160주 단위의 변압기 처리 과정에서 AI CAPEX의 장애 현상

모든 AI 관련 자금은 결국 전기로 변환되어야 하며, 전기는 특정한 물리적 장치를 통해 전달됩니다. 대부분의 투자자들은 그 중에서 가장 중요한 장치인 발전소의 변압기를 만나지 못할 것입니다. 그 변압기는 발전소와 전력망을 연결하는 장치로서, 한 곳에 설치되어 수년 동안 사용됩니다. 2020년과 2021년에는 그러한 장치를 주문해서 약 1년 정도 기다릴 수 있었습니다. 하지만 2026년 1분기에는 그러한 장치를 구할 수 없게 됩니다.대규모 제품의 리드타임은 160주를 넘어섰습니다.또한 변압기의 가격은 2019년 이후 약 77% 상승했습니다. 데이터 센터는 자금을 조달하여 칩을 구입할 수 있지만, 전력을 공급하는 장비가 현재 판매되지 않고 있기 때문에 개장일을 맞추지 못할 수도 있습니다.

그것이 바로 “그리드” 스토리가 실제로 구성되는 방식입니다.약 2,300 기가와트의 발전 및 저장 능력국가의 전체 발전 능력보다도 많은 양의 전력이 인터콤니케이션 대기열에 머물고 있습니다. 누가 실제로 전력을 공급할 수 있는지는 검토 과정을 통해 결정됩니다. 첫 번째 요청부터 실제 운영까지의 대기 시간은 2000년~2007년에 신청된 프로젝트의 경우 2년 미만이었던 것에서 2018년~2024년에는 4년 이상으로 증가했습니다. 2020년 이전에 프로젝트를 시작한 프로젝트 중 단지 13%만이 상업적 운영에 성공했으며, 4분의 3는 폐기되었습니다. 이 대기열은 지연이 아닌, 시스템의 영구적인 특징입니다. 골드만삭스 리서치의 예측에 따르면…2030년까지 데이터센터의 전력 수요가 165% 증가할 예정입니다.그리고 이 번에 약 7200억 달러의 그리드 투자가 이루어질 예정입니다.

이제 세 번째 힘을 추가해보죠. 지역사회들은 거절하고 있습니다. 2026년 1분기에는…미국의 데이터 센터 프로젝트 중 1300억 달러에 해당하는 프로젝트들이 보류되거나 지연되었습니다.지역적 반대 세력들에 의해 – 75개 프로젝트가 진행되고 있으며, 이는 2025년 전체 프로젝트 수와 비슷한 수치입니다. 몇 달 만에 기초적인 반대 단체들의 수가 396개에서 833개로 두 배 이상 증가했으며, 이들은 49개 주에 분포되어 있습니다. 지난 봄에 실시된 갈루프 조사에 따르면…미국인의 71%는 자신이 거주하는 곳 근처에 데이터 센터를 짓는 것을 반대합니다.덴버는 5월에 데이터 센터 설립에 관한 한정된 규제를 1년간 중단시켰습니다. 뉴욕 주 의회에서는 전국적인 중단 조치를 요구하는 법안이 통과되었습니다. 연방 입법자들도 전국적으로 이러한 조치를 취할 것을 제안하고 있습니다. 반대 의견은 전력 수요보다 더 빠르게 증가하고 있습니다.

이제 전환점에 도착했습니다. 그러나 이러한 조치들은 지출을 막는 것이 아니라, 그 지출을 다른 방향으로 돌리는 것일 뿐입니다. 통제할 수 없는 대기열이나 설득할 수 없는 지구단위 규제를 기다리는 대신, 거대 에너지 기업들은 자체적으로 가스 발전 시설을 건설합니다. 즉, 전력망을 우회하여 자체적으로 전력을 생산하는 것입니다.2025년에 미국의 가스 생산 능력에 대한 제안이 세 배로 증가했습니다.그리고 가장 큰 5개의 하이퍼스케일 기업들은 계획대로 진행되고 있습니다.2026년에 7450억~7750억 달러의 건설비를 지출할 예정입니다.각 경로를 따라가면, 마찬가지로 병목 현상이 발생합니다. 전력이 전력망에서 오는지, 아니면 개발자가 소유한 가스 발전소에서 오는지와 관계없이, 모든 전력은 동일한 부품들, 즉 변압기나 스위치기어를 거쳐야 합니다. 가스 경로의 경우에는 터빈도 추가됩니다. 가장 좁은 지점은 바로 그 변압기이며, 그 지점에서의 처리 시간도 검토 과정이 아닙니다. 이는 제품이 실제로 제작되는 데 걸리는 시간입니다.

