알츠슐러 샤함 재정: 매 분기마다 감소하는 배당수익률

이스라엘 최대의 퇴직금 및 연금 펀드 관리사로서 알츠훌러 샤함 파이낸스는 분기 배당금을 지급하지 않습니다.9월 8일공시된 지급 금액은주당 0.081달러주가가 약 6.80파운드 정도일 때, 그에 따른 연수익률은 약 6% 정도가 됩니다. 겉보기에는 이 수치는 업계 평균 연수익률이 1% 미만인 시장에서의 수입 수치처럼 보입니다.

문제는 배당금이 존재하는지 여부가 아닙니다. 문제는 그 배당금이 점점 줄어들고 있다는 것입니다. 그리고 그 배당금을 생산하는 기업도 점점 줄어들고 있습니다.

지난 4년 동안 주당 배당금은 연간 약 20%씩 감소했습니다. 2026년 9월에 지급될 배당금은 0.081파운드로, 작년 같은 분기에 회사가 지급했던 0.116파운드보다 약 30% 줄어듭니다. 지난해와 비교해 주당 배당금은 약 0.39파운드로, 0.44파운드에서 감소했습니다. 배당금과 주가가 함께 하락한 탓에 수익률이 높아 보이는 것일 뿐입니다.

6%의 수익률은 오늘 당신이 지불한 금액의 일부로 얻는 수익을 나타내는 것입니다. 하지만 그 일부가 계속 유지될지, 증가할지, 아니면 사라질지를 알려주지는 않습니다. 앨츠슐러 샤함의 경우, 그 증거들은 그렇지 않다는 것을 시사합니다.

압박 속의 수수료 사업

알츠훌러 샤함의 핵심 경제 모델은 매우 간단합니다. 이 회사는 220만 명의 이스라엘 고객들을 대상으로 관리하는 약 1,460억 셰켈 규모의 저축 및 연금 자산을 운용하며, 그로부터 관리 수수료를 받습니다. 또한 약 7억 5,800만 달러 규모의 자산을 운용하는 대체 투자 플랫폼도 운영하고 있으며, 약 4억 5,300만 셰켈 규모의 대출을 제공하는 새로운 비은행 신용 서비스도 제공합니다.

수수료 사업은 어려움을 겪고 있습니다. 2026년 2분기에는 매출이 전년 동기 대비 6.1% 감소하여 217백만 이스라엘 파운드가 되었으며, 순이익도 거의 30% 감소하여 2200만 이스라엘 파운드가 되었습니다. 이스라엘 연금 시장에서의 회사의 리더십도 약화되었습니다. 2026년 1월에 메이타브 인베스트먼트 하우스가 알츠훌러 샤함을 제치고 이스라엘 최대의 연금 펀드 회사가 되었습니다.

더 좋은 숫자가 하나 있습니다. 즉, 순이익률이 11.9%에서 13.5%로 향상된 것입니다. 하지만 매출이 줄어들면서 이익률이 높아진다고 해도 그건 진정한 성장이 아닙니다. 비용이 수익보다 빠르게 감소하지 않기 때문에, 사업을 줄여서 비용을 줄일 수는 있지만, 관리하는 자산이 줄어들면 더 큰 수익을 얻을 수는 없습니다.

경쟁 압력은 구조적인 것입니다. 알츠슐러 샤함이 메이타브에게 1위 자리를 내줬다는 사실은 그 예입니다. 메이타브는 4070억 셰켈의 자산을 관리하고 있으며, 알츠슐러 샤함은 1460억 셰켈의 자산만을 관리합니다. 또한 메이타브의 연간 수익도 약 20억 셰켈에 불과합니다. 이로써 시장이 규모와 성장 능력을 높게 평가하지 않는다는 것을 알 수 있습니다. 하지만 승자도 반드시 처벌받지는 않습니다.

실제로 평가가 무엇을 말하는가?

알츠훌러 샤함의 경우, 후행 수익 대비 가치는 약 11배, 기록된 자산 가치 대비 가치는 2.45배입니다. 시장 가치는 약 1.4억 파운드 정도입니다. 이러한 비율들은 화면상에서는 그다지 높아 보이지 않습니다.

하지만, 2021년에 약 1억 1천만 달러로 정점을 찍었던 기업의 세전 수익이 2024년에는 약 4,700만 달러로 감소했으며, 2026년에는 다시 약 7,400만 달러로 회복된 상황에서도, 그 수준의 매출은 할인된 가격과는 다릅니다. 그것은 몇 년 전에 정점을 찍었던 기업의 시장 평가치일 뿐입니다.

약 63%라는 배당금 비율은 회사가 수익의 약 3분의 2를 주주들에게 배당금으로 지급한다는 것을 의미합니다. 이 비율 자체는 걱정스러운 수준이 아닙니다. 90% 이상일 필요도 없습니다. 하지만 이 비율이 지속 가능한지는, 그 비율을 제공하는 수익원이 계속 감소한다면 아무런 의미가 없습니다. 감소하는 수익을 영원히 분배할 수도 있습니다. 문제는 처음부터 그 수익을 얻는 것이 가치 있는지 여부입니다.

