AI 부름의 최고의 신호는 칩이 아닙니다. 그건 베르티브의 150억 달러 규모의 주문 순서입니다.

모든 사람들이 그 칩을 쫓고 있습니다. 그 칩은 인공지능 붐의 상징적인 존재입니다. 하지만 무언가가 그 칩을 벽에 연결하여 녹는 것을 막지 않는 한, 그 칩은 쓸모없는 것입니다. GPU를 포함한 장치들은 공기 냉각 방식으로는 감당할 수 없는만큼 많은 전력을 소비하고 열도 많이 발생합니다. 따라서 전력 분배와 액체 냉각 시스템이 구축될 때까지는 데이터 센터는 그 장치를 작동시킬 수 없습니다. 바로 이 필수적인 단계에서 Vertiv(NYSE: VRT)의 역할이 중요해집니다. 그래서 이 회사의 주문량이 그 회사의 실적을 나타내는 가장 중요한 지표가 되었습니다. 중요한 지표는 ‘대기 중인 주문량’입니다. 즉, 고객이 주문했지만 아직 배송되지 않은 주문량입니다. 2025회계년도 말 기준으로 Vertiv는 그러한 대기 중인 주문량이 있었습니다.그 중 15억 달러가 전년 대비 109% 증가했습니다.그것을 그와 비교해보세요.10억 2천만 달러의 순 매출2025년 전체 기간 동안의 데이터가 기록되었으며, 유용한 정보가 나타납니다. 즉, 이 회사는 전년도 매출의 약 1.5배에 해당하는 주문량을 처리했다는 것입니다. 이렇게 재무제표가 실제 수출량보다 높은 이유는 무엇일까요? ‘주문량 대 매출’은 특정 기간 동안 받은 새로운 주문량과 그 기간 동안 수출된 매출액을 비교한 것입니다. 2025년 4분기에는 Vertiv의 ‘주문량 대 매출’ 비율이 약…2.9x – 판매된 1달러당 거의 3달러의 새로운 예약 수익이 발생합니다.주문 수량이 배송 비용의 세 배에 달할 때, 수요는 공장이 수익으로 전환하는 속도보다 더 빠르게 증가합니다. 따라서 수익이 증가함에도 불구하고 재고는 계속 증가합니다. 투자자에게는 이는 위험을 새로운 관점에서 바라보게 만듭니다.

버티브의 사전 주문된 주문량이 증가했습니다. 연말 기준으로 150억 달러에 달하며, 전년 동기 대비 109% 증가했습니다. 또한, 예약된 주문량과 실제 매출량의 비율은 2.9배였고, 지난 12개월간의 자연적 성장률은 81%였습니다. 이 데이터는 2025년 4분기에 나타난 것입니다.

하드웨어 회사는 보통 분기별로 성과를 측정하는 것이 중요합니다. 주문을 받고 제품을 배송하는 과정에서, 다음 분기에 누가 계약을 체결할지에 의존하지 않고도 성과를 얻어야 합니다. Vertiv의 경우, 향후 몇 분기 동안의 매출 중 상당 부분은 이미 예약된 주문들로 구성되어 있습니다. 그러므로 성장을 이루는 데 필요한 수익은 다시 창출될 필요가 없습니다. 그 수익은 이미 기록된 상태입니다.

예약된 것이 확정된 것은 아닙니다.

하지만 “예약된” 것이 “돌릴 수 없는” 것은 아닙니다. Vertiv은 그 150억 달러에 무엇이 포함되어 있는지 밝히지 않습니다. 고객들이 취소 권리를 가지고 있는지, 예금이 환불되지 않는지, 가격이 다시 책정될 수 있는지 등입니다. 따라서 이를 해석할 때는 “배송을 기다리는 계약된 수요”로 보는 것이 좋습니다. 그건 수익이 아무것도 아닌 것이 아니라, 강력한 신호입니다. 하지만 그게 보장된 것은 아닙니다. 더 큰 위험은 시간입니다. 부족함이 바로 장기적인 수요를 만들어낸 것입니다. 그리고 부족함은 항상 생산 능력을 끌어당깁니다. Vertiv은 이탈리아 토냐나에서 냉각 시스템을 확장하여 전 세계의 열수요를 충족시키고 있습니다. 반면 슈나이더 일렉트릭은 모티바이어를 인수하여 경쟁적인 액체 냉각 시스템을 개발했습니다. 새로운 액체 냉각 생산 능력이 가동되고 리드 타임이 정상 수준으로 돌아오면, 장기적인 수요로 인해 발생하는 가격 우위도 사라집니다. 문제는 새로운 공급이 들어오면서 예약된 수요와 운영 마진이 유지될 수 있을지는입니다. 몇 년 후에 새로운 생산 능력이 가동되면, 십년간의 부족함을 감수해야 하는 상황이 되는 것입니다.

이곳에는 확인 지표와 중단 신호가 하나로 통합되어 있습니다. ‘book-to-bill’ 수치를 주의 깊게 관찰해야 합니다. 이 수치가 1배 이상으로 유지된다면, 대기 처리량은 현재의 수익을 능가하여 앞으로 더욱 증가할 것입니다. 반대로 이 수치가 1배에 도달하면, 주문들은 단순히 배송된 물품과 일치할 뿐이며, 선금 지불은 대기 처리량을 늘리는 것이 아니라 오히려 그 양을 줄이는 역할을 합니다. 몇 분기 동안 주문들이 수익보다 빠르게 증가하지 않게 되면, 그 기업은 점점 가치가 낮아지는 자산이 됩니다. 이 비율이 바로 부족한 수익을 나타내는 지표이며, Vertiv가 더 이상 우위를 차지하지 못하는 시점을 알려줍니다.