알트리아의 6% 수익률: 담배 시장이 위축되는 상황에서도 배당금을 어떻게 유지하는지, 그리고 그 시스템을 어떻게 파괴할 수 있는지

소멸해가는 기업이 계속해서 배당금을 늘리는 것은 함정이 될 가능성이 있는 신호입니다. 높은 배당률이죠.57년에 걸친 증가그리고 핵심 제품의 판매량은 매년 줄어들고 있습니다. 알트리아(MO)는 현재 그러한 상황에 처해 있습니다. 6%의 수익률을 내고 있지만, 담배 산업이 구조적으로 쇠퇴하고 있는 상황에서 어떻게 그 수익률을 유지할 수 있을지 시장이 궁금해하고 있습니다. 현재로서는 그 수익률이 지속될 수 있는지는 이해하는 것이 중요합니다.

제품의 규모가 줄어들면서 왜 지급금액이 증가하는가?

알트리아의 흡연용 제품 부문인 마를보로와 그 외의 국내 담배 제품의 판매량은 약 감소했습니다.지난 분기에는 3–4%였습니다.수년간의 같은 정도의 감소가 있음에도 불구하고요. 이것이 바로 모든 사람들이 주목하는 부분이며, 사실입니다. 거의 그 감소를 상쇄하는 수준입니다. 같은 분기 동안에요.흡연 가능한 제품의 판매량은 4.5% 증가했습니다.마를보로가 이끌고 있습니다. 알트리아는 더 많은 제품을 판매하는 방식으로 성장하지 않습니다. 오히려 패키지당 가격을 높여서 성장합니다. 그 속도는 인플레이션보다 빠르고, 판매량 감소보다도 빠릅니다.

그게 바로 핵심적인 원리입니다. 간단히 말하자면, 이는 성장형 사업이 아니라 가격 조정에 의존하는 사업입니다. 판매량은 매년 약 1%씩 감소하고, 가격은 약 1%씩 상승합니다. 그 결과 회사의 수익률은 거의 변동이 없으며, 게다가 회사는 주식 환매를 통해 지분을 줄여서 주당 수익도 조금 더 높아집니다.조정된 EPS는 2분기에 2.8%, 1분기에는 4.9% 증가했습니다.경영진은 전체 연도의 성장 전망을 중간 단위의 성장 수준으로 축소했습니다. 배당금 증가는 아무것도 없는 상태에서 이루어지는 것이 아니라, 단위당 가격을 높여서 수익을 얻는 방식으로 이루어집니다.

수입과 수익을 구분하는 검사

배당금 투자에서 흔한 오류는, 높은 배당률을 보고 그것이 너무 좋아서 믿을 수 있다고 생각하고 그냥 넘어가는 것입니다. 하지만 더 좋은 방법은 실제로 그 배당금이 어떻게 조달되는지 확인하는 것입니다. 이 점에서 알트리아는 현재의 기준으로는 문제가 없습니다. 지난 12개월간의 배당금은 연간 약 74억 달러이며, 순현금흐름은 약 90억 달러입니다. 따라서 이번 증액분은 영업 활동에서 얻은 현금으로 충당되며, 재무제표에 부채를 빌린 것이 아닙니다. 이는 진짜 위험 요소와 구별할 수 있는 중요한 차이점입니다. 대부분의 경우는 생산된 금액보다 더 많은 배당금을 지급합니다.

이러한 제약 조건은, 수익의 대부분을 배당금으로 지급하는 회사에게는 항상 존재하는 것입니다. 알트리아는 조정된 수익의 약 87%를 배당금으로 지급합니다. 이는 모든 기준으로 볼 때 매우 높은 배당금 지급률이며, 배당금 증가율도 수익 성장률과 거의 일치합니다. 알트리아의 목표는 바로 이러한 방식으로 수익을 분배하는 것입니다.2028년까지 단일 두 자리 수의 배당 성장률 유지다시 말해, 이 회사는 빠른 성장을 자랑하는 회사가 아닙니다. 여기서는 수익률이 6% 이상이고 성장도 낮은 수준인, 안정적인 수익을 얻을 수 있는 회사를 구입하는 것입니다. 투자자의 역할은 그런 타협이 공정하게 가격에 반영되었는지 판단하는 것입니다.