배당금이 어디서 나왔는가

배당금의 역사는 실제 상황을 보여줍니다. 알츠슐러 샤함은 2022년과 2023년 초에 매우 큰 배당금을 지급했습니다. 특히 2022년 6월에는 주당 1.00파운드 이상의 일회성 중간 배당금이 지급되었는데, 이는 반복적인 배당금이 아니라 특별한 배당금이었다고 할 수 있습니다. 그 이후로는 분기별 배당금이 점차 감소해왔습니다. 2022년 말에는 분기당 약 0.19파운드였지만, 2026년 9월에는 0.081파운드까지 내려갔습니다.

배당금이 감소하지 않는 이유는 경영진이 현금을 보존하기 위한 전략적 결정을 내렸기 때문입니다. 하지만 배당금이 감소하는 이유는 주당 수익이 5년 동안 거의 변동이 없거나 감소했으며, 더 많은 배당금을 지급할 수 있는 여지가 없기 때문입니다. 63%라는 배당금 비율은 회사가 감당할 수 있는 범위를 나타내는 것이며, 특정 목표를 유지하려는 의도와는 관련이 없습니다.

배당금 피해의 함정

이것이 배당금 지급일에 발생하는 현상입니다. 6%의 수익률은 화면에 나타나서 주목을 끕니다. 배당금 역사에 대해 모르는 사람들은 그 숫자를 소득처럼 여겨서 배당금 지급일 이전에 주식을 구입합니다. 다음 날 주식이 배당금 지급일과 함께 거래되면, 주가는 약간 하락합니다. 구매자는 배당금을 받고, 비용도 거의 같은 금액만큼 줄어드는 셈입니다. 즉시의 결과는 0입니다.

실제적인 손실은 그 다음에 일어나는 일에서 비롯됩니다. 다음 분기의 배당금은 지난번보다 적을 가능성이 높습니다. 주가가 정체된 상태에서 배당금이 감소하면, 그 결과로 얻는 수익은 현금을 보유하거나 수익이 안정적이거나 성장하는 기업을 구입하는 것보다 훨씬 낮습니다.

무엇이 상황을 바꿀 수 있을까?

이 모든 것이 알츠슐러 샤함이 무가치한 회사라는 의미는 아닙니다. 이 회사는 수백만 명의 이스라엘인들을 위한 합법적인 서비스를 제공하는 회사로, 규칙적인 마진을 유지하며, 대체 투자 및 비은행 신용 분야에도 진출하고 있습니다. 13.5%의 순마진은 그들이 관리하는 자산으로부터 여전히 실제 수익이 발생하고 있음을 보여줍니다.

긍정적인 전망을 가질려면 두 가지 중 하나가 필요합니다. 첫째는 수익 성장으로, 즉 자산 관리 규모의 회복이나 수수료의 증가입니다. 하지만 현재의 경쟁 상황에서는 이를 달성하기 어렵습니다. 둘째는 새로운 사업 분야로의 전환으로, 예를 들어 대체 투자나 비은행적 신용 업무 등입니다. 이러한 전환이 성공적으로 이루어진다 해도, 현재의 데이터로는 그 가능성이 명확하지 않습니다.

미국 투자자에게는 실용적인 문제도 있습니다. 알트슐러 샤함은 텔아비브 증권거래소에서 거래가 이루어지기 때문에, 이스라엘 셰켈화와의 환율 위험이 있고, 미국 증권거래소에 비해 유동성도 낮습니다. 또한 국제 브로커 계좌를 관리하는 데에도 어려움이 있습니다. 이러한 요소들은 큰 장애물은 아니지만, 이미 수익이 감소하는 사업을 고려하고 있는 투자자에게는 복잡한 문제가 됩니다.

솔직한 답변은, 알츠툴러 샤함 파이낸스가 현재 신뢰할 수 있는 수입원으로서 적합하지 않다는 것입니다. 배당률은 매력적으로 보이지만, 그 회사는 압박을 받고 있기 때문입니다. 배당금 비율은 괜찮지만, 그에 따른 수익은 그렇지 않습니다. 마진 개선은 사실이지만, 그것은 감소하는 기반 위에서의 방어적인 조치일 뿐, 성장을 위한 조치는 아닙니다.

단순히 수익률만으로는 판단할 수 없습니다. 진정한 평가 기준은 현금 흐름이 증가하는지, 안정적인지, 아니면 악화되는지 여부입니다. 알츠슐러 샤함의 경우, 수익, 이익, 관리 중인 자산, 경쟁력 등을 종합해보면 상황이 악화되고 있다는 증거가 있습니다. 6%라는 수익률은 그 악화의 대가일 뿐, 가치의 증명이 되는 것은 아닙니다.