알루자인: 가족이 운영하는 플라스틱 제조업체가 자신이 통제할 수 없는 상황을 방어하고 있다.

2024년 5월, 사우디아라비아에서 조용한 계약이 체결되었습니다.대부분의 투자자들은 그 사실을 알아차리지 못했습니다. 미국의 주요 석유화학 기업인 리온델바셀은 그렇게 했습니다.NATPET의 35% 지분을 얻기 위해 약 500백만 달러가 필요합니다.알루자인 코퍼레이션이라는 가족 경영 회사에서 운영하는 폴리프로필렌 생산업체입니다. 이 회사는 사우디아라비아 증권거래소에 상장된 기업으로, 주식 코드는 2170.SR입니다. 이 거래로 인해 글로벌 시장에는 거의 영향을 미치지 않았습니다. 하지만 자세히 살펴보면, 이는 소규모 상품 중심의 기업이 단일 생산업체가 가격을 결정하지 않는 상황에서 어떻게 생존할 것인지에 대한 명확한 표현입니다.

알루자인의 보석은 NATPET입니다.양부에 위치한 연간 40만 톤의 프로필렌-폴리프로필렌 생산 공장적도 해안 지역에 위치한 이 지역에서 알루자인은 65%의 지분을 소유하고 있습니다. 폴리프로필렌은 세계 시장에서 판매되는 플라스틱 입자이며, 중국의 생산 능력이 증가함에 따라 리야드의 의사결정으로는 이를 막을 수 없습니다. NATPET가 가진 것은 사우디아라비아의 대부분의 석유화학 기업들이 가진 것과 같습니다. 즉, 저비용의 원료와 아시아 구매자들과 가까운 위치라는 점입니다. 하지만 NATPET가 부족한 것은 바로 가격을 결정할 수 있는 능력입니다.

소수주를 팔아 헤지거래를 하는 것

릴온델바셀의 매각은 단순한 손실 처리라기보다는, 일종의 ‘보험 정책’으로 이해하는 것이 더 적절합니다. 알루잔은 소수 지분을 포기했지만, 여전히 65%의 지분을 유지했습니다. 그는 사실상 세 가지 것을 얻었습니다. 첫째, 오랫동안 낮은 수익률로 인해 악화된 재무 상태를 개선하기 위한 현금이었습니다. 둘째, 새로운 합작회사가 사용할 기술 파트너가 있었습니다. 셋째, 가장 중요한 것은, 공장에서 생산된 제품을 전 세계적으로 판매할 수 있는 마케팅 네트워크였습니다. 차별화되지 않는 제품을 생산하는 기업에게는 시장 접근권이 가장 귀중한 자산입니다. 회사를 모두 소유하고 있었던 가문은, 과부하된 시장에서 구매자를 찾는 책임을 외부 기업에 맡겼습니다.

알루자인의 다른 움직임들도 같은 논리로 이루어져 있습니다. 식물과 함께, 그는 그 식물에 대한 라이선스를 받았습니다.릴돈바셀의 스페리존 기술을 활용한, 500,000톤 규모의 특수 폴리프로필렌 생산 라인이를 통해 마진이 더 높은 제품을 만들 수 있으며, 가격 경쟁에서 덜 치열하게 싸울 수 있습니다.2026년 2월, 그는 벨기에의 공학적 섬유 생산업체인 보일리우 인터내셔널과 합의서를 체결했습니다.양부에서 합작 기업을 설립하여 인프라용 합성 섬유, 비와이브스, 지오신테틱 제품을 생산하는 것입니다. 이러한 제품들은 가치사슬의 하위 단계에 위치하며, 차별화된 생산자라면 상품 거래업자보다 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다. 이는 작은 규모로도 적용되는 전략입니다. 즉, 현금을 창출하는 상품을 유지한 다음, 그 현금을 수익성이 전 세계 폴리프로필렌 가격에 의존하지 않는 제품으로 전환시키는 것입니다.

