AI의 새로운 문제는 공급이 아니라, GPU 자체입니다. 이 3가지 요소만으로 해결할 수 있습니다.

2년 동안, AI 에너지 거래는 한 가지 가정에 기반을 두고 있었습니다. 즉, 데이터 센터는 더 많은 전력이 필요하므로 터빈, 전력 공급 시스템, 원자력 및 그리드 장비를 구매해야 한다는 것입니다. 하지만 이제는 같은 AI 공장 내에서 또 다른 문제가 생기고 있습니다. 대규모 GPU 클러스터는 일반적인 데이터 센터처럼 많은 전력을 소비하지 않습니다. 작업량은 몇 초나 몇 밀리초 만에 낮은 수준에서 거의 최대치까지 변동할 수 있으며, 이로 인해 그리드, 현장의 터빈, 그리고 기존의 백업 시스템으로는 감당할 수 없는 엄청난 전력 변화가 발생합니다. 업계는 배터리 방어 시스템, 중간 전압 UPS, 그리고 능동적 전력 제어 시스템을 도입하여 AI 컴퓨팅과 그에 필요한 인프라를 분리시키려 하고 있습니다.이로 인해 투자 문제는 “누가 더 많은 전력을 생산할 수 있는가”에서 “누가 그 전력을 실제로 활용할 수 있는가”로 바뀌었습니다. 이 신흥 시장에서는 세 가지 기업이 존재하지만, 가장 흥미로운 것은 20억 달러 규모의 회사입니다. 이 회사는 이미 약 8천5백만 달러의 데이터 센터 사업을 성공적으로 수행했으며, 월스트리트가 그 사업이 실제로 경제적으로 타당한지 결정하기 전에 이미 그러한 성과를 거두었습니다.

AI의 전력 부족 문제가 AI의 전력과 품질 문제로 변질되고 있다.

전통적인 데이터 센터는 비교적 예측 가능한 성능을 보입니다. 하지만 대규모 AI 클러스터는 그렇지 않습니다. 수천 개의 GPU가 동시에 훈련, 체크포인트, 통신 과정을 거치면서 급격한 부하 변화가 발생하며, 이러한 변화는 UPS 시스템, 발전기, 그리고 결국 전력망에까지 영향을 미칩니다. 최근의 전력 시스템 연구에 따르면, 대규모 AI 작업은 일반적인 점진적인 부하 변화와는 달리 지속적인 변동을 일으킬 수 있습니다. GE Vernova는 수백 메가와트 규모의 시설에서 AI 작업이 약 20%에서 80%까지 변동할 수 있다고 보고합니다. 이는 특별한 문제를 초래합니다. 대규모 클라우드 서비스 제공업체는 충분한 발전 능력을 확보할 수 있지만, GPU의 부하를 안전하게 처리할 수 없기 때문에 효율적인 컴퓨팅이 불가능합니다. 가스 터빈은 초단위로 발생하는 변동을 견디는 데 적합하지 않습니다. 기계적 스트레스로 인해 장비의 수명이 단축될 수 있으며, 전력망 운영자들은 대규모 새로운 연결을 승인하기 전에 부하 변화와 전력 품질에 주의를 기울입니다. 해결책은 컴퓨팅과 발전 사이에 빠른 반응력을 가진 버퍼를 설치하는 것입니다. 배터리는 이러한 변동을 흡수하고, UPS 시스템은 전압과 주파수를 안정화시키며, 제어 시스템은 불안정한 AI 작업을 전력망에서 예측 가능한 부하로 만들어줍니다.이는 실제로 발전소와 GPU 사이에 새로운 인프라 계층을 형성합니다. “AI에는 전력이 필요하다”는 일반적인 상황과는 달리, 이 계층은 아직 초기 단계에 있으며, 주문과 수익에서 그 효과가 나타나기 시작하고 있습니다.

