어플라함-KLM이 2억6300만 주에 3억7500만 표를 가진 이유

프랑코-네덜란드 항공사인 에어 프랑스-KLM은 다음과 같이 보고합니다.262,769,869주가 발행되어 있으며, 375,181,682개의 투표권이 있습니다.즉, 투표권의 수는 주식 수보다 1억1천2백만 표가 더 많다는 것입니다. 즉, 평균적으로 한 주에는 약 1.43표가 들어간다는 뜻입니다. 이는 이상한 일입니다. 일반적인 상장 기업들의 경우, 투자자들의 수는 주식 수보다 적습니다. 항공업계와 관련해서는 아무런 설명도 없으며, 항공업계는 이 회사에 대해 많은 것을 설명해줄 수 있습니다. 그러니 잠시 생각해볼 가치가 있습니다.

핵심은 프랑스에서 주식에는 고정된 투표권 수가 없다는 것입니다. 투표권의 수는 두 가지 요소에 따라 결정됩니다. 그 두 가지 요소란 주식을 어떻게 보유하고 있는지, 그리고 얼마나 오랫동안 보유해왔는지입니다. 2014년에 제정된 ‘로이 플로랑주’라는 법률에 따르면, 같은 소유자가 등록된 형태로 완전히 납부된 주식을 최소 2년 이상 보유한 경우, 자동으로 투표권이 부여됩니다.이중 투표권상업법 제L.225-123조에 따라, “등록된 형태”란 이런 의미입니다. 즉, 회사 자체가 당신의 이름을 주주 등록부에 기록하는 것일 뿐입니다(또는 브로커가 회사와 함께 당신의 지분을 등록시킵니다). 그렇다고 해서 지분이 익명의 사람의 이름으로 등록되는 것은 아닙니다. 프랑스에서는 이를 “지급증서 형태”라고 합니다. 2년 동안 등록된 상태로 유지하면, 당신의 각각의 지분은 두 번씩 투표할 수 있습니다.

따라서, 등록된 주식 수의 차이가 바로 주주 명부의 모습입니다. 262,769,869주 중에서 적어도 일부는 이중 투표가 이루어져 있기 때문에, 이론적으로 총 주식 수는 375,181,682주가 됩니다. 추가로 112.4백만 표가 존재한다는 것은, 약 42%의 주식이 이중으로 등록된 형태로 보관되어 있다는 것을 의미합니다. 이는 상당한 수치이며, 이러한 추세가 더 흥미로운 부분입니다. 2025년 8월 기준으로 이론적인 수치는…370,016,422같은 262.8백만 주에 해당하는 수치였지만, 2026년에는 약 375백만 주로 증가했습니다. 주수는 변하지 않지만, 투표수는 자연스럽게 증가합니다. 매달 더 많은 주가 2년을 넘어서서 두 번 투표를 하기 시작하기 때문입니다. 충성심은 매달 한 번씩 만들어지는 것이며, 회사는 아무런 조치도 취하지 않습니다.

이 모든 것들은 그 자체로 투자와 관련된 정보가 아닙니다. 이는 프랑스 법률에 따라 에어프랑스-KLM이 반드시 공개해야 하는 정기적인 보고서일 뿐입니다.상업법 제L.233-8II조와 시장규제기관인 AMF의 규정 제223-16조그것은 뉴스가 아니라, 배관 관련 정보일 뿐입니다. 그냥 주식 가격 변화를 나타내는 신호로 간주해야 합니다. 중요한 점은, 그 정보가 실제로 어떤 곳에 통제권이 있는지를 보여준다는 것입니다. 이것이 바로 투자자가 무시해서는 안 되는 부분입니다.

통제권은 등록된 주식을 소유하고 2년 이상 보유한 사람에게 있다. 명백한 혜택을 받는 것은 프랑스 정부인데, 이는 대략…29%의 지분2021년 재자본화 과정에서 이 항공모함은 심하게 손상되었지만, 그 이후로는 별다른 감소도 없었습니다. 주권 보유자는 자신의 지분을 등록된 형태로 유지하고 있기 때문에, 계산상으로는 국가의 영향력이 지분 소유율보다 훨씬 커집니다. 약 75백만 주가 두 번에 걸쳐 투표권을 행사한다면, 국가의 지분 비율은 약 29%가 되며, 이는 이론적인 표수의 거의 40%에 해당합니다. 그리고 이는 투표권 구조이기 때문에, 운영과 관련된 문제는 아닙니다. 따라서 국가의 통제력은 주가의 일시적 변동으로부터 면역됩니다. 왜냐하면 충성 보너스는 거래를 하지 않는 사람들에게만 주어지기 때문입니다.

그것이 바로 미국의 소매업체가 가진 부분입니다. 만약 당신이 에어프랑스-KLM의 주식을 소유하고 있다면, 거의 확실히 OTC 아메리칸 디포짓리지 수표를 소유하고 있을 것입니다. 그 수표의 코드는 AFLYY입니다. 유로넥스트 파리 주식과는 다릅니다. 당신이 소유한 ADR은 디포짓 은행에 보관되어 있습니다. 당신은 프랑스식 등록 형태로 주식을 보유하지 않으며, 2년 동안 ADR을 등록된 소유자로서 보유할 수도 없습니다. 가장 직접적인 의미에서 말하자면, 당신의 투표권은 단 하나뿐입니다. 즉, 디포짓 은행이 그 투표권을 전달해준다면, 그게 바로 기본 상황입니다. 당신은 ‘플로트’라고 할 수 있는 존재이며, 이 구조에서는 소유권 중에서 가장 통제력이 없는 부분입니다.

그러니까, 그 농담의 핵심은, 아무런 부정행위를 한 사람이 아니라, 평범한 주주들에게 있어요. 1주당 1표의 원칙은, 실제로 어떤 주식이 등록되어 있는지에 따라서만 적용됩니다. 시간이 지날수록 그 규정도 점점 더 복잡해집니다. 투표권 수에 대한 명시는 단순한 형태일 뿐입니다. 하지만 이것이 바로 회사의 가장 큰 소유자가 가진 이점을 모든 사람들이 쉽게 파악할 수 있도록 하는 방법입니다.