AI의 성장세가 128주 만에 정체기에 도달함: GE 베르노바, 이턴, 그리고 실제 전력망의 병목 현상

GPU가 배치되어 있습니다. 토지도 분류되어 있습니다. 자금도 확보되었습니다. 이제 모든 데이터 센터들이 운영을 시작하기만을 기다리고 있는데, 문제는 철과 구리로 만들어진 변압기입니다. 이 변압기를 만드는 데 128주가 걸립니다.

그것이 인공지능의 성장을 이끄는 요인이며, 뉴스에서는 그 중요성이 덜 부각되지만 실제로는 매우 중요한 요소입니다. 2026년 중반 기준으로, 일반적인 전력 변압기의 도입 시간은 평균적으로…128주– 거의 3년이에요. 데이터 센터 클러스터가 실제로 필요로 하는 종류의 발전기용 업사이트 변압기들이죠.144주가격이 상승했습니다.2019년 이후 77%미국은 15%의 부족분을 겪고 있습니다. 2020년 이전에는 트랜스포머를 주문하면 몇 달 안에 받을 수 있었습니다. 하지만 지금은 공장 장소를 몇 년 전부터 협상해야 합니다. 만약 그런 장소가 있다면 말이죠.

2026년에 건설될 미국 데이터 센터 중 거의 절반이 그럴 것으로 예상됩니다.지연되거나 취소됨자본이나 칩, 건설 노동력 때문이 아니라, 그들이 필요로 하는 전력 장비가 아직 충분히 보급되어 있지 않기 때문입니다.

유명한 제품이 헤드라인에 오릅니다. 이 단계에서 몇 개를 배송할지가 결정됩니다.

그 현장에 위치한 가장 직접적인 기업은 GE 베르노바입니다(NYSE: GEV). 이 회사는 제너럴 일렉트릭에서 분사된 회사로, 전력 변압기, 스위치기어, 그리드 장비, 가스 터빈 등을 생산합니다. 2026년 상반기에만 GE 베르노바는…전력화 부문에서 데이터센터 관련 주문이 50억 달러에 달함— 2025년 전체 기간의 총합보다 두 배 이상입니다. 현재의 잔여 양은…1760억 달러그곳의 가스 설비 관련 지연 문제는, 슬롯 예약 등을 포함하여 상당했습니다.116 기가와트.

버퍼에 가까이 있으면 주문을 받을 수 있습니다. 하지만 그로 인해 돈을 유지할 수 있다는 보장은 없습니다.

주문량과 마진

GE 베르노바의 2026년 2분기 수익은 111억 달러로, 전년 동기 대비 22% 증가했습니다. 조정된 EBITDA 마진은 11.3%에 달했으며, 지난 분기에는 8.5%였습니다. 이는 향상된 수치입니다. 280베이시스 포인트의 마진 개선이죠. 하지만 11.3%라는 수치는, 수요가 부족한 상황에서도 여전히 낮은 수준입니다.

이 체인에 포함된 세 주요 기업들의 경제 상황을 비교해 보세요.

GE 베르노바는 총마진이 20.2%, 운영마진은 4.3%를 기록했습니다. 트랜스포머의 하류에 위치하는 스위칭 장비 및 전기 분배 장비를 생산하는 이튼은 총마진이 36.9%, 운영마진이 18.2%입니다. 데이터 센터 전문 기업인 베르티브는 37.2%의 총마진과 18.2%의 운영마진을 기록했습니다. GE 베르노바는 달러 기준으로 더 많은 자유현금흐름을 창출합니다 – 지난 12개월 동안 124억 달러였습니다. 하지만 그들의 마진 구조는 다릅니다. 즉, 규모가 크지만 매출 단위당 경제성은 상대적으로 낮다는 것입니다.

