AI 컴퓨팅과 비트코인 마이닝: 정책으로는 해결할 수 없는 자원 전쟁

비트코인 마이너들은 저렴한 전력과 특별히 설계된 칩을 이용해 사업을 운영해왔습니다. 하지만 이 구조는 무너지고 있습니다. 비트코인 자체가 약해졌기 때문이 아니라, 다른 요소들이 그 자리에 들어와서 그 안에 있는 모든 것에 더 많은 가격을 지불하려고 하기 때문입니다.

누구도 그 충돌의 규모를 예상하지 못했다.

현재 정부는 명확한 방침을 가지고 있습니다. 바로 비트코인 채굴을 미국 내에서 진행시키고, 전략적인 비트코인 자산을 구축하며, 규제를 명확히 함으로써 국내의 해시 파워를 촉진하는 것입니다. 핵심은 간단합니다. 미국이 채굴을 통제할 수 있다면, 네트워크의 보안도 장악할 수 있고, 경제적 가치도 확보할 수 있습니다.

이 계획은 광물 채굴 인프라가 조용한 환경에서 작동할 것이라고 가정했습니다. 하지만 AI 기술의 도입을 고려하지 않았습니다. AI 기술은 완전히 다른 경제 구조를 가지고 그와 같은 물리적 공간에 등장했습니다.

두 산업 모두 동일한 세 가지 요소가 필요합니다: 메가와트 단위의 전력 공급, 데이터 센터용 부지, 그리고 반도체 생산 능력입니다. 두 산업은 서로 협상하지 않습니다. 그들은 공공기관, 부동산 개발업체, 반도체 제조업체로부터 한정된 자원을 얻기 위해 경쟁하고 있습니다. 그리고 이러한 모든 측면에서 경제적 관점에서는 인공지능이 유리합니다.

엔비디아는 인공지능 컴퓨팅 분야의 핵심 기업으로서, 현재 시장 가치는 5.39조 달러에 달합니다. 지난 12개월 동안 회사의 매출은 83% 증가했으며, 총마진은 74% 이상이고 운영 마진은 64%입니다. 지난 12개월간의 자유 현금 흐름은 1270억 달러로, 전년 동기 대비 약 76% 증가했습니다. 이는 투기적인 주장이 아닙니다. 이것이 바로 데이터 센터 고객들이 현재 지불하는 금액입니다.

비트코인 마이너들은 완전히 다른 경제 모델을 따릅니다. 미국에서 가장 큰 공개 주식회사인 마라톤 디지털은 주가가 약 12달러 정도입니다. 리오트 플랫폼도 같은 상황입니다. 이 회사들은 ASIC 하드웨어를 사용하여 비트코인 프로토콜을 처리합니다. 하지만 전기 비용, 유지보수 비용, 그리고 4년마다 비트코인 가치가 절반으로 줄어드는 현상 때문에 이익률은 74%가 아닙니다. 보통은 음수이며, 긍정적인 경우도 소수 자릿수로만 나타납니다.

두 기업은 같은 칩을 경쟁하기는 않습니다. 비트코인 마이닝에서는 Bitmain과 Microsemi가 생산하는 ASIC을 사용합니다. 반면 인공지능 분야에서는 Nvidia의 GPU를 사용합니다. 하지만 두 기업은 전력과 데이터 센터 공간이라는 다른 요소들에 대해서는 치열하게 경쟁합니다.

힘이야말로 진짜 장애물입니다.

이곳이 바로 투자자들에게 구체적인 정보가 제공되는 곳입니다. 미국의 전력망은, 특히 텍사스, 노스다코타, 와이오밍과 같은 광업이 활발한 주들에서는 새로운 산업적 부하를 처리할 수 있는 용량이 제한되어 있습니다. 비트코인 채굴기가 연결하는 각 메가와트는 데이터 센터가 사용할 수 없는 에너지입니다.

그 거래의 수학적 구조는 한쪽으로 치우쳐 있습니다. Nvidia GPU를 사용하는 AI 데이터 센터는 비트코인 채굴 시설보다 훨씬 더 많은 수익을 창출합니다. 비트코인 채굴 시설이 창출하는 수익은 그보다 매우 적습니다. 그리고 그 수익은 비트코인 가격, 채굴 난이도, 하프홀딩 일정에 따라 변동합니다. 전력 공급업체와 데이터 센터 운영자들이 누구에게 마지막 50메가와트를 제공할지 결정할 때, 그들은 채굴 장비를 스프레드시트에 넣고 주사위를 던지는 방식을 사용하지 않습니다. 대신, 킬로와트시간당 더 많은 비용을 내고 더 긴 계약 조건을 제공하는 고객을 선택합니다.

이 변화는 이념과 관련된 것이 아닙니다. 중요한 것은 누가 그 힘의 역할을 수행할 수 있는지에 관한 것입니다.

재무제표가 누가 승자가 되는지 말해줍니다.

재무제표를 보면 차이가 매우 크다. 넵튠은 최근 기간 동안 현금이 220억 달러였고, 총 부채는 910억 달러였으며, 순부채는 -660억 달러였다. 즉, 현금으로는 부채를 충분히 감당할 수 있다는 뜻이다. 부채 대 자산 비율은 0.15로, 투자자본수익률은 87%이다.