트레드머를 파괴할 수 있는 변수

이 주식에 대해 제가 정직하게 말할 수 있는 부분은 이런 것입니다. 전체적인 메커니즘은 흡연자가 더 높은 가격을 받아들이는 것으로 가정하고 있습니다. 2분기에는…알트리아는 이익 예상치를 하회했습니다.그리고 제시된 설명은, 소비자들이 고급 담배 대신 저가형 담배로 전환하게 만드는 거시경제적 압력이었다는 것입니다. 또한 니코틴 포장지에 대한 수요도 감소했습니다. 이는 주목해야 할 지표인데, 단순히 판매량만을 보는 것은 아닙니다. 더 저가형 담배를 선택하는 흡연자는, 단순히 금연하는 사람보다 가격 인상 요인을 더 빠르게 없앨 수 있습니다. 왜냐하면 저가형 담배로 전환하는 것은 가격 설정 권력을 직접적으로 약화시키는 반면, 판매량 감소만으로는 그 효과를 상쇄할 수 없기 때문입니다.

알트리아가 미래에 대해 보이는 동태도도 주목할 만합니다. 회사는 담배 없는 제품들, 예를 들어 니코틴 포쉬와 NJOY 전자 증기를 통해 담배 사업을 대체할 수 있을 것이라고 기대했습니다. 하지만 아직까지는 그런 성과를 거두지 못했습니다.온! 판매량은 전년 동기 대비 4.2% 감소했습니다.전체 니코틴 포쉬 카테고리가 성장하는 반면, 알트리아는 기대했던 전환 과정을 실현하지 못하고 있는 것으로 보입니다. 배당금은 오늘날의 전환이 성공하느냐에 달려 있지 않습니다. 왜냐하면 담배 가격 조절 메커니즘이 여전히 배당금을 충당하기 때문입니다. 하지만 장기적인 전망도 중요합니다. 어느 순간부터 가격 상승이 판매량 감소를 충분히 보상하지 못하게 되고, 그때부터 배당금도 더 이상 증가하지 않거나, 심지어 감소할 수도 있습니다.

수익형 투자자에게는 이렇게 해석할 수 있습니다. 알트리아는 실제 경제적 현금 흐름을 가진 기업이며, 가격 결정 권력도 충분합니다. 또한 자유 현금 흐름으로 배당금을 충당할 수 있어서, 많은 고수익 기업들보다 더 많은 배당금을 받을 수 있습니다. 필립 모리스가 지급하는 금액보다 두 배 이상의 수익을 내고 있으며, 시장에서는 그 기업의 위기 상황과 미미한 성장을 고려하여 약 절반의 비율로 거래되고 있습니다. 즉, 무료로 많은 돈을 받는 것은 아닙니다. 하지만 이미 90%에 달하는 배당금을 받는 상황에서 6%의 수익률을 얻는 것은 결코 쉬운 일이 아닙니다. 이는 알트리아가 소비자들의 구매력을 더 빠르게 높일 수 있다는 전제 하에 이루어지는 것입니다. 이 전제는 수십 년 동안 지속되어 왔으며, 최근 보고서에서는 처음으로 문제가 나타나고 있습니다. 혁신이나 파산은 당분간 발생하지 않을 것 같습니다. 다음 보고서는 10월 29일에 나올 예정입니다. 그러므로 기다리는 동안 배당금은 계속 지급될 것입니다. 문제는 매년 몇 퍼센트씩 줄어드는 산업 환경 속에서 성장이 제한된 수익을 원하는지 여부입니다.