AI는 미국 주식 시장에서의 지배력을 잃지 않았습니다. 단지 그 힘의 방식을 바꾼 것뿐입니다.

지난 한 해의 시장 분석을 살펴보면, 항상 같은 내용이 나타납니다. 대형 AI 기업들은 결국 성과를 내지 못하고 있습니다. 동일 가중치 펀드들은 수년 만에 처음으로 S&P 500를 추월했습니다. 소형 기업들도 역대 최고의 상반기 실적을 기록했습니다. 금융 및 헬스케어 분야가 선두를 차지했으며, 지수주 중 약 3분의 2가지가 6월 이후로 상승했습니다. 결론은 자명합니다: AI는 미국 주식시장에서의 지배력을 잃고 있다는 것입니다.

그 사실들은 모두 사실입니다. 그래서 그 결론을 신뢰할 수 없다는 것입니다. 시장은 AI에 대한 통제력을 잃지 않았습니다. 하지만 어떤 AI 이름들이 그러한 통제력을 가질지는 바뀌었으며, 그 과정에서 주식 수익률보다 훨씬 더 취약한 요소들이 집중되었습니다.

탈출처럼 보이는 확장된 모습

2026년에 실제로 일어난 일부터 시작해보자. 신자들은 공정한 대우를 받아야 하기 때문이다. 7월 중순까지, 가장 큰 7개의 기술 플랫폼 주식들은 시가총액 기준으로 단지 5.5% 상승했으며, 이는 2022년 이후 최악의 성적을 보이는 상황이다. 마이크로소프트는 20% 이상 하락했다. 한편, 동일 가중치 기준의 S&P 500도 마찬가지였다.13% 이상 상승했으며, 표준 지수의 8.5%보다 훨씬 앞서 있습니다.소형주가 상승했습니다.상반기에는 22.9%로, 역사상 최고의 성적이었습니다.그리고 소형주 지수에 포함된 11개 부문 모두는 긍정적인 성적을 기록했습니다. 헬스케어 부문은 14%, 금융 부문은 12% 상승했습니다. 이는 단순한 환상이 아닙니다. 실제로 주식의 재배치가 일어난 것입니다.

문제는 그 회전이 어떤 구조로 이루어졌는지입니다. 드라이버들의 수를 세보면, “AI로부터의 탈출”이라는 개념은 “새로운 AI의 영역”으로 변모합니다. 반도체만이 올해 모닝스타 대중/중간 지수가 10.6포인트 상승하는 데 4.25퍼센트 포인트의 기여를 했습니다. 이는 전체 상승분의 약 40%에 해당합니다.반도체가 지수의 상승을 40%에 해당하는 정도로 견인했습니다.각각의 기업들은 오래된 소프트웨어 플랫폼을 사용하지 않았습니다. 마이크론은 200% 이상 성장했고, 샌디스크는 600% 이상 성장했습니다. AMD, 인텔, 그리고 장비 제조사인 어플라이드 매틱스와 램 리서치도 모두 3자리 수로 성장했습니다. 그 이유는 “에이전트형” AI가 이미 구매된 GPU 외에도 일반적인 컴퓨팅 인프라인 서버 CPU와 메모리가 필요하기 때문입니다. 마이크론은 너무 빠르게 성장하여 그 산업에서 가장 큰 회사 중 하나가 되었습니다.

수가 다양화되고, 원인에 따라 집중된다.

이제 분모가 움직입니다. 왜냐하면 너에게 있어서 넓이가 있는 곳이 바로 그곳이기 때문입니다.

유명한 통계인 “얼마나 많은 주식이 상승하고 있는가”는 증권의 수를 의미합니다. 증권의 수가 늘어난다는 것은 포트폴리오의 다양화를 의미합니다. 하지만 포트폴리오의 다양화란 여러 종목들이 함께 움직이는 것을 의미하는 것이 아니라, 독립적인 선물 계약들이 그 종목들을 지원하는 방식을 말합니다. 그리고 이러한 선물 계약들은 전혀 독립적이지 않습니다.

4개의 대형 클라우드 서비스 기업인 마이크로소프트, 아마존, 알파벳, 메타는 2026년에 7700억 달러 규모의 자본 지출을 할 것으로 예상됩니다. 이는 대략…그들의 운영 현금흐름의 100%그들은 차입을 통해 이 프로젝트를 지원하고 있습니다. 2025년 초 이후로 순부채는 약 1700억 달러에 달합니다. 또한 주식 매수를 줄이고 주가를 높이는 방식을 취하고 있습니다. 메모리 부족, 급증하는 전력 수요, 그리고 그 돈으로 구축되는 전력망 등이 이러한 움직임의 원동력입니다. 소형주 시장의 상승은, 산업적 강점과 함께, 공공기관 및 에너지 산업의 성장도 의미합니다. “시장을 확대”시키는 데 기여한 소형주들은, 사실상 바로 그 AI 투자에 의해 혜택을 받고 있는 것입니다.