플루엔스(FLNC): 20억 달러 규모의 회사에 8천5백만 달러의 AI 주문이 발생함

플루엔스는 여기서 가장 위험한 기업 이름입니다. 하지만 동시에 데이터가 만들어내는 정보의 불균형도 가장 심한 기업입니다. 시장은 여전히 배터리 저장 장치 관련 사업을 하는 이 회사가 실행 문제를 겪고 있으며, 마진이 낮고 수익 모델도 계속 실망스럽다고 보고합니다. 최근 분기의 실적을 보면 그 의견이 타당해 보입니다. 매출은 약 6억 5천만 달러에 불과했으며, GAAP 기준으로는 마진이 5.1%로 급락했고, 조정된 EBITDA는 -2,900만 달러였습니다. 또한 새로운 생산 시설로 인해 수익이 2027회계연도까지 지연될 정도로 문제가 있습니다. 하지만 이러한 문제들 아래에는 다른 고객 구성이 나타나고 있습니다. 플루엔스는 대략…7월까지 확보된 8억 5천만 달러 규모의 데이터센터 사업첫 번째 대규모 백엔드 프로젝트를 포함하여, 약 5억 5천만 달러에 달하는 하이퍼스케일 기업으로부터의 수익도 있었습니다. 데이터 센터의 전력 공급량은 약 16GWh에 달하며, 총 예약 물량은 64억 달러로 기록적인 수준입니다. 현재 시장 가치가 21억 달러인 점을 고려할 때, 데이터 센터 사업만으로도 지분 가치에 비해 매우 큰 규모입니다.

이 기회는 단순히 AI 캠퍼스가 더 많은 배터리가 필요하다는 것만이 아닙니다. 대형 클라우드 서비스 제공업체들이 Fluence로 구매하는 제품은 전통적인 재생에너지 저장 솔루션과는 경제적으로 다른 형태일 수 있습니다. 기존의 배터리 기술은 에너지 전환 및 그리드 서비스를 통해 수익을 창출합니다. 반면, 계층 뒤의 AI 저장 방식은 훨씬 더 가치 있는 것을 수익화할 수 있습니다.수십억 달러 규모의 GPU에 필요한 속도와 전력 품질재생 가능 에너지의 사용을 방지하는 배터리는 일정한 경제적 가치를 가집니다. 반면, 데이터 센터를 구축할 수 있게 해주고, 갑작스러운 GPU 부하를 완화하며 현장에서 전력을 생산할 수 있도록 해주는 배터리들은 다른 가치를 가집니다. 관리자들도 이러한 차이점을 잘 알고 있습니다. 개발자들은 전력 공급 속도를 중시하는 반면, 대규모 인프라 제공업체들은 전력 품질에 더 많은 중요성을 둡니다. 이것이 바로 투자자들이 주목해야 할 변화입니다. 또 다른 문제는, Fluence가 중간 단위의 이익률로 수익을 창출한다면 8억 5천만 달러의 주문도 의미가 없다는 것입니다. 따라서 이는 일반적인 성장 기회가 아닙니다.재평가는 데이터 센터 프로젝트가 기존 포트폴리오보다 구조적으로 더 높은 이익을 창출할 수 있고, 제조 실행 과정도 정상화된 경우에만 시작됩니다.만약 그렇다면, 20억 달러의 자본 가치는 64억 달러에 달하는 대기 주문과 급속히 성장하는 AI 분야와는 전혀 연관성이 없는 것처럼 보일 것입니다. 반면, 그렇지 않다면 AI는 열악한 비즈니스 모델에 얽매인 또 다른 어려운 상황이 될 것입니다.

GE 베르노바(GEV): AI가 터빈 주변에 두 번째 수익원을 만들어내고 있습니다.

