앨버츠슨 제품이 저렴한 이유는: 왜 6배의 수익도 싼 가격이 아닌가?

전체 카드: 알버츠슨(ACI) 대 크로거(KR).같은 식품 소매업의 수익 공유 구조, 같은 신중한 미국 소비자들… 현재 모든 식료품 상품에 대한 질문에 답하는 방법은 두 가지가 있습니다. 저렴한 제품이 실제로 합리적인 가격인지, 아니면 시장이 단순히 자신이 보고 있는 가격을 정한 것인지입니다.

앨버츠슨의 주가는 52주 최저치 근처에서 시작했습니다. 현재 주가는 약 $12 정도이며, 지난 한 해 동안 약 30% 하락했습니다. 하지만 배당수익률은 약 5.6%에 달하며, 미래 수익의 약 6배에 불과합니다. 반면 크로거의 경우 주가는 약 $58 정도이며, 지난 한 해 수익의 약 33배에 해당하는 배당수익률은 2.5%입니다. 직접적인 가격 비율로 보면, ACI가 이 기업의 가치 측면에서 우위를 점하고 있습니다. 하지만 실제 상황은 그렇지 않으며, 두 가지 요소 사이의 차이가 바로 중요한 점입니다.

세일 태그는 진짜이며, 줄어드는 현상도 마찬가지입니다.

시장이 알버츠슨을 그냥 두고 가는 일은 없었습니다. 2026년 6월 20일 기준 분기에서도 동일한 판매량이 나타났는데, 이는 충성 고객들이 더 많이 구매하는지 적게 구매하는지를 파악하는 데 있어 가장 좋은 지표입니다. 판매량은 0.8% 감소했습니다.동일한 매출은 0.8% 감소했습니다.반면, 조정된 주당 이익은 0.42달러로, 분석가들이 예상했던 0.54달러에 비해 낮았습니다.예상된 0.54달러 대비 0.42달러입니다.그러자 회사는 연간 실적 전망을 급격히 하향 조정했습니다. 이제 회사는 조정된 EPS가 1.75달러에서 1.85달러 사이일 것으로 예상하며, 이는 이전의 2.22달러에서 2.32달러 사이의 범위보다 낮은 수치입니다.조정된 EPS는 1.75달러에서 1.85달러입니다.그리고 그로 인해 전체 연도 동안 매출이 마이너스로 나타났으며, 마이너스 1.5%에서 마이너스 0.5% 사이였습니다.

이것이 바로 여기서 말하는 “저렴한”이라는 의미입니다. 약 6~7배의 수익률은 성장 중인 프랜차이즈 기업에게는 부정적인 요소가 아닙니다. 그건 시장이 경영진이 직접 약 20%나 줄인 수익을 받아들이는 상황이며, 그래서 주식의 수익률이 5.6%에 머물 수 있는 것입니다. 또한 회사가 이번 분기에 13%의 배당금을 지급했다는 점도 한몫합니다.배당금은 13% 증가했습니다.그래도 구매자를 찾지 못하고 있습니다.

싸고 얻을 수 있는 것을 함정으로 만드는 산술

식품 소매업은 1%의 수익률로 운영되는 산업입니다. 판매량이 줄어들면 운영 이익도 함께 줄어듭니다. 알버츠슨스의 경우 운영 이익률이 약 0.9%에 불과합니다. 즉, 매출이 1달러 증가할 때마다 운영 이익은 거의 1센트밖에 증가하지 않습니다. 이러한 모델에서는 동일 매장의 매출이 조금 줄어들거나 총이익이 조금 감소해도 순이익에는 큰 영향이 없습니다. 지난 분기의 총이익은 27.1%에서 26.6%로 하락했으며, 순이익도 전년 동기의 0.41달러에서 0.17달러로 급감했습니다.순이익은 주당 0.17달러로 감소했습니다.저렴한 가격에 구할 수 있지만, 수익을 줄이는 종목은 그다지 좋은 선택이 아닙니다. 그건 단지 가치가 떨어지는 주식에 불과합니다.