따라서 시장은 500개의 종목으로 구성된 지수와 같은 방식으로 다양화되지 못하고 있습니다. 사실상 이는 하나의 거래로서, “AI 기술이 계속 발전해 나가고 있다”고 할 수 있습니다. 이는 공급망 전반에 걸쳐 일어나며, 수백 개의 트레이더를 통해 측정됩니다. 사람들이 AI가 시장을 장악하는 역할을 잃고 있다고 말할 때, 실제로는 거대 기업들이 시장에서의 영향력을 잃고 있다는 의미입니다.플랫폼주식들은 더 이상 수익을 가져다주지 않는다. 그건 사실이며, 이는 AI에 의존하지 않는 시장과는 다른 것이다.

지금 실제로 농도가 존재하는 곳

이것이 바로 거래에서 발생하는 불편한 점입니다. 주식 수익의 집중 현상(몇몇 대형 기업들이 지수를 담당함)이 사업 투자 집중 현상(몇몇 소수 기업들이 시장 전체를 담당함)으로 바뀌었습니다. 이는 모든 차트에서 분명히 드러납니다. 하지만 누가 그 수익을 얻는지 알아내지 않으면 그 사실은 보이지 않습니다.

이 데이터는 그 변화를 확인해줍니다. 골드만삭스에 따르면, 2026년 초 S&P 500의 자기자본수익률은 22%라는 기록적인 수치를 기록했습니다. 하지만 이는 거대 기술주들이 평균 수익률을 끌어올린 때문입니다. 지수 내 중간값인 주식의 ROE도 상승했습니다.가을최근 몇 년 동안, 높은 이자비용과 낮은 레버리지로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 상위 7개 기술 기업의 경우 전체적으로 ROE가 44%에 달합니다. 그러나 추정에 따르면, 내부감가와 자본이 유입되면서 다음 해에는 이 수치가 약 7% 감소할 것으로 예상됩니다. 이러한 “확장” 현상은 매우 작은 건물 안에서 이루어지는 수익 창출 방식으로 유지되고 있습니다.

새로운 지배력을 깨뜨릴 것은 무엇일까?

“AI가 그 우위를 잃고 있다”라는 주장에 대한 정직한 반응은 이렇습니다: 수치가 아니라, 그 수치를 뒷받침하는 근거를 보여주는 것이 중요합니다. 확장이 실제로 일어나려면 자금 조달이 줄어드는 상황에서도 계속될 수 있어야 합니다. 그것이 바로 검증 가능한 기준이 됩니다.

가장 중요한 것은 위에 있는 한 가지 지표입니다. 바로 하이퍼스케일 기업들의 투자 증가율입니다. 왜냐하면 이 모든 요소들이 그 지표 위에 놓여 있기 때문입니다. 실패의 조건은 엔비디아 주가의 하락이 아닙니다. 그것은 하이퍼스케일 기업들이 “AI의 수익이 추가적인 투자를 정당화하지 못한다”고 말하는 것입니다. 그러면 회사들은 자금을 회수하는 것을 더욱 줄이거나, 부채를 이용한 투자를 중단하게 됩니다. 네 개의 기업이 전체 산업을 지원하는 경우, 메모리 제조업체들은 가격 결정권을 잃게 되고, 장비 제조업체들은 주문을 잃게 됩니다. 그리고 ‘넓은 시장’처럼 보이는 소형 기업들과 에너지 기업들은 사실상 투자 예측이 잘못된 것일 뿐입니다. 시장이 벗어나는 좁은 시장은 과거에 제공했던 헤지 역할을 할 수 없습니다.

이 모든 것들은 AI가 곧 터질 거품이라는 것을 의미하지도 않고, 엔비디아가 망할 것이라는 것도 아닙니다. 엔비디아는 여전히 세계에서 가장 큰 회사이며, 그의 미래 성장성도 여전히 높습니다. 중요한 점은 좀 더 좁고 유용한 것입니다. 시장에서는 500개의 독립적인 아이디어 대신 몇몇 주식만을 거래합니다. 보안 측면에서의 범위는 중요하지만, 자금 출처 측면에서의 범위가 경제적 중요합니다. 과거를 축하하는 사람들은 이제 후자에 대해서는 관심을 두지 않습니다. 그리고 결국, 이러한 전환이 안전으로 가는 길인지, 아니면 같은 위험을 감수하는 길인지는 바로 후자에 달려 있습니다.