아마존은 지난 몇 년 중 가장 좋은 클라우드 매출 성과를 기록했습니다. 그런데 왜 주가가 하락하는 걸까요?

아마존(NASDAQ: AMZN)은 7월 30일에 오랫동안 최고의 분기 실적을 기록했다고 발표했습니다.클라우드 매출은 37% 증가했으며, 이는 18개 분기 중 가장 빠른 성장률입니다.총 매출은 2006억 달러로 20% 증가했으며, 운영 이익도 275억 달러로 43% 상승했습니다. 정말 놀라운 성과였습니다. 하지만 8월 초 이후로 주식 가치는 약 8% 하락했으며, 올해 상반기에 좋은 성과를 거둔 상황에서도 287달러에 달했던 52주 고점보다 약 1/10 낮은 수준에 머물고 있습니다.

그러한 불일치가 바로 현재의 문제입니다. 하락이 매수 기회인지 아닌지를 결정하기 전에, 시장이 실제로 무엇에 대해 논의하고 있는지 이해하는 것이 중요합니다. 왜냐하면 이는 아마존의 최근 분기와는 관련이 없기 때문입니다. 이는 2200억 달러를 다음에 사용할 계획인 아마존의 사업 계획과, 갑작스럽게 사라진 자유 현금흐름과 관련된 것입니다.

투자자들을 불안하게 만든 숫자

아마존의 무료 현금흐름 – 즉, 사업이 운영에 필요한 비용을 지불한 후에 얻는 현금 –은 줄어들고 있습니다.부정적지난 12개월 동안, 이 회사는 많은 비용을 지출했습니다.76억 달러그에 비해 전년도에는 182억 달러의 흑자였습니다.

그 이유를 알아보면, 설명이 매우 명확합니다. 아마존은 운영으로 1614억 달러의 현금을 창출했습니다. 하지만 그 돈을 지출하기도 했습니다.부동산 및 장비에 1690억 달러같은 기간 동안에는 660억 달러나 증가했으며, 경영진은 이 증가분의 대부분이 인공지능 때문이라고 말했습니다. 2월에 아마존은 2026년에 약 2000억 달러를 투자 프로젝트에 사용할 것으로 예상했습니다. 최근 실적 발표에서 앤디 재시 CEO는 그 금액을 더 늘릴 계획이라고 밝혔습니다.약 2200억 달러증가하는 메모리 칩 비용을 언급하며.

이것은 단순히 아마존의 문제만이 아닙니다. 마이크로소프트, 구글, 메타도 같은 행동을 하고 있습니다. 여름에 거대 AI 기업들의 투자에 반대하는 움직임이 전체 산업에 영향을 미쳤습니다. 하지만 초보 투자자에게는 공포감이 이해될 수 있습니다. 회사가 자금을 벌어들이는 것보다 장비에 더 많은 돈을 쓰는 상황에서는 말입니다.그렇습니다.클래식한 문제의 신호입니다. 문제는 이것이 그런 상황인지 아닌지 하는 것입니다.

이 이야기의 또 다른 부분은, 4960억 달러의 수입금액입니다.

이곳에서 아마존은 단순한 서사와는 다른 점을 보입니다. 이러한 데이터 센터가 건설되는 이유는 희망이나 홍보 수단이 아닙니다. 그 중 상당 부분은 이미 다년간의 계약 형태로 확정된 것입니다. AWS는 이 분기에 계약된 작업량이 충분하다고 보고했습니다.4960억 달러연간 세 배 이상의 속도로 성장하고 있습니다. 아마존은 현재 자신의 AI 인프라의 대부분이 5년 이상의 기간에 걸쳐 확보된 상태라고 말합니다.

그 부채가 현재 주식 시장에서 가장 중요한 수치입니다. 왜냐하면 이는 오늘날 지출되는 2200억 달러와 결국 그 비용을 충당할 수 있는 수익 사이의 연결고리이기 때문입니다. 또한, AI를 개발하는 회사들 간의 거래에도 영향을 미칩니다.오픈AI, 애니폴릭, 메타그 외에도 여러 가지 요소들이 있습니다. 아마존의 자체 AI 사업과 맞춤형 트레이니움 칩 사업은 각각 250억 달러의 연간 매출을 기록했으며, 세 배 이상의 성장률을 보이고 있습니다. 한편, AWS의 운영 이익률도 증가했습니다.39.4%1년 전보다 33% 미만이었는데, 이는 수익성이 향상됨에 따라 성장하고 있다는 의미입니다.

자시가 음수 현금 흐름을 어떻게 다루는지도 중요합니다. 데이터 센터에는 자본이 필요합니다.약 2년 정도그 서버들이 수익을 창출하기 전에는 그렇지 않지만, 운영이 시작된 후로는 30년 이상 동안 수익을 얻을 수 있습니다. 다시 말해, 현금 부족 문제는 일찍 해결해야 합니다. 지금 지출하고 나중에 수익을 얻는 것이죠. 만약 예상된 수요가 실현된다면, 오늘의 마이너스 현금 흐름은 실패의 신호가 아니라, 단지 시간적 문제일 뿐입니다.

