앰코의 AI 포장 산업이 실제로 성장하고 있습니다. 그 때문에 주식 가치가 반으로 줄어든 것입니다.

1년 만에 약 두 배로 성장한 주식이, 그 후 2개월 만에 그 수익의 절반을 잃는 경우는 보통 한 단어로 설명할 수 있습니다. “파산”입니다. Amkor Technology(Nasdaq: AMKR)도 바로 그런 경우입니다. 6월 분기는 회사 역사상 가장 좋은 성적이었습니다.순 매출은 19억 달러로, 전년 대비 26% 증가했습니다.컴퓨팅 및 자동차 및 산업 시장에서 모두 수익을 기록하고 있습니다.1주당 0.70달러의 수익으로, 시장의 평균 예상치는 약 0.48달러입니다.보고서가 발표된 다음 첫 거래일에, 그 주식은 약 …% 하락했습니다.분할/구분8월 말이 되자, 가격은 약 48달러 근처로 올랐는데, 이는 전체 가격의 절반 정도에 불과했습니다.6월 중순에 기록된 역대 최고가는 96달러가 조금 넘는 수준입니다.심지어 그 회사의 12개월 수익률도 여전히 100% 이상이었습니다.

그것은 모순이 아닙니다. 그건 시장이 주식 자체가 만들어낸 장애물을 적용하는 것일 뿐입니다. 어느 쪽이 옳은지 – 역대 최고 판매량인지, 아니면 가격 하락인지 –를 결정하는 것이 바로 투자에 관한 문제입니다.

왜 그런 일이 일어났는지부터 시작하세요. 왜냐하면 그건 실제로 일어난 일이니까요.

암코는 다른 회사들의 칩을 포장하고 테스트하는 업무를 하는 회사입니다. 포장 및 테스트는 반도체 산업에서 수익성이 낮고 성공이 어려운 부분입니다. 역사적으로 이 회사는 이러한 작업으로 단일 자릿수의 수익만을 얻었습니다. 하지만 인공지능의 등장으로 상황이 바뀌었습니다. 고급 프로세서 생산이 인공지능 시스템에 있어서 유일한 제약 요소가 아니게 되면서, 문제는 프로세서와 메모리, 칩들을 결합하는 포장 과정이 되었습니다. 즉, 팬아웃, 2.5D, 웨이퍼 레벨 작업이 중요해진 것입니다. 이제 암코는 포장 회사로서 성장할 수 있게 되었습니다.연간 수익이 약 70억 달러로, 이는 2022년의 최고치에 해당합니다.갑자기 기술 분야에서 가장 요구가 높은 고객들의 핵심 경로에 서게 되었다.

경영진은 그 관심을 희망이 아닌 실제적인 약속으로 전환시켰습니다. 6월에, 아모르코와TSMC는 애리조나에 있는 Amkor의 패키징 및 테스트 시설과 웨이퍼 제조 공장을 연결하는 10년 계약을 체결했다고 발표했습니다.7월에, Amkor는 발표를 했습니다.엔비디아와 15억 달러 규모의 다년간 협력 계약을 맺어 미국의 첨단 패키징 분야를 확장시키고자 합니다.—와 함께엔비디아가 돈을 선불로 지불했습니다.애리조나 1단계 사업은 완전히 착수되었으며, 고밀도 팬아웃 사업 목록도 있습니다.올해는 5명의 고객, 10건의 활발한 거래, 그리고 4개의 제품 출시가 있었습니다.그리고 전체적으로는공장의 활용률은 50대에서 70대 후반으로 상승했으며, 첨단 라인들은 거의 가동률이 100%에 도달했습니다.그것이 바로 주가를 1년 전의 약 23달러에서 97달러 근처까지 끌어올린 요인입니다.

이제 더 어려운 부분입니다: 왜 기록적인 분기가 매도 신호가 되는지.

회사와 시장의 점수를 각각 따져보자. 회사의 역사상으로는 85점이었다. 하지만 시장은 더 이상 회사의 역사에 따라 점수를 매기지 않았다. 대신, 4배나 올랐던 주식의 약 90점 수준과 비교하여 85점을 매겼다. 그런 상황에서 세 가지 문제가 발생했다.

