아메리칸 이글의 폭발적인 성적은 대부분 관세 환급에 불과했다. 진정한 시험은 에리에입니다.

아메리칸 이글 아웃피터스는 마치 홈런과 같은 성과를 거두었지만, 주가는 14% 하락하여 52주 최저치에 도달했습니다. 시장은 분석가들의 예상과 같이, 수익의 대부분이 옷을 더 많이 판매하는 것에서 나온 것이 아니라는 것을 알게 되었습니다. 무엇이 그런 상황을 초래했는지 조사해보면, 이번 하락은 시장이 정신을 잃은 것이 아니라, 일시적인 환불 요구에 응하지 않는 시장처럼 보입니다.

서류상으로는 8월 1일을 끝으로 한 분기의 성적은 압도적이었습니다. 희석된 수익률은주당 0.79달러약 세 번 반 정도의$0.22의 합의 가치, 위에수익이 8% 증가하여 13.8억 달러가 되었습니다.시장의 반응은 축하하는 것과는 정반대였습니다. 주가는 하락했고, 올해로 약 45% 하락했습니다. 현재는 그 최저치보다 조금 높은 수준입니다. 이유는 그 이익의 구성 때문이며, 분기 실적이 좋지 않았기 때문이 아닙니다.

환불에 기반한 열정

이 분기에는 다음이 포함되었습니다.1억9천6백만 달러의 환불금관세에 관한 것들대법원은 그 자료들이 불법적으로 수집된 것이라고 판결했습니다.IEEPA의 긴급 권한에 따라. 관련 비용을 제외하면, 그 수익은 약…1억6천1백만 달러가 운영 수익에 사용됨그리고 거칠게 운전했다.1,100 기본포인트보고된 영업 이익률에 관한 것입니다.15.3%의 운영 이익률AEO에 따르면, 환불이 제외된 후에는 수치가 낮은 단위로 떨어집니다. 이는 매우 낮은 수준입니다.8%는 작년 같은 분기에 회사가 얻은 수익입니다.환불도 전혀 없어요.

그게 바로 헤드라인의 핵심 포인트입니다. 그 돈은 더 많은 청바지를 판매해서 나온 것이 아닙니다. 그 돈은 다시는 일어나지 않을 세금 회수로 얻어진 것입니다. 회사의 전체 연도 운영 수익 예상치는…5천4백만 달러에서 5천5백만 달러이미 그 환급이 포함되어 있기 때문에, 표준화된 운영 수익률은 약 3억 2천만 달러에 가깝습니다. 즉, 연간 운영 이익률은 약 7%입니다. 실제 수치에 대한 배수는 단순히 보이는 그래프보다 훨씬 높습니다.

두 개의 기업, 하나의 문제

총계수 뒤에는 반대 방향으로 움직이는 두 가지 사업이 존재하며, 그 차이가 바로 실제 투자 현황입니다.

에리어는 친밀한 관계와 활동복 라인을 통해 성장의 동력이 하는 일을 하고 있습니다.비교 가능한 매출은 19% 증가했으며, 오프라인을 포함한 전체 브랜드 수익은 25% 증가했습니다., 브랜드 인지도는 59%로, 충성도 프로그램은 약 두 배로 증가했습니다.이것은 반복되는, 유기적인 추진력입니다. 즉, 분기마다 점점 더 커지는 성질을 가진 것입니다.

같은 이름의 미국 에그일 브랜드가 문제입니다.비교 가능한 매출이 1% 감소했습니다.그리고 회사는 계절적인 재고를 처리하기 위해 할인을 해야 했습니다. 관리자들은 그 브랜드에 대한 2분기 예상치를 낮추었습니다.약간의 단일 숫자 성장에 불과하며, 거의 평형 상태입니다.그리고 그것은 다시 방향을 바꾸고 있습니다.디지털 종료 판매 전략에 광고 비용을 사용함경영진들은 그 수익이 4분기나 내년에야 나타날 것이라고 말합니다. 회사의 마케팅 비용이 매출보다 빠르게 증가하고, 핵심 브랜드가 정체된 상황에서는 단기적인 이익을 예측하는 것이 어렵습니다.