주문서에는 파도가 도착한 흔적이 보입니다. GE 베르노바의 것입니다.2분기 동안 파워-세그먼트 주문량은 134% 증가했습니다.; 그것의가스 터빈의 처리량이 116기가와트에 달함경영진은 연말까지 125기가와트의 전력 공급을 목표로 하고 있으며, 2031년에 공급될 장비에 대한 예약도 이미 진행되고 있습니다. 총 대기 주문액은 1760억 달러에 달했으며, 이는 전년도의 1290억 달러보다 증가한 수치입니다. 또한, 전력화 사업과 관련된 데이터 센터 주문도 올해 누적된 금액이 50억 달러를 넘어섰으며, 이는 2025년 전체 수치를 두 배 이상 초과하는 수치입니다.전기 아메리카의 주문량은 연간 기준으로 41% 증가했습니다.전기 관련 비용은 연간 33%, 103% 증가했으며, 전체 전기 산업의 매출당 주문량은 매출액의 1.20달러에 불과했습니다. CEO는 데이터 센터를 “주요 성장 동력”으로 꼽았습니다. Wood Mackenzie는 데이터 센터의 규모를 다음과 같이 설명합니다: 2020년에는 미국 전기 장비 시장의 약 2%를 차지했지만, 2030년에는 40%까지 성장할 수 있습니다. 이 모든 것은 AI와 관련된 것이 아닙니다. GE Vernova의 가스 터빈 주문의 약 5분의 4는 여전히 기존 전력 회사들에게 전달되고 있습니다. 바로 이런 이유 때문에 이 산업은 어느 정도 제한이 있는 상태입니다.

왜 시장이 그냥 자연스럽게 발전해 나갈 수 없는 걸까요? 대형 전력 변압기는 주문에 따라 제작되며, 안전성에 매우 중요한 요소로서 한 고객에게만 제공됩니다. 그리고 또 다른 제약도 있습니다. 미국 내 대형 변압기의 약 80%는 이미 수입된 제품입니다. 또한 모든 변압기의 코어에는 곡물형 전기강이 사용됩니다.미국의 생산자는 정확히 하나, 클리블랜드-클리프스입니다.그것이 바로 AI가 이야기를 만들 때 자주 생략하는 부분입니다. 심지어 수정 과정도 병목 현상에 처해 있습니다.

규칙은 차단점을 파괴하는 요소들을 명명하는 것입니다. 세 가지 요소가 이미 움직이고 있습니다. 용량 면에서 보면, 2028년경에 약 20억 달러 규모의 새로운 북미 변압기 공장들이 가동될 예정입니다. 하지만 현재 진행 중인 프로젝트들에게는 너무 늦은 시기입니다. 그러나 그건 시간이 얼마 남지 않은 상황이며, 장비 제조업체들도 점점 확장되고 있습니다. 대체재로서, 캘리포니아의 한 지방 공기업은 최근 변압기 입찰의 약 4분의 3이 중국과 한국에서 온 것이며, 국내 공급업체보다 더 빠른 시간 안에 제공된다고 보고했습니다.일부 업계 관계자들은 “부족” 현상의 일부는 자가 초래된 것이라고 주장합니다.– 너무 늦게 입력된 과도한 주문들.

그 다음으로는 가격 문제가 있습니다. 올바른 지도가 자동적으로 거래가 되는 것이 아니기 때문입니다. GE Vernova의 주가는 올해 약 45% 상승하여 950달러 근처까지 올랐습니다. 이 회사는 2540억 달러 규모의 기업이며, 최근 수익은 전년 동기 대비 약 6배에 불과합니다. 여전히 52주 최고가보다 5분의 1 정도 낮습니다. Eaton의 경우 약 32% 상승하여 420달러 근처까지 올랐습니다. 이는 올해 조정된 수익 예상치의 약 31배에 해당하며, GAAP 기준으로는 약 40배에 해당합니다. 두 회사의 가격은 모두 장기적인 재고가 문제 없이 수익으로 전환된다고 가정한 것입니다. 같은 분야에 속하는 변압기 및 스위치기어 제조업체인 Hubbell의 주가는 올해 약 6% 상승했습니다. 같은 위험 요소이지만 가격은 다릅니다. 시장은 “AI 그리드” 관련 이야기에 대해서는 많은 돈을 지불했지만, 그리드 전반에 대한 위험에 대해서는 그렇지 않았습니다.

구조는 주문 내역까지 정확하게 확인되었으며, 경제적 상황도 점차 좋아지고 있습니다. GE 베르노바는 자유현금흐름 예상치를 115억~125억 달러로 상향 조정했으며, 이튼도…가이던스 일렉트릭 아메리카의 마진은 하반기에 450~500 기반포인트 상승했습니다.열린 문제는 카운트다운입니다. 새로운 생산 능력과 외국 공급업체들이 적당한 일정에 따라 노드의 수를 줄일 것입니다. 2028년경이죠. 변동성이 있는 요소는 현지 위원회입니다.데이터 센터 취소 사례는 2024년에 6건에서 2025년에는 25건으로 증가했습니다.2026년 1분기에는 기록적인 속도를 기록할 것입니다. 반대 의견은 장비 제조업체들에게는 촉매제가 되지만, 사실 그저 수요를 다른 방향으로 이동시키는 역할만 합니다. 프로젝트가 취소될 때만이 그 반대 의견은 장애물이 됩니다. 그래서 체인 전체의 모든 것들이 계획되고, 예산이 책정되고, 가격이 정해지는 상황에서는 그 숫자를 주목해야 합니다.