AI 트레이딩은 상승하는 금리에 맞서고 있지만, 이익이 가격을 추월하는 순간까지는 그 상태가 유지된다.

10년물 국채가 다시 상승했습니다.이번 주 4.8% 이상으로, 원유 가격은 100달러를 넘었습니다.그리고 S&P 500은 거의 변동이 없었습니다. 그래서 뱅크 오브 아메리카가 고객들에게 이렇게 말하는 경우도 있었습니다.채권 수익률이 급격히 상승해야만 AI 거래가 파탄에 이를 수 있습니다.그러면 그걸 “판매 측의 보증”으로 간주하고 넘어가는 것이 일반적입니다. 하지만 이 회사는 진정한 기술적인 문제를 제기하고 있어서, 그 문제를 자세히 살펴볼 가치가 있습니다. 왜냐하면 상승하는 수익률이 실제로 AI 거래에 영향을 미치는지 여부는, 대부분의 뉴스에서는 간과되는 부분이기 때문입니다.

왜 수율이 인공지능에 해가 되어야 하는가?

이러한 위협은 할인율과 관련된 문제입니다. 주식의 가치는 그 주식의 미래 현금흐름의 현재가치에 의해 결정됩니다. 채권의 수익률이 높을수록 할인율도 높아지고, 그로 인해 현재가치가 줄어듭니다. 회사의 가치가 먼 미래의 이익에 의존하는 경우, 그 회사는 큰 타격을 받게 됩니다. 그래서 자주 등장하는 단어가 바로 “지속기간”입니다. 5~10년 후에 현금이 나올 것으로 보이는 장기 지속기간의 자산들은, 할인율이 상승하면 가장 먼저 손상되는 것입니다.

AI 관련 거래는 시장에서 가장 오래 지속될 거래 형태인 것 같습니다. 그래서 두려움은 타당한 것입니다. 하지만 아무도 명확하게 말하지 않는 점이 있습니다. 바로 AI 관련 거래는 단일 자산이 아니라는 것입니다. 이는 서로 매우 다른 현금 흐름을 가진 여러 회사들의 집합체입니다. 그리고 상승하는 수익률은 각 회사들에게 매우 다르게 영향을 미칩니다.

AI의 지속성에 해당하지 않는 부분

엔비디아는 지난 4개월 동안 약 24% 상승했으며, 마이크로소프트도 약 25% 상승했습니다. 두 회사 모두 현재 AI 인프라 구축을 통해 엄청난 수익을 얻고 있습니다. 대형 클라우드 서비스 제공업체들이 이를 지원하는 규모는 정말 놀랍습니다. 미국 내 최대 5개의 클라우드 및 AI 기업만으로도 이러한 투자를 약속했습니다.2026년에는 6600억 달러에서 6900억 달러 사이의 자본 지출이 이루어질 것으로 예상되며, 이는 2025년의 수준보다 거의 두 배에 해당합니다.그건 오늘의 현금 수입일 뿐이에요. 2032년에 대한 약속은 아닙니다. 현재로서는 할인율의 중요성은 그다지 크지 않습니다.

그것이 바로 BofA가 의존하고 있는 메커니즘입니다. 회사의 전략가들은 그렇다고 주장합니다.부문별 수익 성장이 주가 상승률을 앞지르고 있어, 이로 인해 주당순이익 배수이도 계속 하락하고 있습니다.그것이 무엇을 의미하는지 생각해보세요. 24% 상승했지만 이익이 24% 이상 증가한 주식은 사실 가격이 더 떨어진 것입니다. 즉, 성장하면서도 평가가 낮아집니다. 이는 버블 현상과 반대되는 상황입니다. 그래서 해당 기업의 가격 기반 버블 위험 지수는 아무런 버블도 없다고 나타납니다. 또한 재정적 스트레스 지수도 파생상품 시장이 높은 수익률 속에서도 안정적인 상태를 유지하고 있다는 것을 보여줍니다.

역사는 “금리가 높은” 상황이 계속된다는 주장을 뒷받침합니다. 1990년대 후반에는 장기채의 수익률이 200basis point 이상 상승했고, 연준도 금리를 100basis point 이상 인상했습니다. 반면 나스닥은 계속해서 상승했습니다. 당시 주식 시장은 기본적인 요인들과는 분리되어 있었지만, 지금은 그런 현상이 없다고 보아야 합니다. 또한 채권 시장도 2022년보다 더 침착하게 반응하고 있습니다. 올해 30년 만기 채권의 최저가 하락폭은 약 7%이며, 4년 전에는 25%의 하락폭이 있었습니다.