이러한 분열 때문에 분석가들은 주식의 가격을 낮추는 방향으로 움직였습니다. 일년 내내 ‘언더웨이트’ 등급을 유지해온 바클레이스는 목표가를 낮추었습니다.$17; UBS은 매수 의견을 유지하면서도 27달러로 조정했습니다.; 모건 스탠리의 주가가 17달러로 하락했습니다.그들은 실패한 분기에 대해 비난하는 것이 아니었습니다. 그들은, 기본 브랜드와 요금 구조가 아직 해결되지 않은 상황에서, 환불을 바탕으로 한 성공적인 사업에 대한 신용을 제공하는 것을 거부하는 것이었습니다.

저렴함은 사실이지만, 그 질문도 마찬가지입니다.

어려운 점은, 이 모든 것들이 AEO가 비싸다는 것을 명확히 보여주지 않는다는 것입니다. 실제로 기업의 표면적은 너무나도 저렴해 보입니다. 시장 가치가 약 24억 달러인 반면, 잔여 현금 흐름은 약 3억 4천3백만 달러에 불과합니다. 따라서 현금 수익률은 10~15% 정도에 불과합니다. 기업 가치는 잔여 EBITDA의 몇 배에 불과합니다. 재무제표상으로는 순현금이 존재하며, 주식의 수익률은 약 3.4%입니다. 이는 기본적인 수치일 뿐, 진정한 가치 평가는 아닙니다.

문제는, 이러한 유동성과 수익 수치들이 그 한 분기 동안의 호재로 인해 과장된다는 점입니다. 따라서 회사는 현재의 비감사 재무 상태로서는 일반적인 유휴 현금 흐름 검증을 통과하지 못합니다. 추세적인 유휴 현금 흐름은 신뢰할 수 있는 지표가 아닙니다. 진정한 기준이 되는 것은 3억 달러 수준의 정상적인 운영 수입입니다. AEO가 그러한 기반 위에서 보상 없이 성장할 수 있는지 여부가 중요합니다. 호재로 인해 증가한 수치에 대한 낮은 EV/EBITDA 비율은 저가라는 증거가 아닙니다. 이는 시장이 현재의 상황을 어떻게 평가하고 있는지를 반영하는 것입니다.환불 불가능한 제301조에 따른 관세더 악화될 가능성도 있습니다.

이것이 바로 내가 기대하는 ‘재설정된 상황’의 모습입니다. 시장은 부정적인 방향으로 전환되었고, 주식 가격도 최저점 근처에 있습니다. 그 아래에는 약 20%의 성장률을 보이는 사업부분이 있습니다. 시장은 여전히 과거의 위험 요소들을 고려하고 있습니다. 하지만 에리에가 이끄는 운영 구조는 이미 더욱 깨끗해지고 있습니다. 하지만 현재의 추세가 중요한데, 지금은 아직 그렇지 않습니다.

앞으로 12개월 동안의 실행 방안은 명확합니다. 에리에는 휴일 분기까지 20%의 비교 판매 성장률을 유지해야 합니다. 아메리칸 이글 브랜드는 할인 판매를 줄이는 것을 멈춰야 합니다. 재고가 조정되면서 할인이 줄어들고, 비교 판매도 적어도 안정적이거나 증가하는 수준으로 돌아옵니다. 또한 공급원 전환 관리도 관찰된 바에 따르면, 관세 비용을 예상된 수준으로 줄여야 합니다.내년 초까지 1억 8천만 달러에서 7천만 달러로 감소할 예정입니다.따라서 환불이 불가능한 요금 부담은 실제로 증가하는 대신 줄어듭니다.

이 상황을 파괴할 수 있는 조건도 명확합니다. 즉, 에리에 컴프스의 급격한 감속이 일어나거나, 공급처의 변화를 충분히 감당할 수 없는 새로운 제301조의 규제가 적용되는 경우입니다. 둘 중 하나라도 발생하면 성장 동력과 비용 절감 효과 모두가 사라지게 됩니다. 하지만 제가 잘못 말할 수도 있습니다. 호재가 있는 분기란 정상적인 수익을 추정하는 데 부적절한 근거가 될 수 있습니다.SG&A에 대한 낮은 이중자리 수의 전망즉, 경영진은 눈에 보이는 이익보다 더 많은 비용을 지출하고 있다는 뜻입니다. 하지만 현재 시장에서는 성장할 수 없는 회사의 가격이 책정되고 있으며, 그 회사의 두 부분 중 하나는 분명히 성장할 수 있습니다. 중요한 것은 다른 부분과 그 부담이 결국 줄어들지 않는지 여부입니다. 그것이 주목해야 할 점입니다. 단순히 재투자로 인한 수치만으로 판단하는 것이 아닙니다.