이제 이를 AMD와 비교해보면 됩니다. AMD는 AI 칩 분야에서 가장 가까운 경쟁자입니다. AMD의 TTM 기준 자금 흐름은 84억 달러인 반면, Nvidia는 1270억 달러입니다. AMD의 매출 성장률은 40%인 반면, Nvidia는 83%입니다. 또한 AMD의 시장 가치는 8510억 달러인 반면, Nvidia는 5.39조 달러로, 약 6배나 작습니다. 시장은 이미 어떤 아키텍처가 AI 산업을 발전시킬 수 있는지 결정해 놓았습니다.

비트코인 채굴자들은 비교할 수 있는 재정적 힘이 없습니다. 그들은 데이터 센터 운영자들보다 그리드 연결권을 얻기 위한 경쟁에서 승리할 만한 현금 흐름이 없습니다. 또한, 전력 가격 상승에 대응할 수 있는 이익률도 없습니다. 또한, 인공지능 인프라 투자가 증가하는 동안 수십억 달러 규모의 시설 건설을 위한 자금을 조달할 수 있는 재무 상태도 없습니다.

이는 비트코인 마이닝이 사라진다는 의미는 아닙니다. 오히려 비트코인 마이닝은 다른 사람의 시스템에서 부차적인 역할을 하는 존재가 됩니다. 즉, 주요 수익원이 충족된 후 남은 자원을 받게 되는 고객과 같은 역할입니다. 이러한 위치의 경제적 효율성은 2020년부터 2021년까지 마이너들이 운영했던 “처음부터 새로 만들어지는” 모델에 비해 훨씬 약합니다.

정책 격차

국내 광산 개발의 기반은 규제 체계를 개선하는 데 있습니다. 규제를 명확히 하고 장애물을 줄이면 국내 광산 개발이 성장할 수 있습니다. 하지만 이는 필요한 조건일 뿐, 충분하지는 않습니다. 규제 장벽을 없앨 수 있더라도 여전히 전력 공급 능력을 확보할 수 없습니다. 문제는 정책이 아니라 물리적 한계입니다. 송전선을 하룻밤에 확장할 수 없습니다. 변전소를 건설하려면 수억 달러가 필요하며, 승인하고 건설하는 데는 몇 년이 걸립니다. 그리드가 단순히 더 많은 메가와트를 생성할 수 있는 것은 아니며, 그건 정책 문서에서 그렇게 되어 있다고 해서 가능한 일이 아닙니다.

이 정책이 할 수 있는 일, 그리고 투자자들이 주의해야 할 점은, 행정부가 인공지능과 관련된 문제를 인식하고 적절히 대응하는지 여부입니다. 이는 광업과 인공지능이 인프라를 공유하는 방식으로 진행될 수도 있고, 두 산업이 공존하는 지역에 특화된 투자가 이루어질 수도 있습니다. 그러한 적응이 없다면, “미국에서 생산되는 비트코인 채굴” 계획은 어떠한 행정 명령으로도 극복할 수 없는 한계에 부딪힐 것입니다.

이것이 귀하의 할당에 미치는 영향은 무엇인가요?

여기서 중요한 투자적절한 통찰은, 인공지능과 암호화폐 중 어느 쪽을 선택할 것인가와는 관련이 없습니다. 중요한 것은, 자본 집약적인 두 산업이 같은 제한된 자원을 두고 경쟁할 때, 어떤 사업 모델이 구조적으로 유리한지 파악하는 것입니다.

엔비디아의 재무 상태는 다음과 같습니다: 매출 성장률은 83%, 총이익률은 74%, 자유현금흐름은 1,270억 달러에 달하며, 부채가 전혀 없는 상태입니다. 이는 엔비디아가 이러한 자원 경쟁에서 승리한 결과입니다. 엔비디아는 AI가 실제로 성장할 것이라는 전망에 기반한 회사가 아닙니다. 이는 이미 AI가 성장하고 있다는 증거입니다. 이러한 결과를 바탕으로 산정된 P/E 비율은 28로, 비싸 보일 수 있지만, 운영 현금흐름이 계약된 가치보다 더 빠르게 성장하고 있기 때문에 그런 것도 무리가 아닙니다. 논란의 핵심은 엔비디아가 여전히 중요한 회사인지 여부가 아니라, 그 수익 구조가 다른 AI 분야의 기업들보다 여전히 매력적인지 여부입니다.

반면, 비트코인 채굴자들은 수익이 줄어드는 하프할림 주기, 그들에 맞서 경쟁하는 전력 시장, 그리고 그들의 경제적 상황과는 상관없이 비트코인 네트워크가 결정하는 난이도 등의 문제에 직면해 있습니다. 마라톤과 리오트의 주가가 낮아지는 현상은 일시적인 현상이 아닙니다. 그것은 자원의 우선순위가 바뀌는 구조적 변화를 시장이 반영하는 것입니다.

AI 인프라와 국내 비트코인 마이닝 산업 간의 충돌은 큰 이슈가 아닙니다. 이는 공공기관, 데이터센터 운영자, 투자자들이 매일 내리는 자본 배분 결정일 뿐입니다. 그 자원은 처음에 그 분야를 시작한 업계의 것이 아닙니다. 그 자원은 더 많은 수익을 창출할 수 있는 업계의 것입니다.

그 체크는 지금 CUDA로 작성되어 있습니다.