앰젠 슬립 10%… 경쟁사의 실패한 시도에 불과하다. 진짜 문제는 그게 실패한 약물인지, 아니면 쓸모없는 아이디어인지 하는 것이다.

화요일에 암젠은 10%의 손실을 겪었지만, 그 원인이 된 임상시험은 암젠의 것이 아니었습니다. 9월 4일, 노바티스는 콜레스테롤 입자인 Lp(a)를 치료하는 약물인 펠라카르센이 심혈관 관련 연구에서 실패했다고 발표했습니다.이 약물은 8,000명 이상의 환자의 Lp(a) 수치를 낮추었지만, 심장마비나 뇌졸중, 혈관 관련 사망률은 감소하지 않았습니다.월스트리트는 그 실패를, Lp(a) 수치를 낮추면 사람들이 생존할 수 있다는 개념의 결과로 받아들였습니다. 이는 아마젠이 개발한 Lp(a) 치료제인 올파시란에도 담긴 개념과 같습니다.

정오 무렵, 암젠의 주가는 약 10% 하락하여 평균 394달러에 머물렀습니다. 이는 약 44달러, 즉 200억 달러가 넘는 시장 가치를 의미합니다. 오팔시란을 생산하는 제약회사인데도 어떠한 수익도 얻지 못하는 상황에서 발생한 일입니다. 이 하락으로 다우존스 지수도 함께 하락했으며, 암젠의 주가 하락폭은 매우 컸습니다.엘리 릴리의 주가는 같은 뉴스에 대해 약 2% 하락했을 뿐입니다..

실패하는 단계가 바로 핵심이야.

펠라카르센은 설계된 대로 작동했지만 여전히 실패했습니다. 8,323명의 환자를 대상으로 한 3단계 임상시험에서도 마찬가지였습니다.이 약물은 이전 연구들에서 Lp(a) 수치를 약 3분의 2에서 4분의 3 정도로 감소시켰습니다.이전의 연구들에서는, 낮은 수치가 환자들이 이미 겪고 있는 심혈관 질환의 발생률을 줄이는 데 도움이 되지 않았습니다. 이러한 연구에 참여한 환자들은 치료를 받지 않는 상태가 아니었으며, 최적화된 스타틴 및 기타 치료법을 받고 있었습니다. 이 연구는 이러한 치료를 받은 후에 Lp(a) 수치를 낮추는 것이 혈관 질환의 발생률을 줄이는 데 도움이 될지 여부를 조사했습니다.잔여물입자가 지니는 위험입니다. 노바티스가 얻은 답은 ‘아니오’였습니다.

이 실패는 결코 언급되지 않는 부분, 즉 생물학적 기반 자체에 가장 큰 타격을 주는 것입니다. Lp(a)는 지방과 단백질로 구성된 입자로, 약 90%는 유전적으로 결정됩니다. 이 입자는 인구의 5분의 1 정도에서 플라크나 파열의 위험을 증가시킵니다. 오랫동안 이는 해결해야 할 문제로 여겨져 왔습니다. 펠라카르센은 이러한 문제를 해결하기 위한 방법이었습니다. 하지만 그 시도가 실패로 돌아가면, 같은 원리에 기반한 모든 약물들도 무용지물이 됩니다.

앰젠의 올파시란은 그 중에서 가장 큰 것입니다.

한 번의 실패를 두 가지 방식으로 해석할 수 있다.

암젠의 하락이 과도한 반응인지, 아니면 적절한 조정인지는 한 가지 차이에 달려 있습니다. 그 차이란, 노바티스의 실수가…실패한 약물혹은…실패한 아이디어?

약물과 아이디어 간의 차이가 중요합니다. 왜냐하면 올파시란은 펠라카르센이 아니기 때문입니다. 작용 방식도 다릅니다. 펠라카르센은 항정지 단일가닥RNA입니다.올파시란은 작은 간섭성 RNA입니다.간에서 단백질을 생성하는 과정을 중단하는 방법이 다릅니다. 용량에 따른 효과는 더 뚜렷합니다.올파시란은 효과적인 용량으로 36주 시점에 Lp(a)를 95% 이상 감소시켰습니다.펠라카르센의 경우, 약 2/3에서 80% 정도가 그랬습니다. 만약 입자들을 거의 완전히 제거해야만 이점이 나타날 것이라는 가정이 맞다면, 올파시란은 전혀 다른 접근법입니다. 노바티스의 결과는 적절한 기준이 아닙니다.

하지만 더 어두운 해석도 있어요. 그게 바로 그 해석입니다.시티의 분석가들이 주목한 점은…만약 이 실패가 약물이 Lp(a)의 양을 얼마나 줄이는지와 관련된 것이 아니라, 현대적인 치료법과 병행하여 Lp(a)를 제거하는 것이 과연 결과를 바꾸는지와 관련된 것이라면, 더 깊은 분석도 Amgen의 분자를 구원해줄 수 없습니다. 그저 같은 무용함의 더 심각한 형태에 불과합니다. 그렇다면 Novartis의 임상시험은, 설계상의 결함이나 용량의 부족이 있더라도, 모든 Lp(a) 치료 프로그램이 성공적이었다는 가설을 약화시킵니다. 어떤 결과가 진실인지는 전체적인 결과로는 알 수 없습니다. 그 구분은 하위 분석에서, Eli Lilly가 개발한 다른 방식의 Lp(a) 치료 프로그램에서, 그리고 결국 olpasiran의 결과에서 확인됩니다.