먼저, 가이드에 대해서입니다. Amkor의 3분기 수익 범위는19.5억 달러에서 20.5억 달러로, 이는 약 21.2억 달러인 시장의 합의치보다 낮은 수준이었습니다.중간점은 일반적으로 상승하는 계절에 순차적인 성장이 없다는 것을 의미합니다.

두 번째로, 실제로 중요한 점은 바로 수익의 분포입니다. 수익의 대부분이 통신 분야에서 발생하며, 암코르의 가장 큰 시장인 이 부문에서 매출의 42%를 차지합니다. 경영진은 이러한 수익 분포를 계속해서 높은 수치로 유지하려고 했으며, 이를 “비전형적인” 상황이라고 표현했습니다. 또한, 이러한 어려운 상황은 4분기부터 2027년 상반기까지 계속될 것이라고 예측했습니다. 그 원인은 의도적인 것이었습니다.시스템 인 패키지 작업을 한국에서 베트남으로 이전하는 것, 메모리 공급 부족 문제, 그리고 고객들의 제작 일정 조정 문제 등이 있습니다.이 분기에는 iOS 관련 제품의 매출이 두 자릿수 성장을 기록했지만, 안드로이드 관련 제품의 매출은 20% 감소했습니다. 회사의 가장 큰 수익원인 이 부문은, 주가가 AI 기술과 관련된 이야기로 강조되는 바로 그 시점에서 자체적으로 감소세를 보이고 있습니다.

셋째, 수익에 대한 보고서에는 일시적인 이익도 포함되어 있었습니다. 0.70달러 중에서 2,100만 달러의 부동산 수익과 1,400만 달러의 세금 혜택이 있었는데, 이는 주당 약 0.13달러에 해당합니다. 실제 운영 성과는 사실상 긍정적이었지만, 보고서에 제시된 수치보다는 훨씬 낮은 수준이었습니다.

분명히 말할 필요가 있는 아이러니한 점이 있습니다. 암코르의 통신 사업에 대한 메모리 부족 문제는 부분적으로 AI 기술의 급성 성장 때문입니다. 고도화된 포장 기술이 필요로 하는 메모리를 차지함으로써 소비자 측의 상황도 악화되고 있습니다. 이러한 병목 현상은 양방향으로 영향을 미칩니다.

시장은 지난 분기에 대해서는 별로 걱정하지 않고, 앞으로 2년 동안의 상황에 대해서만 걱정하고 있습니다.

이번 사건은 결코 “저렴한” 사건이 아니었습니다. 아마코르는 AI 기술의 상용화 과정에서 중간 단계에 있기 때문입니다. 즉, 약속된 비용과 처리해야 할 업무가 우선이며, 수익은其次이고, 자유 현금흐름은 마지막입니다. 현재 아마코르는 2026년에 25억 달러에서 30억 달러에 달하는 자본 지출을 계획하고 있습니다. 반면, 아마코르의 매출은 약 75억 달러로, 전년도에 지출한 14억 달러보다 두 배 이상입니다. 그 중 65~70%는 시설 건설에 사용됩니다. 운영 현금흐름은 연간 약 12억 달러 정도이므로, 자유 현금흐름은 음수가 됩니다.S&P는 5월에 신용 전망을 변경했으며, 레버리지가 1.5배를 넘을 것이라고 경고했습니다..

경영진은 비용에 대해 솔직하게 말했습니다. 애리조나의 초기 활용도가 낮고 가치가 감소한다면 2027년과 2028년에 이익률이 떨어질 것이라고 합니다. 또한, 모든 것이 계획대로 진행된다고 해도 2028년의 이익은 2026년 수준에 불과할 수도 있습니다. 간단히 말해, 시장은 적어도 2년 동안 이익이 거의 없다는 상황에서 새로운 공장들이 가동되도록 해야 하는 상황입니다.