GE 베르노바는 이 시장이 실제로 존재한다는 것을 가장 강력하게 입증해줍니다. 투자자들은 이미 GEV의 첫 번째 이론을 이해하고 있습니다. 즉, 인공지능을 구현하기 위해서는 엄청난 양의 전력이 필요하며, 가스 터빈의 사용 가능성은 몇 년 동안 제한될 것이며, 회사는 이러한 부족한 자원을 수익으로 전환하고 있습니다. 2분기에는 주문량이 88% 증가하여 242억 달러에 달했으며, 대기주문량은 1760억 달러에 달했습니다. 가스 발전 관련 대기주문과 예약량도 116GW에 달했으며, 데이터 센터 관련 주문도 상반기에만 50억 달러를 넘었습니다. 중요한 것은 GEV가 동일한 인공지능 시설을 수익화하는 또 다른 방법을 찾았다는 점입니다. 새로 출시된 중간 전압 UPS는 전력 생산원과 중요 부하 사이에 위치하며, 전력 변환, 제어 및 배터리 저장 기능을 결합하여 GPU 수요의 급격한 변화가 터빈이나 전력망에 반영되는 것을 방지합니다. 하이퍼스케일 기업에게서 단순히 메가와트당 전력을 판매하는 대신, GEV는 더 많은 기회를 얻고 있습니다.생산량 + 전력화 + 안정화 + 제어 시스템 + 장기적인 서비스 – 모두 같은 메가와트 단위로 이루어집니다.

이는 다른 UPS 제품 출시보다 더 중요한 전략적 요소입니다. 기존의 저전압 UPS를 중간 전압으로 전환함으로써 단일 시스템이 AI 시설의 훨씬 큰 영역을 안정적으로 운영할 수 있게 되고, 구조도 간단해집니다. 또한 GEV의 터빈 설치가 더욱 가치가 높아지는데, 이는 처음부터 AI 캠퍼스에서 터빈을 사용하는 문제를 해결할 수 있기 때문입니다. 재무 상황도 매우 좋은 편입니다. 2분기 수익은 22% 증가하여 111억 달러에 달했으며, 조정된 EBITDA는 12억 달러에 달했습니다. 1분기 자유현금흐름은 전년도 전체를 넘어섰습니다. 하지만 평가가치는 이러한 장점들을 반영하고 있습니다. 약 950달러에 불과한 GEV의 시장가치는 약 2500억 달러에 달하며, 미래 수익에 따른 주가는 40대 중반 정도입니다.따라서 GEV는 이 가설을 뒷받침하는 최선의 증거이며, 반드시 최고의 잘못된 가치평가는 아닙니다.새로운 전력 품질 층은 각 데이터 센터의 수익을 증가시킬 수 있지만, 이는 이미 AI 에너지 부족 문제를 해결하는 데 결정적인 역할을 하는 기업에 추가된 것입니다.

Vertiv (VRT): UPS가 능동적 AI 구성 요소가 되고 있다

Vertiv는 기존 데이터센터 구조에 가장 가까이 위치해 있기 때문에, 이는 그들의 장점이자 동시에 평가의 어려움도 되는 요소입니다. 전통적인 UPS는 본질적으로 ‘보험’과 같은 역할을 했습니다. 즉, 전력 공급이 중단될 때 서버를 계속 작동시켜 주는 것이죠. 하지만 AI의 등장으로 인해 그 역할이 변했습니다. GPU 수요가 몇 밀리초 만에 크게 변동할 수 있기 때문에, UPS는 일상적인 전력 관리의 일부가 될 수 있습니다. 즉, UPS는 정전이 발생하기를 기다리는 대신, 부하 변화를 지속적으로 처리할 수 있습니다. Vertiv는 이러한 문제를 해결하기 위해 고급 UPS 제어 시스템을 개발해왔습니다. 이로써, 회복력이 필요한 장비가 AI 워크로드의 안정성을 유지하는 도구가 될 수 있습니다. 이는 매력적인 이야기가 됩니다. 왜냐하면 거대 클라우드 기업들은 반드시 새로운 기술 스택이 필요한 것은 아닙니다. 그들은 기존의 중요한 인프라를 활용하여 더 많은 기능을 수행하고, 더 높은 전력 밀도로, 더 정교한 제어를 할 수 있어야 합니다.

