 7%에 불과하다는 것입니다. 회사 자체의 지급 모델에서는 약 10%의 분기별 성장률을 기대하고 있습니다. 느린 한 분기는 잘못된 논리가 아닙니다. 하지만 전체 구조는 고정된 6억 달러의 요구사항에 비해 단 하나의 요소가 빠르게 성장하는 것에 의존합니다. 그리고 모델 자체의 계산도 그 조건이 성립해야만 작동합니다.

제가 원하는 상황은, 주가가 계속 하락하는 반면에 배당금이 계속 증가하는 상황입니다. 비즈니스에 대한 어려움이 없고, 단지 고통만 있을 뿐입니다. 아직 그런 상태까지는 이르지 않았습니다. 16억 달러의 규모와 만장일치의 긍정적 전망이 있으면, 시장은 이미 안정된 상태입니다. 다음 몇몇 보고서들이 가격이 더 떨어지는 추세를 보인다면, 그때가 바로 진입하기에 적합한 시점입니다. 제가 잘못 판단할 수도 있습니다. 한 가지 암 치료제, 한 가지 보험사, 한 건의 소송, 그리고 미리 판매된 상품들은 낮은 위험의 포트폴리오가 아닙니다. 하지만 중요한 것은 컨퍼런스 일정이 아니라, 다음 분기의 로열티 수치입니다.