순환적인 산술

재정 기록은 왜 헤지가 필요한지 보여줍니다.2025 회계연도 수익은 16% 감소하여 13억 5000만 SAR로 줄었습니다.$347m의 손실이 발생했는데, 이는 폴리프로필렌 가격 하락과 계획된 공장 휴지로 인해 발생했습니다. 회복은 매우 힘든 과정이었습니다.2026년 2분기 매출은 전년 동기 대비 71% 증가하여 5억4,200만 SAR에 달했으며, 순이익도 1,200만 SAR에서 9,200만 SAR로 상승했습니다.그것이 바로 상품 회사의 모습입니다. 손실과 이익은 단지 한 입의 가격만으로 구분됩니다.

이러한 순환적인 특성과 함께, 어떤 의미를 전달하는지 이해한다면 과도하게 큰 보상을 받을 수 있다는 점도 중요합니다.2025년 3월, 경영진은 2년간 매 분기당 주당 0.75 SAR를 지급하겠다고 약속했습니다.매년 현재 주가의 약 10분의 1 정도의 배당금이 지급됩니다. 상품 시장에서 10% 이상의 배당수익률을 보이는 경우, 일반적으로 시장은 그 배당금이 다음 경기 침체기까지 지속될 것이라고 생각하지 않는다는 의미입니다. 또한, 최근 주가는 그 배당금을 정당화하는 수익보다 더 빠르게 상승하고 있습니다. 배당금은 경영진이 계속해서 현금을 지급하겠다는 약속일 뿐이며, 지속적인 성장의 증거는 아닙니다.

할인율이 무엇을 말해주는지

이 정도의 긴장감은 유지해야 할 것입니다. 2024년에 리론델바셀은 NATPET의 3분의 1에 약 5억 달러를 지불했습니다. 이는 별도의 주식 투자 가치로 볼 때, 부채, 현금, 소수 지분 및 알루잔의 다른 자산들이 고려된 후에는 모회사의 상장된 자본가치를 직접 비교할 수 없는 가치입니다. 그럼에도 불구하고…알루자인의 전체 목록에 올라있는 시장 가치는 여전히 약 520백만 달러에 불과합니다.따라서 증거에 따르면, 시장은 회사의 현금이나 다른 자산들, 그리고 약속된 다각화 전략에 대해서는 거의 신경 쓰지 않는 것 같습니다.

그 공백을 설명할 만한 이유가 반드시 있어야 합니다. 그 이유는 폴리프로필렌의 가격 체계 때문일 수도 있습니다. 시장은 2024년의 계약 가격이 더 좋은 가격으로 결정되었다고 생각할 수 있으며, 앞으로 더욱 낮은 가격이 예상될 수도 있습니다. 또한, 아직 단순한 문서에 불과한 보일리우 프로젝트가 실제 수익으로 전환될 수 있을지에 대한 회의적인 시각도 있을 수 있습니다. 혹은 사우디아라비아 증권시장에 상장된, 가족이 소유하는 회사라는 구조적 요인도 있을 수 있습니다. 비록 CEO가 매우 유능하더라도 말입니다.칼리드 알-다우드그 기업은 유동성과 거버넌스 측면에서 할인된 가치를 받고 있습니다. 이러한 할인율은, 아무리 하위 산업의 야망이 커도 없앨 수 없는 것입니다. 이 할인율은 시장이 이 기업 구조 속에서 누가 최종적으로 성장의 기회를 얻을 수 있는지에 대한 판단입니다.

소매 투자자에게 있어서 이는 평가가 아닙니다. 그저 주식의 가치를 판단하는 방법에 불과합니다. 알루잔은 단일 상품의 가격에 대한 베팅입니다. 그 안에는 합리적인 설명이 포함되어 있지만, 그것은 단순한 헤지 전략일 뿐입니다. 즉, 성장의 원동력이 되는 것이 아니라, 파산 위험을 줄이는 수단에 불과합니다. 이 베팅의 성공 여부는 다음 경기 침체 속에서도 보상이 지속되는지, 그리고 약속된 다양화 효과가 실제로 이익으로 나타나는지를 보여줍니다. 그러한 질문들에 답이 나올 때까지는, 전략적 구매자가 지불했던 가격보다 낮은 가격은 기회라기보다는 시장의 희생으로 살아가는 것에 대한 정당한 가격에 불과합니다.