시장이 방금 가격을 매기지 않은 것들

화요일의 이동에서 가장 유용한 수치는 10%가 아닙니다. 그건 주당 44달러라는 금액입니다. 이는 수익도 없고, 신고도 없으며, 곧 답변도 없는 약물에 대한 할인된 가격입니다.

올파시란의 3단계 시험 결과, OCEAN(a)-Outcomes약 7,300명의 환자가 등록되었습니다.유전성 심혈관 질환과 높은 Lp(a) 수치가 있는 경우입니다.2022년 12월에 시작되었으며, 2028년 3월경까지 완료될 것으로 예상됩니다.주요 지표는 중요한 사건들입니다. 즉, 관상동맥 질환으로 인한 사망, 심장마비, 그리고 긴급한 관상동맥 재활 치료와 관련된 사건들입니다. 다시 말해, 시장은 기업의 수익을 가격에 반영하는 것이 아니라, 어떤 가설이 맞는지에 대한 2년간의 투자에 대한 가격을 책정하는 것입니다. 200억 달러가 넘는 규모의 옵션 거래는 아마겟의 가치가 얼마나 높았는지를 나타내는 것입니다.

이것은 일반적으로 ‘톨보우’와 ‘테마 주식’을 구분하는 기준인 순수성 테스트가지만, 반대로 해석된 것입니다. 암젠은 어떤 분야에서도 순수한 투자 기업이 아닙니다. 암젠은 약 2000억 달러의 시장 가치를 가진 기업이며, 당장의 수익은 LDL 수치를 낮추는 주사제인 레파하에 의존합니다.1분기에는 전년 동기 대비 34% 증가하여 8억 7천6백만 달러에 달했습니다.암 치료제와, 아직 검증되지 않은 비만 치료제에 관한 것입니다. 올파시란은 그 기계의 한쪽 면에 붙어 있는 선택적 요소일 뿐입니다. 높은 순도를 가진 투자지만, 현재는 수익이 전혀 없습니다. Repatha와 관련된 파이프라인을 위해 Amgen을 구입한 주주들은 올파시란을 무료로 얻을 수 있다고 생각했기 때문에, 화요일에 어떠한 손해도 입지 않았습니다. 하지만 올파시란을 위해 구입한 주주들은 그 투자의 기회가 사라지는 것을 보았을 뿐입니다.

시장의 자연스러운 행동이 그 경계를 결정한다. Lp(a)를 매각한 바로 그날, Amgen은긍정적인 3단계 연구 결과 – IMDELLTRA라는 약물이 소세포 폐암의 전체 생존율을 향상시킴그리고 주식 가치는 여전히 하락했습니다. 이는 비정상적인 현상입니다. 주가 하락은 특정 자산에 관련된 것이며, 회사의 전체 경영 상황과는 관련이 없는 것입니다. 시장은 이 두 가지를 분리할 수 있었으니, 독자도 마찬가지로 그렇게 해야 합니다.

당신이 그 물건을 소유한 이유가 무엇인지 알아두세요.

화요일의 실제 결과는 새로운 평가가 아닙니다. 그것은 왜 당신이 아멘을 보유하거나 관찰했는지에 대한 명확한 답변일 뿐입니다. 만약 그 이유가 단기적인 사업, 즉 지질 시장, 종양학, 비만 분야였다면, 노바티스의 실패는 당신이 거래한 근거를 바꿔놓았습니다. 그리고 두 자리 숫자의 하락은 단순히 혼란스러운 상황일 뿐입니다. 만약 그 이유가 올파시란의 큰 잠재력이었다면, 그렇다면 그 분석은 정당합니다. 당신의 가설에 대한 가장 큰 테스트가 부정적 결과를 가져왔으니, 어떠한 설득력 있는 논리가 있어도 그 사실을 무시할 수는 없습니다. 올파시란의 데이터가 나올 때까지는 말입니다.

시계는 약 2028년까지 계속 돌아갑니다. Lp(a)의 감소 효과가 실제로 작동하는지 확인할 수 있는 지표는, 펠라카르센의 실패나 릴리의 다른 치료 프로그램에 대한 심장학적 분석 결과입니다. 이러한 분석 결과에서 Lp(a)의 감소가 실제로 효과를 나타내는 요소가 있음을 보여주는 것이죠. 올파시란이 일반적인 약물이 되는지, 아니면 여전히 유효한 약물인지는 반대되는 증거를 보여줍니다. 즉, 그 실패가 근본적인 원인에 기반한 것이며, 이는 Lp(a)의 감소가 단순한 환상에 불과하다는 것을 의미합니다. 화요일에 나타난 10%의 성과는 시장이 하루 만에 어떤 입장을 취할지 결정한 것입니다. 아멘젠의 주주들은 이제 같은 결정을 내려야 합니다. 다만, 질문들이 하루에 한 가지가 아니라 2년 동안 남아 있다는 점이 다릅니다.