부동산 평가표는 이 문제를 더욱 악화시킨다. 이것이 바로 알버츠슨의 역사 중 현재 가격이 반영된 부분이다. 2022년에 회사가 크로거에게 인수되는 것에 동의했을 때, 그들은…주당 6.85달러의 특별 현금 배당– 주주들에게는 약 40억 달러에 해당하는 가치가 있습니다. 이 합병은 대부분 부채를 이용하여 이루어졌으며, 그 합의를 지지받기 위해서였습니다. 246억 달러 규모의 이 합병은 2024년 12월에 연방 및 주 법원에 의해 거부되었고, 두 유통업체는 그 합병을 중단했습니다.246억 달러 규모의 합병이 거부되었습니다.앨버츠슨은 그 부채를 계속 지고 있으며, 현재 크로거를 상대로 약 60억 달러에 달하는 금액을 청구하고 있습니다.6억 달러의 역재직료단독으로 재건하는 상황이기 때문에입니다. 시장 가치는 약 5.9억 달러이지만, 기업 가치는 약 14.7억 달러에 달합니다. 즉, 주주들에게는 약 90억 달러 규모의 부채와 임대료 의무가 존재한다는 뜻입니다. 이러한 상황에서는 EV/EBITDA 비율이 낮게 나타나는 것이 일반적입니다.

왜 경쟁자들의 비용이 더 높은가요?

이곳에서 ‘구매해야 할 주식’으로서의 크로거의 가치가 더 높아집니다. 같은 낮은 마진을 가진 산업이며, 경쟁 압력도 비슷하지만, 크로거는 매출을 이익으로 전환하는 데 더 효율적입니다. 크로거의 운영 마진은 약 1.3%이며, 투자 자본에 대한 수익률은 약 7.3%입니다. 반면 알버트슨스의 경우는 약 4.9%에 불과합니다. 또한 크로거의 자기자본수익률은 약 14%인 반면, 알버트슨스의 경우는 낮은 단위수준에 머물러 있습니다. 성장보다는 자본 효율성이 중요한 비즈니스에서는 이러한 차이가 더 중요합니다. 크로거의 주당 가치가 더 높은 이유는, 크로거의 모델이 매장에 투입된 돈을 더 많은 현금으로 전환하기 때문입니다.

‘공정한 상대방 테스트’가 통과되는 이유는, 두 기업이 성격적으로 다른 기업들이 아니기 때문입니다. 즉, 같은 경제적 상황에서도 서로 다른 방식으로 운영되고 있는 것입니다. 시장은 알버트슨스에 부적절한 가격을 책정하지 않습니다. 동일한 매장의 매출이 여전히 양호하고, 재무 상태도 괜찮은 기업에게는 더 높은 가격을 부과하고, 반면, 배당금을 지급하기 위해 대출을 받거나, 자금 조달을 위해 합병을 시도했지만 실패하여 현재 핵심 고객 수가 줄어든 기업에게는 더 낮은 가격을 부과하는 것입니다.

각 점수표가 표시하는 내용

두 가지 지표는 서로 상반된다는 점을 고려해야 합니다. 가격 지표에 따르면 ACI는 저렴한 기업이며 수익률은 5.6%입니다. 반면, 메커니즘 지표에 따르면 수요가 부정적이며, 이익률이 감소하고 자본 수익률도 두 지표 중 가장 낮습니다. 돈 한 푼으로 한 달러의 수익을 얻는 매장의 경우, 메커니즘 지표가 주식의 장래를 결정하는 요소가 됩니다.

이 모든 것들이 알버츠슨을 망가진 기업으로 만들지는 않습니다. 전국적인 매장 네트워크를 갖춘, 미국에서 가장 큰 식품 및 의약품 체인 중 하나인 회사이며, 분기별로 13%의 디지털 성장률을 기록하고 있습니다. 또한 크로거와의 소송에서 유리한 판결을 받으면 실제적인 수익이 발생할 것입니다. 하지만 일시적인 현금 이익은 감소하는 동일 매장의 매출을 해결할 수 없으며, 13%의 배당 증가도 메디케어 약물 가격 협상으로 인한 약 150포인트의 악영향을 바꿀 수 없습니다. 다음 과제는 동일한 매출이 계속 감소하지 않고, 총마진이 안정화되는지 여부입니다. 만약 그렇다면, 저렴한 가격은 실제 할인이 될 수 있습니다. 그때까지는, 시장이 단 한 푼의 마진도 얻지 못하는 기업에 대해 지불을 거부하는 것은 잘못된 가격 책정이 아닙니다. 그건 정상적인 가격 책정입니다.