알리바바의 100억 달러 자금 조달: 자본 감소 공포와 합계가 되지 않는 무료 현금 흐름

알리바바가 판매했습니다.100억 2천만 달러의 신규 주식8월 말부터 인공지능 인프라 구축을 위한 자금을 확보하기 위해서입니다. 주식…약 10% 정도 감소했습니다.다음 날 아침, 분석가들은 목표 가격을 낮추었습니다. 마이클 버리는 이를 경고 신호로 보았습니다. 주요 기사의 내용은 분명했습니다. AI 관련 비용으로 인해 회사가 파산 위기에 처하여 주주들의 지분이 감소하고 있다는 것이었습니다.

실제 수학적 계산 결과는 다른 이야기를 말해줍니다.

그것은710백만 주의 새로운 주식표현하다약 3.6%의 희석도– 재무 상태는 문제가 있지만, 치명적인 수준은 아닙니다. 이 회사의 주가는 미래 수익의 11.7배에 불과했으며, 이는 일반적으로 성장성이 낮은 기업의 비율보다 낮은 수치입니다. 또한 회사의 경영진인 조이 타이 의장, 에디 우 CEO, 그리고 창업자인 잭 마도 마찬가지입니다.주식을 구입하기 위해 6억8천만홍콩달러가 넘는 돈을 썼다.발표된 후의 그날들에, 바로 입찰가와 동일한 가격으로.

진짜 문제는 그러한 희석이 견딜 수 있는지가 아닙니다. 중요한 것은 자유 현금흐름이 향후 12개월 동안 재평가를 가능하게 할 수 있는지, 아니면 이 회사가 결코 성과를 거둘 수 없는 투자에 의해 자산을 소모하고 있는지 여부입니다.

실제로 숫자들이 보여주는 것

우선, 급격한 인상을 초래한 수익 보고서를 살펴보겠습니다. 2026년 6월 말까지의 분기에 알리바바는2690억 위안의 수익을 기록했으며, 전년 대비 9% 증가했습니다.그리고 분석가들의 예측보다 높은 수준입니다. 매출 증가는 문제가 아닙니다.

문제는 현재의 수익 성장이 어떤 비용을 동반하는가 하는 점입니다.자본 지출이 75% 증가하여 673억 위안에 달함약 100억 달러가 한 분기 동안 발생합니다. 이러한 투자 증가로 인해 유효 현금흐름은 적자 상태로 전환되었습니다. 지난 12개월 동안의 기준으로는 유효 현금흐름은 -69억 달러로, 전년 대비 177% 감소했습니다.순이익은 75% 감소하여 105억 위안으로 내려갔습니다..

이 수치들은 단독으로 보면 매우 심각해 보입니다. 하지만 이는 의도적인 투자 결정의 결과이며, 기업의 파산이 아니라는 것을 의미합니다.알리바바는 지난해 3년간 3800억 위안, 즉 약 560억 달러를 인공지능 및 클라우드 인프라 분야에 투자했습니다.그리고 이미 약 절반을 지출했습니다. 투자된 비용은 컴퓨팅 능력, 데이터 센터, 칩 등에 사용됩니다. 관리진은 데이터 센터 모델을 통해 3년 내에 수익이 회수될 것이라고 말합니다.새로운 M890 칩은 2.5년 안에 자본을 회수할 수 있을 가능성이 있습니다..

그 회수 기간이 중요한 이유는, 오늘날의 현금 소비와 내일의 무료 현금 흐름의 회복 사이를 연결하는 금전적 다리이기 때문입니다. 문제는 다른 쪽에서 얻어지는 수익이 그러한 지출을 정당화할 만큼 신뢰할 수 있는지 여부입니다.

지출을 정당화하는 수입

클라우드 및 AI 사업의 수익은 45% 증가하여 484억 위안에 달했습니다.6월 분기에요. 더 중요한 것은,AI 관련 제품의 매출은 12개 분기 연속으로 세 자릿수의 성장을 기록했습니다.– 이 전략의 전체 내용입니다. 알리바바의…최고급 Qwen 모델은 현재 30억 회 다운로드를 기록하며, 세계에서 가장 인기 있는 오픈소스 모델 제품군이 되었습니다.AI 모델-as-서비스의 연간 반복 수익은 160억 위안을 넘어섰습니다.

수익 성장은 둔화되는 것이 아니라 가속되고 있습니다. 클라우드 부문의 외부 수익은 3월 분기에는 40%로 증가했으며, 6월에는 45%까지 상승했습니다. 기존의 현금 창출원인 전자상거래 부문도 총수익에 9%의 추가 수익을 기여했습니다. 고객 관리 부문의 수익은 7% 감소했지만, 새로운 비즈니스 개발 프로그램을 고려한 후에도 1% 증가했습니다.