도대체 무엇이 그것을 파괴할까요?

이제 반전입니다. 왜냐하면 그 안정감은 한 가지 조건 하에서만 유지될 수 있기 때문입니다. 그리고 그 조건은 실시간으로 확인할 수 있는 것입니다.

먼저, 금리 상승이 왜 문제인지 말하자면, 이는 위험한 상황입니다. 10년물 금리가 상승하는 것은 경제가 호황을 누리고 실질적인 성장이 금리를 끌어올리는 때문이 아니라, 석유 가격이 100달러를 넘으면서 인플레이션 우려가 커지고, 시장은 장기 미국 부채를 유지하기 위해 더 많은 돈이 필요하다고 요구합니다. 이는 성장에 기반한 금리 상승이 아니라, 인플레이션과 재정 상황에 기반한 금리 상승입니다. 성장에 기반한 금리 상승일 때는 수익이 보상받지만, 인플레이션과 재정 상황에 기반한 금리 상승일 때는 그렇지 않습니다. 따라서 dot-com 시대와 비교해보면 현재의 상황은 스태그플로림 상태에 가깝습니다. 그때는 금리 상승이 대체로 강력한 성장 환경과 함께 일어났지만, 지금은 그렇지 않습니다. 성장에 기반한 자산들은 이러한 상황에서는 더 나쁜 상황에 처하게 됩니다.

둘째, 이것이 전체 상황을 바꿀 신호입니다. 가격 상승이 수익 성장을 앞지르기 시작하면, AI 거래는 더 이상 수익과 관련된 거래가 아니라, 단순한 금리와 관련된 거래가 됩니다. 이때가 바로 전환점입니다. 배수율이 계속 감소하는 한, 금리 압박은 현금 흐름으로 보완됩니다. BofA의 “높은 기준”은 여전히 유지됩니다. 주식 가격이 수익보다 높아지거나, 장기 투자자들의 가격 결정이 혼란스러워질 때, 그 거래는 끊깁니다. BofA는 이러한 상황을 위험으로 간주합니다.“불안정한 채권 시장의 폭동”이 될 수도 있습니다. 만약 연방준비제도의 회의에서 시장이 원하는 수준의 금리 인상이 이루어지지 않는다면 말입니다.. 30년은 이미 5.1%를 넘어섰습니다.더 이상 크게 성장할 필요는 없어도, 관심을 끌 수 있습니다.

또 하나의 중요한 요소가 있습니다. 그 요소는 편안한 결론과는 반대되는 것입니다. 회복력이 집중되어 있습니다. 지난 몇 달 동안의 추세는 몇몇 대형 AI 기업들에 의해 이루어졌습니다. 반면 전체 시장은 불안정했습니다. S&P 500은 현재까지 약 12% 상승했지만, 그 중 대부분은 선도 기업들에 의한 상승입니다. 즉, “AI 산업이 더 높은 수익률을 얻고 있다”는 것은 “거대한 현금 흐름을 가진 몇몇 대기업들이 더 높은 수익률을 얻고 있다”는 의미입니다. 넓고 균등한 수준의 회복력은 아닙니다. 진정한 평온함이 있지만, 그것은 옵션 시장에서의 강한 포지션과 함께 일어나는 평온함일 뿐입니다. 그리고 그 옵션 시장의 안정성은 아직 혹독한 변동에 의해 테스트되지 않았습니다.

따라서 중요한 점은 “수익률이 중요하지 않다”는 것이 아닙니다. 중요한 것은 “수익률은 중요하지만, 특정 조건 하에서만 그렇다”는 것입니다. 인공지능의 가격이 계속 낮아지는지 지켜보는 것이 중요합니다. 그게 바로 수익률의 부진이 극복되고 BofA의 평가가 유지된다는 신호입니다. P/E 비율이 떨어지는 것을 멈추고 가격이 이익을 초과하는 순간, 그 거래의 기간이 다시 돌아옵니다. 그러면 4.8%의 수익률도 더 이상 견딜 수 없는 수준이 됩니다. 그게 바로 평가해야 할 조건입니다.