아메리칸 워터는 물 자체에 대한 비용을 받지 않습니다. 오히려 파이프에 대한 비용만 지불됩니다.

아메리칸 워터가 —미국에서 가장 큰 규제된 물 및 폐수 처리 시설입니다.캠든, 뉴저지에 본사를 두고 있는 이 회사는 매년 9월 11일에 해안가에 위치한 도시와 함께 행사를 열어 희생자들과 응급구조원들을 기리며 깃발을 게양합니다. 언론 보도문에서는 이러한 활동이 시민들에게 중요한 역할을 한다고 말합니다. 또한, 이 회사가 미국 내에서 가장 많은 수의 물 공급 시스템을 운영하는 회사라는 점도 중요합니다. 그건 멋진 소식처럼 들리지만, 사실은 별로 특별한 것 같지 않습니다.

이것은 투자자들이 항상 가지고 다니는 그림입니다. 수자원 관련 비용이 발생하기 때문에, 더 많은 물이 사용될수록 더 많은 수익이 발생합니다. 그리고 그로 인해 더 많은 이익이 생깁니다. 이 방식은 깔끔하며, 기계 장비도 필요하지 않습니다. 규제된 수자원 공급업체들은 주로 물에 대해서가 아니라, 파이프에 대해서만 비용을 받습니다.

임대 정보는 아무도 듣지 못한다.

30초 동안 그 약어를 잊어버리세요. 당신이 아파트 건물을 소유하고 있고, 임대료를 정하는 규칙이 있다고 상상해보세요. 그 규칙은 매우 구체적입니다: 매년 당신이 건물에 쓴 비용의 약 9%만을 수입할 수 있습니다. 즉, 임대료의 9%가 아니라, 건물 자체의 비용의 9%만을 받을 수 있다는 것입니다.

이제 임대인의 인센티브 포인트가 어디에 있는지 살펴보세요. 완전한 임대 방식으로 지내는 것은 수익을 증가시키지 않습니다. 왜냐하면 허용된 9%의 수익 한도가 그 수익을 제한하기 때문입니다. 법적으로 임대료를 올리려면 돈을 쓰는 것이 필요합니다. $100만큼 새로운 건물을 추가하면, 이사회가 승인되면 그 건물에서 매년 약 $9 더의 수익을 얻을 수 있습니다. 건물에 투입된 모든 돈은 수익을 내는 기반을 넓혀줍니다.성장은 자본 지출과 같다.

집주인이 결코 소유할 수 없는 것을 알아두세요. 그 새로 지어진 건물에 들어간 100달러는 집주인의 주머니에 들어오기도 전에 사라져버립니다. 모기지를 내고, 유지비를 충당하고, 그 건물을 구입하는 데 사용되는 돈도 임대료가 도착하기 전에 모두 사라집니다. 건물은 계속 성장하지만, 집주인의 자유로운 돈은 점점 줄어듭니다. 이는 우연이 아닙니다. 그것은 의도적인 것입니다.

이제 프로퍼티들을 라벨로 표시하세요. 그 건물은 유틸리티 시설입니다.비율 기준– 규제 기관이 수익을 얻을 수 있도록 허용된 파이프, 처리 시설, 주요 공급망의 자산들입니다. 임대료를 결정하는 기관은 각 주의 공공 서비스 위원회입니다. 9%는 위원회가 승인한 허용 수익률입니다. 새로운 건물은 자본 지출에 해당합니다. 요금 기준은 회사 전체를 운영하는 수치이며, 거의 아무도 그에 대해 듣지 못합니다.

회사의 실제 데이터를 사용하여 실행하세요.

American Water가 제시한 수치에 따라 그 장치를 운영해보면, 서로 모순적으로 보이는 세 가지 사실이 하나로 설명될 수 있습니다.

이 회사는 약…를 지출할 계획입니다.2026년에 인프라에 37억 달러가 투자될 예정입니다.최근에는 지난 한 해 동안 약 23억 달러의 운영 현금을 확보했지만, 파이프와 설비에 대한 지출은 34억 달러가 넘습니다. 따라서 순현금흐름은 약 -10억 달러에 불과합니다. 또한, 건물에 투자하는 금액은 임차인들이 받는 임대료보다 더 많습니다.

그럼에도 불구하고, 같은 지역에서는 14년 연속으로 배당금을 인상해왔으며, 배당률은 약 58% 수준이고, 수익률은 2.5%에 가깝습니다.장기 EPS와 배당금 성장률은 7–9%입니다.현금이 유출되면 배당금이 증가하고, 기계도 계속 작동합니다. 왜냐하면 배당금은 승인된 이익에서 지급되기 때문입니다. 존재하지 않는 현금 보관고에서 나오는 것이 아니라요. 이것이 사람들을 혼란스럽게 만드는 역설입니다. 즉, 수익성이 높고 배당금을 늘리는 회사이지만, 구조적으로는 현금이 필요한 상황입니다.