이 회사는 약속했습니다.5년 내에 AI 및 클라우드 분야에서 연간 1000억 달러 이상의 수익을 달성할 예정그 목표는 매우 야심적입니다. 하지만 성장 추세를 보면, 45%의 클라우드 시장 성장률과 3년 연속으로 3배 이상의 AI 제품 성장률을 보이므로, 이 회사는 단순히 칩을 소비하는 것이 아니라 실질적인 성과를 내고 있는 것입니다.

시장이 여전히 옛날 이야기를 가격에 반영하고 있는 곳

시장은 이 주식 증자에 대해 빠르고 부정적인 반응을 보였습니다. 하지만 주식 가격 하락은 주식 발표 이후 오래전부터 시작되었습니다. BABA의 주가는 올해 들어 약 23% 하락했으며, 52주 최고가인 192.67달러보다 훨씬 낮은 수준에 머물고 있습니다.

11.7배의 전방 P/E 수치는 투자자들이 회사가 다시 높은 평가를 받을 것이라고 생각하는 것을 반영하지 않습니다. 이는 기존의 가격 책정 체계를 반영하는 것입니다. 알리바바는 전자상거래 기업으로서, AI는 부차적인 요소에 불과합니다. 하지만 이러한 체계는 더 이상 적용되지 않습니다. 클라우드와 AI가 이제 성장의 핵심 동력이 되고 있으며, 이 분야의 성장 속도는 기존 사업보다 빠릅니다. 따라서 회사는 이 분야가 결국 수익의 주요 원천이 될 것이라고 믿고 있습니다.

3.6%의 희석률이 실제로 존재합니다. 한때 주주들에게 자금을 회수하던 회사가 이제는 그런 행동을 하고 있습니다. 이러한 변화는 불편한 일입니다. 하지만 내부자들의 구매 행위는, 단순한 희석률 계산보다 더 중요한 신호를 보냅니다. 회장, CEO, 창립자가 모두 기업이 기관에 주식을 판매하는 가격으로 1억 달러 이상을 지출하는 것은 단순한 연기술이 아닙니다. 그것은 합의된 결정입니다.

“곰의 문제는 분명해요. 그게 바로 핵심입니다.”

이 주장에 반대하는 가장 강력한 논거는 명백합니다: 알리바바의 투자자금 수익률은 마이너스(-0.2%)이며, 자유 현금흐름도 매우 부정적입니다.이 회사는 중국의 주요 기술 기업 중 유일하게 주주들을 희생시켜 AI 관련 투자를 지원하는 기업입니다.텐센트, 바이두, JD, 그리고 핀두오도우는 운영 현금 흐름으로 AI 관련 투자를 지원하고 있습니다. 알리바바는…30.7십억 달러의 순현금그래도 결국 지분을 선택했습니다.

마이클 버리의 반론은 이 문제를 명확하게 설명해줍니다. 만약 ROIC가 회복되지 않는다면, 그 영향은 점점 커집니다. 비용보다 낮은 수익을 내는 프로젝트를 위해 발행된 주식은 기존 주주들의 상황을 악화시킵니다. 이것이 바로 이 논리의 결함입니다. 인공지능 관련 수익이 감소하는 동안에도 투자비가 계속 증가한다면, 무료 현금흐름의 부족은 일시적인 현상이 아니라 영구적인 문제가 됩니다.

이 회사는 두 가지 구체적인 목표를 제시했습니다. 첫째는 3년 내에 데이터 센터 투자비가 회수될 수 있다는 것, 둘째는 CEO 에디 우가 기대하는 12개월 내에 AI 클라우드 부문의 수익이 증가한다는 것입니다. 만약 AI 부문의 수익 성장률이 25% 미만으로 줄어들고, 투자비가 매분기 100억 달러 수준을 유지된다면, 이 전략은 실패로 돌아갑니다. 반면, 그 수치가 유지되거나 더 증가한다면, 투자비는 강력한 자유현금흐름을 창출할 수 있는 비즈니스의 성장 단계로 보일 것입니다.

어떻게 따라야 할지

자유현금흐름 수치는 향후 두 차례의 재무보고서에서 중요하게 고려되는 지표입니다. 단 한 분기 만에 양수에서 매우 음수로 변동했습니다. 앞으로의 움직임을 보면, AI 투자가 성장 단계인지, 아니면 자본이 소모되는 단계인지 알 수 있습니다. 클라우드 및 AI 분야의 매출 성장률은 이미 45%에 달하므로, 이 수치가 계속 증가한다면 자유현금흐름도 긍정적인 방향으로 전환될 것입니다. 그렇게 되면 11.7배의 미래 가치 배율도, AI를 중심으로 재편될 예정인 기업의 가치를 잘못 평가한 것으로 보입니다.

자금 조달은 힘든 일이었지만, 그게 전부입니다. 중요한 것은, 3년 연속으로 AI 수익이 세 자릿수 성장률을 기록하는 회사가 그러한 성장을 실제로 현금 흐름으로 전환할 수 있는지, 그리고 시장이 그러한 현금 흐름을 가격에 반영해줄지 여부입니다.