AI 파워 듀엣: 헤지펀드들이 AEIS에 투자했지만, 바론은 탈출했고, 그 결과 주가는 21% 하락했습니다.

AI 파워 듀엘: 헤지 펀드들이 AEIS에 투자했지만, 바론은 탈출했고, 그 결과 주가는 21% 하락했습니다.

두 진영 모두 순서에 동의합니다. Advanced Energy Industries(AEIS)는 정밀한 전력 변환 장비를 판매합니다. 이 장비들은 플라즈마를 칩 제조 장비로 전달하는 전자부품이며, AI가 작동하는 서버 랙을 구동하는 AC-DC 및 DC-DC 컨버터도 포함됩니다. 8월 3일에는 매출이 기대를 넘어선 분기였다고 발표했습니다.매출이 전년 동기 대비 30% 증가하여 5억7천4백만 달러에 달함비GAAP 기준으로는 순이익이 83% 증가하여 주당 2.74달러에 달했으며, 연간 성장 전망도 30대 초중반으로 상향 조정되었습니다. 주식 가격은 397달러 근처에서 52주 최고가를 기록했지만, 5일 동안 약 21% 하락하여 약 275달러로 떨어졌습니다. 화요일 초기 거래에서는 또다시 4% 하락했지만, 여전히 연간 기준으로는 약 31% 상승했습니다.

이제 투자자들은 이 종목이 어떤 의미를 가지는지에 대해 의견이 갈립니다. 강세론자들은 이 회사가 데이터 센터와 같은 경쟁 기업들보다 저렴한 가격으로 성장할 수 있는 기회라고 봅니다. 또한 2028년까지 800볼트 랙으로 전환하는 혁신적인 전략도 있기 때문에 선구적으로 투자하기 좋은 기회라고 생각합니다. 반면 약세론자들은 이 회사의 순이익이 GAAP 기준으로는 상당히 높지만, 현금으로 환산된 수치는 그만큼 크지 않다고 봅니다. 또한 2028년이 되어서야 실질적인 수익이 발생할 것이라고 봅니다.

그리고 또 하나는, 모든 사람들이 논쟁하는 소유권 문제입니다. 그 문제는 양측 모두 인정하고 싶어하지 않는, 더욱 이상한 문제입니다.

모두가 인용하는 13F 메모

6월 30일 기준 분기의 지분 정보는 8월 중순에 제출되었습니다.AEIS를 보유한 헤지펀드 포트폴리오의 수가 45개에서 70개로 증가했습니다.D.E. 쇼는 약 586,000주를 보유하게 되었으며, AQR은 자산 규모가 135% 증가했고, 밀레니엄은 26% 증가했습니다. 같은 보고 기간에 바론 캐피털의 디스커버리 펀드도 약 60%의 주식을 매각했는데, 가격은 약 $375였습니다. 바론의 논리는 다음과 같습니다: 그들의 보유량이 펀드 전체의 4%에 달했으며, 가격도 장기 목표 수준에 근접했으므로, 더 낮은 가격으로 다시 투자할 가능성이 있다고 했습니다. 물론, 800볼트의 기회는 여전히 미래의 수익일 뿐입니다.

이 보고서가 말하지 않는 점을 주목하세요. 헤지펀드의 “침수” 현상은 6월 30일에 발생했으며, 2분기 보고서가 발표되기 전이고, 397달러까지 올라간 것도 그 이전의 일입니다. 구매자들은 약 250~350달러를 지불했지만, 275달러로는 손해를 입었습니다. 바론은 오늘의 시장 가격으로 매도했지만, 여전히 주식을 보유하고 있습니다. 이는 입문가격과 누가 누리를 보장하는지에 관한 사실일 뿐, 회사에 대한 판단은 아닙니다.