“기록된 분기”의 진실된 문제점

과도한 추천을 하기 전에, 두 가지 요소가 이를 무조건 구매 신호로 받아들일 수 없게 만든다.

우선, 회계상의 기록된 이익은 상당히 높은 수치입니다. 아마존은 626억 달러의 순이익을 기록했으며, 이는 주당 5.75달러에 해당합니다. 하지만 그 수치에는…53.4십억 달러의 세전 수익주로 애니팩 AI 연구소에 대한 지분 가치 상승 때문입니다. 이는 현금이 아닌, 시장가 기준의 수익으로, 실제 사업을 운영하는 데서 얻는 돈은 아닙니다. 이를 제외하면, 해당 분기의 주당 수익은 약 1.95달러에 해당합니다. 이는 중요한데, 왜냐하면 이로 인해 주가수익비율이 뒤집히기 때문입니다.보기약 20배의 추세적 수익을 기준으로 보면 저렴하지만, 지속적인 운영 수익을 기준으로 하면 그 비율은 30배 정도입니다. 이는 성장주의 가격이며, 할인된 가격이 아닙니다.

둘째, 그러한 지출 속에는 2차적인 비용도 숨어 있습니다. 아마존이 2200억 달러 상당의 데이터 센터를 구매할 때, 그 장비의 감가상각비는 향후 영업이익에 영향을 미치게 되며, 이로 인해 몇 년 동안 순이익이 줄어들게 됩니다. 단지 클라우드 수익이 충분히 빠르게 증가하지 않는 한 말입니다. 더 많은 메모리 비용도 원래 계획보다 컴퓨팅 자원이 적게 사용됨을 의미합니다. 또한 규제 요소도 여전히 존재합니다. 예를 들어, EU는 AWS를 “검열자”로 지정했으며, 미국에서는 아마존에 대한 반독점 규제도 남아 있습니다.700억 달러가 넘는 광고 사업– 그리고 위험 목록도 비어 있지 않습니다.

그렇다면 지금이 그 때인가요?

두 가지 질문은 서로 다른 답이 있으니, 별도로 구분해야 합니다. 아마존이 훌륭한 곳인가요?회사지금인가요? 네, 운영상의 증거는 몇 년 중 가장 강력한 편입니다. 이번에는 AI에 대한 요구가 약속된 것이 아니라 구체적인 요구사항이 있습니다. 혹시 좋은 결과가 될까요?주식 기록그건 좀 제한적인 정의입니다. 솔직히 말하자면, 그 답은 당신이 가진 시간적 여유와, 의도적으로 부정적인 자유현금흐름을 발생시키는 회사에 대한 수용성에 따라 달라집니다.

평가에 관해서는, 이번 하락으로 인해 약간의 규칙성이 회복된 것으로 보입니다. 아마존의 주가는 EV/EBITDA 기준으로 약 16배인데, 마이크로소프트(약 19배)나 알파벳(약 23배)보다는 낮습니다. 또한, 소매 매출이 수익을 증가시키기 때문에, 주식 기반의 가격-매출 비율도 AI 관련 기업들과 비교했을 때 훨씬 낮습니다. 하지만 과거의 저평가된 아마존과는 달리, 현재의 아마존은 실제 성장하는 기업으로서 적절한 가격을 받고 있습니다. 합리적인 가격이지만, 그다지 저렴한 가격은 아닙니다.

당신의 투자가 수익을 가져오는지 알려주는 테스트는 앞으로 2~4분기 동안 이어질 것입니다. AWS의 수익률이 20%에서 30% 사이로 유지될까요? 4960억 달러에 달하는 대기 주문들이 실제 매출로 전환될까요? 또한, 감가상각비와 지출의 정상화가 관리자의 말대로 긍정적인 현금 흐름을 만들어낼 수 있을까요? 만약 이러한 조건들이 지속된다면, 7월의 매도세는 시장이 기업의 상황이 악화되는 속도보다 빠르게 평가를 재조정하는 경우로 보일 것입니다. 하지만 성장이 정체되고 대기 주문들이 전환되지 않는다면, 부정적인 현금 흐름은 단순한 타이밍 문제가 아니라 진짜 문제가 됩니다.

만약 투자자가 이러한 장기화된 상황이 실제로 해결될 수 있다고 믿는다면, 그리고 계약서에 그럴 가능성이 명시되어 있다면, 가격 하락의 리워드와 위험 비율은 봄철 최고점 이후로 개선되었습니다. 하지만 이를 저렴한 투자 기회로 보길 원하는 사람들에게는 아직 그렇지 않습니다. 가장 공정한 평가는 이 회사가 고품질의 기업이며, 향후 1년 동안 주식의 운명은 AWS의 성장과 자금 흐름에 달려 있다는 것입니다. 단순히 Anthropic의 한 번의 이익 때문이 아니라요.