이것은 영구적인 것은 아닙니다. GE 베르노바는 투자자들에게 2028년까지 조정된 EBITDA 마진이 20%에 도달할 것이라고 밝혔습니다. 이는 2026년에 예상되는 약 12%보다 높은 수치입니다. 특히 전기화 부문에서는 같은 기간 동안 EBITDA 마진이 약 16%에서 22%로 증가할 것으로 예상됩니다. 또한 회사는 2028년까지 전기화 부문의 누적 주문량이 300억 달러에서 600억 달러로 두 배가 될 것으로 보았습니다. 마진 확대는 그 계획의 일부일 뿐이며, 아직 실현된 결과는 아닙니다. 시장은 그 계획을 가격으로 반영하고 있습니다. GE 베르노바의 주식은 지난 한 해 동안 41% 상승했으며, 현재의 P/E 비율은 약 26입니다. 이는 향후 1년 내에 수익이 크게 증가할 것으로 투자자들이 기대한다는 의미입니다.

제약 조건은 실제로 존재하지만 공유됩니다.

변압기 부족 문제는 GE Vernova의 독점 사업이 아닙니다. 미국에서 사용되는 대형 변압기의 약 80%는 수입된 제품입니다. 주로 멕시코와 한국에서 수입됩니다. 히타치 에너지는 북미 지역의 변압기 생산 시설에 10억 달러 이상을 투자했으며, 2028년에는 사우스보스턴에 새로운 공장을 개장할 예정입니다. 지멘스는 샬럿에 있는 변압기 공장에 4억 2천1백만 달러를 투자했습니다. 변압기 코어를 구성하는 원자재인 곡물형 전기강은 미국 내 단일 공급업체인 클리블랜드-클리프스가 생산합니다. 그런데 이 회사의 강 가격은 2020년 이후 거의 두 배로 상승했습니다.

이러한 경쟁자들의 새로운 생산 능력도 2026년이나 2027년의 문제를 해결할 수는 없습니다. 하지만 2028년과 2029년이 되면 공급 상황은 상당히 달라질 것입니다. 부족 현상이 지속되는 기간은 약 3~4년 정도이며, 10년이 아닙니다. 부족에만 의존하는 가격 결정 방식은, 전환 비용이나 고객의 고정적 이용, 혹은 차별화된 기술 없이는 점차 약해집니다.

이 점은 알아두는 것이 중요합니다. 왜냐하면 GE 베르노바의 가치 평가는 여러 해에 걸친 지속적인 이익 증가와 주문 전환이 필요하기 때문입니다. 26이라는 후행 P/E 수치는 다각화된 산업 기업으로서는 괜찮은 수준입니다. 하지만 미래의 다운페이먼트 비율은 회사가 2028년 목표를 정시에, 그리고 충분한 규모로 달성하고, 중간 단계에서 이익률이 감소하지 않는다는 전제하에 계산된 것입니다. 그건 합리적인 기대치일 뿐이지만, 무료로 얻을 수 있는 것은 아닙니다.

대체층들

이튼(NYSE: ETN)은 그보다 더 뒤쪽에 위치해 있습니다. 이튼은 가장 큰 규모의 전력 변압기를 생산하지는 않지만, 스위치기어, 버스웨이, 무정전 전원 공급 장치, 전기 분배 장비 등은 매우 중요한 제품입니다. 2026년 2분기 동안 전기 아메리카 지역에서 데이터 센터와 관련된 매출이 약 65% 증가했습니다. 이튼의 미국 내 데이터 센터 관련 수요는 307기가와트로 증가했으며, 이는 현재의 생산 속도로 따지면 약 15년간의 수요량과 맞먹는 수치입니다.

이튼의 전기제품 사업부는 2026년 2분기에 운영 이익률이 27.5%였습니다. 2026년 전체 기준으로 조정된 EPS는 13.40달러에서 13.60달러 사이가 될 것으로 예상됩니다. 회사는 유기적 성장률을 7-9%에서 11-13%로 높였습니다. 현재 주식의 평균 P/E는 약 42이며, 지난 1년 동안 약 11%의 수익률을 기록했습니다.