공유된 정보들

• 화요일의 거래 상황에 따르면, 주가는 약 $275이며, 시장 가치는 약 110억 달러입니다. 주식 수는 약 4천만 주이며, 52주 이동 범위는 약 $144-$397입니다.
• Q2 (6월 30일 기준 기간, 2026년 8월 3일 보고): 매출은 5억7,410만 달러로, 전년 동기 대비 30% 증가했습니다.지침의 상한선 위에비-GAAP EPS는 $2.74로, 83% 증가했습니다. GAAP EPS는 $1.29였습니다. 비-GAAP 운영 이익률은 21.9%를 기록했으며, 총이익률은 41.9%였습니다.
• 섹션별 수익: 반도체 부문은 2억7,800만 달러로, 전년 대비 33% 증가했습니다. 데이터 센터 컴퓨팅 부문은 1억9,200만 달러로, 전년 대비 35% 증가했지만, 순위는 1% 하락했습니다. 산업 및 의료 부문은 8,000만 달러였습니다. 통신 및 네트워크 부문은 2,400만 달러였습니다.
• 지침에 따르면, 3분기 매출은 약 6억4천만 달러이며, 비GAAP EPS는 3.00달러입니다. 2026년 전체 매출은 30대 중반 수준으로 증가할 것으로 예상됩니다. 데이터 센터 컴퓨팅 분야의 매출도 올해 적어도 50% 성장할 것으로 예상됩니다.
• 후속 계산 결과: GAAP 기준의 후속 EPS는 약 32배, 비GAAP 기준의 후속 EPS는 약 50배, 그리고 약 87백만 달러에 해당하는 후속 자유현금흐름은 약 125배입니다. 재고가 145일 수준이며, 현금은 약 14억 달러입니다.

1라운드 – 성장은 기계적인 과정인가, 아니면 황소 복장을 한 사람의 순환적인 행동인가?

불의 최고의 공격은 두 개의 엔진입니다. 반도체 매출은 2억 7,800만 달러라는 기록적인 수준을 기록했으며, AI 칩 생산 능력도 웨이퍼 제조 비용을 증가시키고 있습니다.데이터 센터의 컴퓨팅 작업량은 1분기에 두 배 이상 증가했습니다.올해 내내 최소 50%의 성장을 이룰 것으로 예상됩니다. 경영진은 내년에 대형 서비스 제공업체들이 수요를 증가시킬 것이라고 말하며, 2026년과 2027년 하반기에는 고객들이 공급망 문제를 해결함에 따라 더욱 긍정적인 전망을 가지고 있다고 합니다. 한 부분이 문제가 생긴다면, 다른 부분이 그 역할을 대신합니다. 이는 단순한 회복이 아니라, 빠른 성장입니다.

베어의 최선의 답변은 이렇습니다: 반도체 산업은 매우 짧은 기간 내에 상황이 급격히 변하는 산업입니다. AEIS는 2024-25년에 침체기를 겪고 있었습니다. 이제는 회복기로 넘어가고 있으며, 이러한 회복기는 결국 끝나게 됩니다. 데이터를 보면 알 수 있습니다. 데이터 센터 컴퓨팅 매출은 2분기에 1% 하락했지만, 다른 모든 분야는 상승했습니다. 따라서 “최소 50%”라는 전체 연도 목표는 후반기에 급격한 회복이 필요합니다. 그건 약속일 뿐, 실제로 그렇게 될지는 아직 미지수입니다. 그리고 몇몇 거대 클라우드 기업들이 이 분야에서 움직이고 있습니다.

측정된 증거들은 이번 분기에 ‘마부’의 승리에 유리한 편입니다. 승자는 1라운드에서 ‘마부’이며, ‘곰’의 지속 시간에 대한 의문은 해소되지 않았습니다.

2라운드 – 실제로 소유하고 있는 금액은 $2.74, $1.29, 아니면 $2.20인가요?

불: 마진이 실제로 존재합니다. 총마진은 3.8포인트 상승했으며, 운영 수익도 기록적인 수준에 도달했습니다. 또한 이 분기에는 8600만 달러의 운영 현금이 발생했습니다. 재무제표상으로는 약 14억 달러의 현금이 있으며, 인수에 대한 의지도 강합니다. 이 회사는 수익성 있는 자가 자금 조달이 가능한 회사이며, 매 분기마다 상황이 개선되고 있습니다.

