AI의 대출 활동이 신용 위기보다 더 큰 영향을 미치고 있으며, 이로 인해 장기 금리가 상승하고 있다.

장기 국채 수익률이 수십 년 만에 처음으로 높아질 때, 은퇴를 위한 자금을 조달하는 사람들은 양방향에서 압박을 느낍니다. 채권 펀드의 보고서에서는 문제가 있음을 보여주지만, 새로운 자금으로부터 얻는 수익은 오히려 증가합니다. 흔한 원인들, 즉 연준, 인플레이션, 워싱턴의 적자 등이 문제의 원인으로 지목됩니다. 모하메드 엘-에리안은 또 다른, 덜 주목받는 요인을 지적합니다. 바로 인공지능 기업들이 채권 시장에서 가장 큰 차입자가 되었으며, 그들의 장기 부채가 국채와 경쟁을 벌이고 있다는 것입니다. 이러한 경쟁으로 인해 높은 수익률이 무엇을 의미하는지, 그리고 그것이 두려워해야 할 것인지 아니면 재투자해야 할 것인지가 달라집니다.

같은 회사들이 현금을 지불하는 대신 차용하는 방식으로 행동합니다.

지난 10년 동안 대부분의 경우, 주요 기술 플랫폼들은 운영 현금 흐름으로 데이터 센터와 AI 인프라를 구축했습니다. 그들은 차입하는 것이 필요하지 않았습니다. 하지만 설치 규모가 커질수록…자체 자금 조달 모델만으로는 더 이상 충분하지 않아졌습니다.2025년에 하이퍼스케일 기업들인 아마존, 알파벳, 메타, 마이크로소프트, 오라클은약 1210억 달러에 달하는 미국 기업채권으로, 이는 최근 연간 평균치의 4배가 넘는 수치입니다.올해에는 그보다 훨씬 더 나아가고 있고, 돈이야말로 중요한 요소입니다.

투자등급 기업의 발행액은 7월까지 약 1.7조 달러에 달했으며, 전년 동기 대비 27% 증가했습니다.그리고 처음으로 2조 달러를 넘어설 전망입니다.AI로 자금을 지원받는 차입자들이 현재 투자등급 자산의 약 18%를 차지하고 있습니다.2024년에는 단지 1%에 불과했던 것을 고려할 때, 이는 훨씬 더 증가한 수치입니다. 그리고 그들은 수익률이 가장 중요한 곳에서 그 정보를 발표하고 있습니다.15년 이상 지속되는 투자등급 부채 중 40%가 그렇습니다.올해는 AI 관련 기업들에서 나온 것입니다. 즉, 오래된 채권들과 함께 같은 구간에 배치된 페이퍼가 그렇습니다.

기업의 차입이 어떻게 재무부 채권의 수익률을 높이는지

보통, 기업 부채의 과도한 양은 무위험 국채보다 더 높은 프리미엄을 지불함으로써 해결됩니다. 하지만 이번 경우는 투자자들이 그 채권을 너무 원해서 프리미엄이 매우 낮게 유지된다는 점입니다. 수요가 그렇게 강할 때, 시장은 기업 채권을 저렴하게 가격을 책정하는 방식으로 조정하지 않습니다. 대신, 같은 귀중한 자금을 놓고 경쟁하는 안전한 기준물가에 더 많은 요구를 하는 방식으로 조정합니다. 경제학자들은 이를…라고 부릅니다.“역효과적인 배제”붐 현상은 수요 측면에서 발생하며, 가격 신호는 기업의 신용 프리미엄이 아닌 재무부 채권의 수익률에 나타난다.

엘-에리안은 이를 공급과 신뢰할 수 있는 구매자 간의 불일치로 설명합니다. 정부, 대규모 인프라 제공 기업, 그리고 기업들이 현재 발행하는 것들 말입니다.신뢰할 수 있는 구매자 수로 보면, 여러분이 기대하는 수준을 훨씬 초과합니다.일부 전통적인 재정 자산 보유자들, 즉 중국, 일본, 걸프 지역의 투자자들이 손을 들고 있는 이 시점에서, 결과적으로 수익률은 계속해서 상승하는 추세를 보입니다. 이는 신용 질에 대한 공포와는 거의 관련이 없습니다.