이튼의 P/E 기준으로 보면 GE 베르노바보다 비싸지만, 이익률은 더 높고, 성장 속도도 빠릅니다. 또한 제품군도 더 다양합니다. 데이터 센터 관련 사업은 274억 달러 규모의 매출에서 차지하는 비중이 있지만, 이는 순수한 사업 분야라고 할 수는 없습니다. 하지만 전기 제품 부문만으로도 연간 약 140억 달러의 매출을 창출하며, 데이터 센터가 주요 성장 동력입니다.

Vertiv(NYSE: VRT)은 데이터 센터 내부에서 전력 분배 장치, 냉각 시스템, 열 관리 시스템 등을 담당합니다. 매출은 전년 동기 대비 26% 증가했으며, 2026년 순매출은 138억~142억 달러로 예상됩니다. 2026년 2분기 운영 이익률은 20.8%에 달했습니다. Vertiv는 세 회사 중 가장 우수한 데이터 센터 기업입니다. 또한 가장 비싼 주식이기도 합니다. P/E 지수는 55이며, 미래 예상 P/E 지수는 98에 달합니다. 지난 한 해 동안 53%의 상승률을 기록했으며, 지난 1년간 약 83%의 상승률을 보였습니다.

베르티브의 순수함은 그 강점이자 위험이기도 합니다. 데이터 센터에 대한 투자가 가속화될 때, 베르티브는 가장 빠르게 움직입니다. 반대로 투자가 둔화될 때면, 베르티브는 가장 큰 타격을 받습니다.

무엇을 중량으로 측정해야 할까요?

AI 기술의 급속한 발전은 현실입니다. 장비에 대한 한계도 실제로 존재합니다. 투자자들이 고려해야 할 문제는 어떤 회사가 이익을 얻는지가 아니라, 어떠한 회사가 오차를 허용할 수 있는 가치를 제시하는지입니다.

GE 베르노바는 물리적 제약에 가장 직접적으로 노출된 기업입니다. 128주의 리드타임이 데이터센터 가치사슬에서 가장 긴 지연 시간을 발생시키는 문제입니다. 이 회사는 이 그룹 내에서 가장 많은 주문 처리 과부하를 겪고 있습니다. 하지만 그들의 마진은 매우 낮으며, 마진 증가는 약속된 것에 불과합니다. 또한, 2028년 목표가 실현될 것이라는 점을 투자자들이 믿어야 한다는 조건으로 평가가 이루어지고 있습니다.

이튼은 P/E 지수가 높지만, 현재는 이익률이 양호하며, 다양한 종류의 필수 장비를 제공하고 있습니다. 데이터 센터 관련 사업은 순수한 성격보다는 제품 다양화된 형태로 진행되고 있으며, 각 제품의 생산 기간도 길어지고 있습니다.

Vertiv는 데이터 센터 사업에서 가장 높은 수익률을 제공하며, 이익률의 증가 속도도 가장 빠릅니다. 하지만 그 회사의 주식 가격은 몇 년간의 성장 이후 이미 과대평가된 상태입니다. 55배의 이익 배수를 기준으로 볼 때, 성장이 둔화될 가능성은 거의 없습니다.

제한 요소는 수치로 측정되며, 형용사로 표현되지 않습니다. 변환 장비의 도입 시간이 128주로 단축되는 것은 새로운 공장이 가동되거나 대체 공급업체가 자격을 갖추거나 원자재 비용이 낮아질 때입니다. 히타치 에너지의 사우스 보스턴 공장은 2028년에 개장될 예정입니다. 클리블랜드-클리프스는 강철 생산 능력 향상을 위해 5억 달러의 정부 지원을 받았습니다. 이러한 부족 현상은 2028년에서 2029년 사이에 끝날 것입니다.

리드 타임이 52주 미만으로 줄어들고 가격 상승이 멈추면, 숨겨진 승자가 평범한 상태가 됩니다. 현재로서는 여전히 주문을 발생시키기에 충분한 대기 시간이 있고, 가격 결정력과 이익률도 증가합니다. 투자자의 역할은, 완벽하지 않은 가격으로 그러한 성장을 이끌어낼 수 있는 방법을 선택하는 것입니다.