베어: 같은 분기에 비GAAP 기준으로는 EPS가 2.74달러였고, GAAP 기준으로는 1.29달러였습니다. GAAP 기준 수치는 공개된 수치의 절반도 되지 않았습니다. 이는 인수 관련 비용과 조정 요소들이 투자된 자산의 가치를 줄이는 원인입니다. 현금 흐름도 부족합니다. 지난 1년간의 무료 현금흐름은 주당 2.20달러 미만이며, 주식 가격은 275달러입니다. 재고 자산도 145일 동안 보관되고 있습니다. 이는 상황이 계속 좋아질 것이라는 전망입니다. 만약 고객이 지불을 연기한다면, 그 경우 할인과 감가상각이 발생하게 되고, 그렇게 되면 “높은 EPS”가 “부담스러운 비용”이 됩니다.

불스의 답변: 자유로운 현금 흐름이 지연되는 이유는 회사가 주문된 제품을 전달하기 위해 부품을 대량으로 저장하고 있기 때문입니다. 현금은 제품이 출시될 때서야 들어오고, 2분기의 기록적인 운영 현금 흐름은 그 첫 증거입니다.

베어의 답변: 그건 주장일 뿐, 증거는 아닙니다. 법안은 현금으로 지급되어야 하는데, 현금이 늦게 도착한 것입니다.

$2.74이라는 공개된 수치와 $1.29라는 GAAP 기준 수치 사이의 차이, 그리고 부족한 현금 흐름도 이 보고서에서 가장 중요한 두 가지 지표입니다. 승자: 2라운드에서는 ‘베어’가 됩니다.

3라운드 – 800볼트 옵션, 그리고 2026년에 2028년의 가격을 지불해야 하는지 여부

불: NVIDIA는 데이터 센터를 확장하고 있습니다.오늘날의 48볼트 전원 공급 방식을 800볼트로 바꾸기그러면 랙들이 메가와트 이상의 전력을 생산할 수 있고, Advanced Energy도 그렇게 될 것입니다.6월에 ADH 시리즈 800V DC-DC 컨버터를 출시했습니다.각 랙당 내용물의 양이 증가하고 있으며, 이는 2027년경에 시작되는 두 번째 다년간의 상승세입니다. 일반적으로, 단순히 빠르게 성장하는 회사의 가격으로 옵션을 구매하는 것은 적절하지 않습니다. 특히 Monolithic Power의 경우 매출액이 19배에 달하고, Vicor의 경우 18배에 달하는 반면, AEIS의 경우는 약 5.4배에 불과합니다. 연간 기준으로 2분기 EBITDA 비율을 보면, 이 주식은 20배에 가깝습니다. 2028년에 대한 기대를 위해 지불된 397달러는 그만큼의 가치가 있지만, 그보다 적은 금액으로도 충분합니다.

베어: 경영진은 이 상금의 시기를 정했다. 초기 800볼트 규모의 수익은 2027년 말에 발생할 예정이며, 실질적인 매출은 2028년에 나타날 것이다. 따라서 오늘날의 30~50배의 수익률은 현재의 대규모 서비스업체와 웨이퍼 제조업체의 성장 동력만으로는 설명될 수 없다. 그리고 이 옵션은 증거가 나오기 전부터 이미 지불된 상태이다. AEIS만이 이 시장에서 독점적 위치를 차지한 것이 아니다. 모노리칸 파워, 비코르, 델타도 같은 목표를 가지고 있으며, 더 건강한 마진을 유지하고 있다. 투자자들은 경쟁사의 일정에 맞춰 제공되는 약속을 받아들이고 있는 것이다.

승자: 옵션이 진짜인지 여부는 중요하지 않다. 지금 그에 대한 비용을 지불해야 하는지 여부는 가격 결정에 달려 있다.