이러한 완화적인 증거는 특이한 것이며, 중요한 의미를 가집니다. 고객들이 자금을 제공하고 있기 때문입니다. 엔비디아의 15억 달러 규모의 선급금과, 이러한 전략적 계약에 따른 선급금은 2027년에 지급될 예정이며, 5~10년에 걸쳐 서비스를 통해 상환됩니다. 이는 단순한 약속을 넘어선 실제적인 요구사항입니다. 이것이 바로 “믿음 때문에 투자하는 것”과 “선불로 돈을 받기 때문에 투자하는 것”의 차이점입니다.

지금 “합리적”이라는 것이 무엇을 의미하는가.

48달러에, 그 숫자들은 더 이상 영웅적인 수준이 아니다. Amkor의 가치는…주당 2.23달러의 순이익을 약 21배나 초과했습니다.또한, 기업 가치와 EBITDA의 비율은 약 9배 정도로, S&P 500의 평균 수치보다 낮으며, 6월 최고점에서의 수익과 비교하면 훨씬 낮습니다. 세 번째 분기의 예상 가격은 주당 약 $3 정도로, 이는 현재 가격의 15배 이상에 해당합니다. 2027년에 발생할 공장 축소 현상이 있더라도 말입니다. 이는 가장 큰 고객들이 회사의 확장을 선불로 지불했기 때문에 얻을 수 있는 안정적인 가격이며, 분명히 저렴한 가격은 아닙니다.

주의해야 할 점도 있습니다. 여전히 80달러 근처에 머물고 있는 매도 목표가들은 대부분 4월부터 6월 사이에 설정된 것입니다. 당시 주가는 최고치에 거의 도달한 상태였습니다. CEO와 CFO를 포함한 내부 인사들도 올해 계속해서 매도자로 활동했습니다.6개월 동안 개방 시장에서의 판매는 있었지만, 구매는 전혀 없었습니다.단독으로 보면 내부자 매도는 아무런 의미가 없습니다. 주가가 4배나 올랐는데도, 이는 이미 주식의 평가가 상승한 사람들의 행동일 뿐입니다.

그냥 그렇다는 거야.

문제는 더 이상 AI 포장 기술이 실제로 존재하는지 여부가 아니라, 상업화가 충분히 빠르게 진행되어 평범한 성장이 아닌 지속적인 성장이 가능한지 여부입니다. 그러한 확인점들은 명확하게 정해져 있습니다.

10월 보고서는 처음 있는 경우입니다. 통신 부문이 예상된 대로 높은 단일 자릿수의 감소를 유지했는지, 컴퓨팅 부문은 약 30%의 순증가를 보였는지, 그리고 총이익은 18.5%에서 19.5% 사이를 유지했는지가 중요합니다. 통신 부문의 더 심각하거나 오래 지속되는 하락세가 첫 번째 신호입니다.

그 다음으로는 메모리 공급량을 살펴보세요. 이는 안드로이드 드래그가 얼마나 오래 지속될지 결정하는 요소입니다. 또한 2027년의 선불 결제도 중요합니다. 이는 애리조나의 건설 및 수리 작업이 계획대로 진행될 수 있는지 여부를 결정하는 요소입니다.

부정적인 요소들은 적지만 구체적입니다. 예를 들어, 총이익이 약 17% 이하로 떨어지는 경우, 커뮤니케이션 성과가 기대보다 저조한 경우, 또는 새로운 선불 결제 계약 없이도 투자 비용이 다시 증가하는 경우 등입니다. 이런 상황들은 모두, 건설 비용을 고려한 성장의 질이 악화된다는 의미가 됩니다.

1년 전에는 Amkor는 선택적인 AI 공급업체처럼 보였지만, 6개월 후에는 필수적인 공급업체가 되었습니다. 이런 변화는 시장이 두 가지 특징 사이의 거리를 재평가한 결과입니다. 최근 분기 보고서에 따르면 회사의 상황은 괜찮다고 합니다. 주식 가격은 시장이 2년간의 성장이 단순한 정점이 아니라, 더 오래 지속될 수 있는 성장의 시작점이라는 증거를 원한다는 것을 보여줍니다. 그 증거는 10월부터 매 분기마다 나타납니다.