이것은 공급이며, 손상된 수입 체계가 아닙니다.

한 발 물러나서 보면, 수익형 투자자에게 있어서 그 차이는 중요한 의미를 가집니다. 수익률의 상승은 일반적으로 위험 신호로 해석됩니다. 즉, 대출이 위험해지고 있다는 뜻입니다. 하지만 실제로는 그렇지 않습니다. 채권 발행자는 투자등급이며, 부채에 대한 현금흐름도 강력합니다. 또한 연중 내내 투자자들이 해당 채권에 과도하게 투자했습니다. 이러한 압력은 기술적 요인과 공급량에 의한 것이며, 수익 생성 체계가 붕괴되고 있다는 신호가 아닙니다. 이것이 바로 수익률의 변동이 배당금에 영향을 미치는지, 아니면 단순히 일정 수준을 유지하는지를 결정하는 요소입니다.

하나의 문제는 피로입니다.대형 클라우드 서비스 제공업체와의 계약에서 과도한 할인율은 최고치인 4.5배에서 감소했습니다.올해 상반기에는 이후의 거래에서 약 1.4배 정도입니다.새로운 문제로 인해 현재는 10~15베이스포인트의 수익 절감이 발생하고 있습니다.그리고 아마존은 가격을 정했다.250억 달러의 장기매각이 작년 대비 약 두 배에 해당하는 가격으로 이루어졌습니다.이것은 중요한 문제입니다. 왜냐하면 그 메커니즘은 양방향으로 작용하기 때문입니다. 만약 AI가 빌려가는 현상이 완화된다면, 장기채권에 가하는 압력도 함께 줄어들 것입니다. 반면, 금리 상승이 채권 시장의 구조적 붕괴의 시작점이라는 비관적인 견해는, 은행가들이 경고하는 것처럼, 일방적인 추론에 기반한 것입니다.

소득 포트폴리오에 미치는 영향은 무엇인가요?

이 모든 것을 실제 수입과 관련된 문제로 번역해보죠. 장기적으로 더 높은 수익률은, 당신이 채권을 구입하고 보유하는 경우에 유리합니다. 채권의 새로운 단계가 생기거나 새로운 채권 펀드가 생기면, 더 많은 coupon 수입이 발생합니다. 이것이 바로 “지금의 수입이 나중의 파산보다 낫다”는 원칙입니다. 고통은 시장가격에 따른 것이며, 장기 채권 펀드나 장기 미국 국채는 수익률이 높아질수록 가치가 하락합니다. 이는 불편한 일이지만, 그 자체로 수입의 손실이 되는 것은 아닙니다.

해결책은 예측이 아니라, 모든 수익 포트폴리오를 보호할 수 있는 규율입니다. 최고의 금리에 의존할 필요는 없습니다. 대신, 실제로 보유할 수 있는 기간이 당신이 돈이 필요할 것으로 예상되는 시기와 일치하는 펀드나 자산을 사용해야 합니다. 포트폴리오는 다양한 기간과 자산으로 구성되어 있어서, 단 하나의 요소나 단일 메커니즘이 계획을 깨뜨리지 않습니다.

뉴스 헤드라인에 의해 포트폴리오 결정을 내리지 마세요. 이 채권에 대한 현금 흐름은 실제로 존재합니다. 그러므로 이 수익률의 변동은 경고가 아니라 재투자 기회로 해석됩니다. 만약 당신의 수입이 여전히 안정적이라면, 더 높은 수익률은 단순히 향후 더 좋은 조건으로 더 많은 수입을 얻을 수 있다는 의미일 뿐입니다. 그 답을 바꾸는 요인은 가격이 아니라 신용 상태입니다. 대형 금융기관의 재무상태가 악화되는지, 아니면 발행이 중단되는지를 주의해야 합니다. 장기적인 금리 상승은 공급 문제 때문이며, 공포 때문이 아닙니다.