평가 라운드 – 가격이 요구하는 수준

시장 데이터 피드, 8월 25일 세션:

헤드라인 가격을 보면, AEIS는 세 개의 데이터센터/전력 회사 중에서 가장 저렴한 회사입니다. 하지만 그게 반드시 ‘저가’라는 의미는 아닙니다. 할인된 가격은 GAAP 기준으로 볼 때 낮은 이익률(21.9%의 비GAAP 기준으로는 약 11%) 때문이며, 주기적인 반도체 관련 사업에 대한 의존도가 높고, 현금 회수가 어려운 것도 한 가지 이유입니다.

이제 주식의 가치를 재평가해보죠. 약 275달러에, 시장 시가총액이 110억 달러라는 점을 고려하면, 시장은 GAAP 기준의 순이익의 약 50배, 비GAAP 기준의 순이익의 약 32배, 그리고 무료 현금흐름의 약 125배에 해당하는 가격으로 주식을 매수하고 있습니다. 투자자들이 예상하는 대로 수익이 2027년까지 25-30% 성장한다면, 이익률도 기록적인 수준을 유지하며, 800볼트 전력 공급도 예정된 시간에 이루어집니다. 만약 비GAAP 기준의 EPS가 저렴한 수준이라면, 그 가치는 20대 수준으로 떨어지고, 오늘의 가격은 합리적인 것으로 보입니다. 반면, 상황이 악화된다면, 성장률이 20대 수준으로 둔화되거나, 주기적으로 정상화됩니다. 이는 훨씬 덜 심각한 문제입니다. 그리고 시장은 이러한 재평가가 얼마나 빠르게 이루어질 수 있는지를 보여주었습니다. 5번의 거래에서 21% 하락했습니다.

통치

비즈니스적인 측면에서는 ‘곰’의 입장입니다. 이 가격으로 주식을 매입하는 것은 ‘곰’의 행동입니다. 회사는 훌륭하게 운영되고 있으며, 재무제표상의 자산도 그 성장을 뒷받침할 수 있습니다. 800볼트라는 옵션도 실질적으로 유효합니다. 하지만 275달러라는 가격으로는 시장이 전년도 GAAP 수익의 약 50배, 무료 현금흐름의 약 125배를 지불하고 있습니다. 그리고 2028년까지의 전망도 미리 준비되어 있습니다. 따라서 ‘곰’의 경우 계산이 정확해야 하며, ‘곰’은 완벽한 성과를 보여야 합니다. 반면 ‘곰’은 단순한 수준의 성과만 필요합니다. 증명의 책임은 ‘곰’에게 있습니다. 397달러보다 낮은 가격에서의 30%의 수익률은 ‘싼 가격’이 아닙니다.

11월 초에 발표될 3분기 보고서에 따라 결정이 바뀔 수 있습니다. 약 6억 4천만 달러의 매출과 3.00달러의 비GAAP EPS가 기준이 되는데, 데이터 센터 컴퓨팅이 50% 이상의 속도로 성장한다면, GAAP EPS는 전체 수치와의 격차를 좁히게 됩니다. 또한 무료 현금 흐름도 최소한 두 배가 되면 됩니다. 이러한 조건들이 충족된다면, 바론이 말한 “더 낮추라”는 의견도 받아들여질 것이며, 그 결과는 ‘강세’로 변할 것입니다.

곰의 상황이 악화되고 있음을 알리는 신호들입니다. 이러한 신호들은 곧 위험 신호가 될 수 있습니다. “최소 50%”에 해당하는 데이터 센터 투자량이 줄어들거나, 3분기 목표를 달성하지 못하거나, 데이터 센터 수익이 연속적으로 감소하는 경우 등이 그러합니다. 이 중 어느 하나라도 혼자서도 문제가 됩니다. 2028년에 어떤 조치도 필요하지 않습니다.

다음 증거는 11월에 발표된 내용입니다. 그때 “적어도 50%”라는 표현이 약속이 아닌 실제 수치가 되었습니다.