이 합병은 모든 것을 구체화하는 수치입니다. 2025년 말, American Water는 Essential Utilities와 전체 지분을 통한 합병에 동의했으며, 이 합병은 2027년 1분기 말까지 완료될 예정입니다.아메리칸 워터는 각 에센셜 주식에 대해 0.305의 주식을 발행합니다.이 회사는 자신의 이름과 캠든 본사를 그대로 유지하며, 새로운 부채를 지지 않습니다. 아메리칸 워터의 주주들은 합쳐서 약 69%의 지분을 소유하게 됩니다.17개 주에 걸쳐 약 470만 개의 물 및 폐수 연결 시설이 존재합니다.총합된 요율 기반은 약 293억 달러 정도입니다(천연가스 관련 요율 기반은 42억 달러가 추가됩니다). 그리고 추정 시장 가치는 약 400억 달러에 달합니다. 이 회사들은 이 거래가 첫해에 수익을 증가시킬 것이며, 요율 기반도 8~9%씩 성장할 것이라고 말합니다. 이는 7~9%의 배당금을 받을 수 있는 기반이 됩니다.

이 합병에 대해 다시 한 번 분석해보자면, 에셋릭스는 건물들을 포함한 대규모 수익원을 가지고 있으며, 그 수익원들은 이미 규제기관들에 의해 승인된 것이다. 아메리칸 워터는 수익을 구매하는 것이 아니라, 더 많은 수익원과 함께 성장을 지원해주는 규제기관들을 구매하는 것이다. 아메리칸 워터는 현금 대신 주식을 사용하므로, 새로운 부채는 발생하지 않는다.

비유가 깨지는 곳

이제 그 한계가 어디인지 말하자면, 임대료 계산 방식은 9%의 수익을 지급하는 자선단체가 아니다. 허용된 수익률은 모든 임대료 관련 문제에서 다시 논의된다. 규제 기관들은 이 수익률을 낮출 수도 있고, 세입자가 더 많은 임대료를 내도록 만들 수도 있다. 세입자는 지금 돈을 쓰고, 나중에 더 높은 임대료를 받는다. 반면, 그의 비용은 항상 실제로 발생한다. 연간 37억 달러 규모의 건물 프로젝트에 “규제 지연” 효과가 미치면, 이는 단순한 부수적인 문제가 아니라, 올해 지출된 돈이 몇 년 후에 수익으로 돌아오는 것이다.

더욱 심한 것은, 승인된 비율이 명목상에 불과하다는 점입니다. 금리가 높은 상태에서는 회사의 부채 비용이 증가하는 반면, 수수료로 얻을 수 있는 수익은 천천히 증가합니다. 규제 기관이 허용하는 것과 자본 비용 사이의 차이가 바로 배당금이 되는 수익입니다. 이 차이가 줄어들면, 금리 기반은 8–9%로 계속 유지될 수 있지만, 주주들은 여전히 배당금이 적어지는 상황을 겪게 됩니다.

그리고 이 거래는 아직 완료된 것이 아닙니다. 주식과 주식으로 이루어져 있기 때문에 현금적인 안전망이 없습니다. 미국 워터의 소유자들은 어느 쪽 방향에서든 합쳐진 경제 상황을 활용하게 됩니다.두 회사의 투자자들은 이미 이 거래를 승인했습니다.그리고 규제 당국들은 각 주별로 허가서를 발급해왔습니다. 버지니아와 펜실베이니아도 그러한 허가를 받은 지역들입니다.연방 반독점 기간이 끝났습니다.하지만 여전히 승인이 필요한 경우가 많으며, 2027년 1분기에는 여전히 좋은 성과를 기대할 수 있습니다. 유틸리티 회사의 주가는 천천히 하지만 안정적으로 상승하고 있습니다. 그러나 진행 중인 합병으로 인해 일반적인 승인 위험이 더욱 증가합니다.

AWK에서 주의해야 할 한 개의 숫자

이 모델을 원래의 상태로 되돌려야 합니다. 아메리칸 워터의 주가는 138달러 근처에서 약간 상승했으며, 이는 연중 최고치입니다. 주당순이익률은 20대 초반 수준으로, 안정적이고 성장하는 기업의 수익률과 비슷한 수준입니다. 중요한 것은 그 수익률 외에 또 다른 요소입니다. 즉, 새로운 파이프를 설치할 때마다 규제 기관의 승인을 받아야 하므로, 각 새로운 요금제에 있어서 고려해야 할 것은 자본의 허용 수익률이며, 그 수익률이 회사의 자본비용보다 높은지 여부입니다.

만약 한 가지 시험을 기억한다면, 그 시험을 활용하세요. 각각의 요율 상황에서, 부채 비용에 비해 허용된 수익률이 충분히 높은지 확인해야 합니다. 그렇다면 증가하는 요율이 8–9%일 때도 배당금은 7–9%로 증가할 수 있을까요? 그 차이가 유지된다면, 시간이 지나면서 모든 것이 조용히 진행됩니다. 하지만 그렇지 않다면, 어떤 공식적인 절차라도 수익률을 유지시키는 것은 불가능합니다.