안타깝게도, 이 기업은 투자자들이 적은 상상력만을 필요로 하는 기업입니다. 2분기 매출은 24% 증가하여 32.7억 달러에 달했으며, 조정된 운영 이익은 51% 증가했고, 마진은 410 기반 포인트 증가하여 22.6%에 도달했습니다. 조정된 EPS는 60% 증가했습니다. 분기별 자유 현금 흐름은 9.25억 달러였으며, 경영진은 연간 자생적 성장률을 약 31%로 예상하며, 조정된 EPS는 약 6.70달러로 전망했습니다. 이 회사는 대부분의 산업 기업이 꿈꾸지도 못하는 속도로 성장하고 있습니다. 하지만 VRT의 시장 가치는 1000억 달러를 넘어섰으며, 지난 한 해 동안 두 배 이상 성장하면서 전망된 수익의 34배에 해당합니다. 전력 품질에 대한 수요가 증가함에 따라 장기적인 성장 전망이 더욱 강해졌지만, 시장은 이미 VRT를 주요 AI 인프라 기업으로 여기고 있습니다.Fluence와는 달리, Vertiv은 여러 요소를 수리하기 위해 새로운 설명이 필요하지 않습니다. 단지 그 시스템을 유지하기 위해서만 뛰어난 실행 능력이 필요합니다.

새로운 AI 권력 거래는 부하를 통제하는 것에 관한 것입니다.

이렇게 하면 원래의 “AI는 더 많은 전력이 필요하다”는 구조보다 훨씬 깔끔한 계층 구조가 만들어집니다.GE 베르노바가 가장 강력한 증거입니다.터빈이 부족한 상황에서 이익을 얻는 동일한 회사들이, 인공지능 작업으로부터 그 터빈들을 보호하기 위한 장비를 개발하고 있습니다. 이는 전력의 질이 실제로 설계상의 제약 요소가 되고 있음을 보여줍니다.Vertiv는 최고 수준의 직접 노출 제품입니다.UPS가 수동적인 백업 방식을 넘어 능동적인 부하 관리 방식으로 전환한다면, 그 기업의 가치는 더욱 높아질 것입니다. 하지만 현재의 수익력과 평가가치는 이미 상당한 낙관적 전망을 반영하고 있습니다.플루엔스는 가장 위험한 오산 가격 책정입니다.이 회사는 실행 문제가 심각합니다. 하지만 8억 5천만 달러에 달하는 데이터센터 사업은 약 20억 달러의 자본 가치에 비해 불균형한 상황을 초래합니다. 다른 두 사업은 그러한 불균형을 제공하지 않습니다.

그렇게 되면FLNC는 선호되는 투기적 투자 방식입니다.최고의 회사이기 때문이 아니라, 데이터 센터가 제품의 가치를 결정하는 요소가 될 수 있기 때문입니다. 이는 또 다른 거대 기업의 상을 받는 것과는 다릅니다. 이는 계층화된 AI 프로젝트가 더 좋은 이익률을 가져온다는 증거이며, 지연된 제조 과정 덕분에 대기 중인 주문들이 결국 현금으로 전환될 수 있다는 것입니다. GEV는 여전히 선호되는 품질 보증 방법이며, VRT는 이미 과도한 비율보다 수익이 더 빠르게 성장할 수 있는 상황을 의미합니다.

첫 번째 AI 파워 트레이드는 부족함에 관한 것이었습니다.더 많은 메가와트를 찾아보세요.다음은 통제에 관한 내용입니다.그 메가와트 전력을 GPU가 필요로 하는 방식으로 활용할 수 있도록 해야 합니다.만약 AI 공장들이 수백 메가와트, 그리고 결국 기가와트 규모로 확장된다면, 배터리와 UPS 시스템도 부차적인 보조 장비가 아니라 컴퓨팅 아키텍처의 일부가 될 것입니다. 이것이 바로 시장이 아직 시작된 변화입니다.