AI의 부상은 보이지 않는 부채 위에 세워진다.

AI의 급성장은 이익과 소프트웨어, 그리고 초지능에 관한 이야기입니다. 국제은행간기금은 각국 중앙은행들의 중앙은행으로서, 지구상에서 가장 무관심한 기관입니다. 하지만 실제로는 부채에 관한 이야기라고 합니다. 그런 부채는 보이지도 않으며, 여러 회사들의 공급망을 통해 전파됩니다. 그 회사들은 총체적으로는 수익보다 훨씬 많은 돈을 빌렸습니다.

당신이 평생에 한 번도 칩 주식을 구매한 적이 없더라도 이는 중요합니다. 왜냐하면 대출을 하는 회사들이 당신이 보유한 모든 인덱스 펀드의 핵심이기 때문입니다. 현재 미국 주식들은…MSCI 글로벌 지수의 64%그리고 가정들도 대략적으로 그렇습니다.2010년 이후로 수익에 비해 지분 노출도가 두 배가 되었습니다.당신이 의도적으로 그렇게 하려고 했든 아니든, 당신은 이 업계에 속해 있습니다.

천조의 뒤에 있는 배관 시스템

6월에 발표된 BIS의 연례 보고서 중앙에 있는 부끄러운 수치는 다음과 같습니다. 가장 큰 5개의 하이퍼스케일 기업들이 그러한 지출을 할 것으로 예상됩니다.2025년과 2026년 동안 인공지능 관련 투자에 1조 달러 이상이 집행될 예정입니다.그것만으로도 대담하고 비전 있는 자본 배분에 관한 이야기가 될 것입니다. 이런 것은 이사회가 좋아하는 것입니다. 문제는 같은 문서의 다음 줄입니다 – 지출이…수익과 자유현금흐름을 앞지르는그러므로 이 프로젝트의 비용은 차용한 돈으로 충당되고 있습니다.

바로 그곳에서 문제가 생기는데, 왜냐하면 대출은 재무제표에 명확하게 표시된 기업채권과는 다르기 때문입니다. 누가 누구에게 무엇을 빌리는지 알아내는 것이 중요합니다. 칩 제조업체와 대형 기술회사들은 AI 연구소나 “네오클라우드” 서비스 제공업체에 지분을 투자합니다. 그러면 그 회사들은 장기간에 걸쳐 칩과 컴퓨팅 능력을 구매하게 됩니다. 데이터센터 건설은 제3자 계약업체에게 위탁되며, 그들은 장기 계약에 따라 그 시설을 기술회사에 임대합니다. BIS의 표현은 과소평가된 것처럼 보이지만, 실제로는 그렇지 않습니다.“제대로 공개되지 않았다”, 같은 자산이 여러 번 담보로 사용될 위험이 있다..

이것이 우리가 주목해야 할 점입니다. 외부에서 누가 어떤 빚을 지고 있는지 알 수는 없습니다. 왜냐하면 대부분의 차입금은 재무제표 밖에 존재하거나, 차입자와 고객이 같은 사람들로 구성된 순환적 구조 속에 있기 때문입니다. 현금은 분명히 존재하지만, 레버리지도 마찬가지입니다. 그 기록을 보는 것은 불가능합니다.

숨겨진 힘이 존재하는 곳

대부분의 은행들은 2008년 이후로 이 시장에서 빠져나갔기 때문에, 돈은 그늘 속에서 나왔습니다. 직접 대출 자금도 그렇습니다.5년 동안 AI 및 IT 분야에 대한 대출을 네 배로 늘렸으며, 이는 그들의 포트폴리오의 약 15%에 해당합니다.이제는 전체 생태계가 민간 신용으로 1조 달러 이상을 운영하고 있으며, 실제 은행들과 비교해서는 규제가 매우 부족한 상태입니다. BIS는 이미 인공지능이 중요한 역할을 하고 있다고 지적합니다.투자등급 채권 발행의 약 절반과 벤처 캐피털 자금 조달의 87%센터를 건설하는 엔지니어들과 시공업체들, 즉 EPC 회사들은 비교적 취약한 재무 상태에 처해 있습니다.

이제 매크로 레이어를 추가합니다. 같은 보고서에 따르면, 2월 말 이란의 분쟁 이후 호르무즈 해협이 봉쇄되었다고 합니다.하루에 1천만 배럴 이상의 석유를 절감하면서 가격이 67% 상승해 하루 중 최고치인 120달러에 달했다.전 세계적인 물가 상승률은 약 0.5% 정도 증가할 것입니다. 여기가 문제입니다. 시장은 에너지 문제가 일시적일 것이며, 인공지능 관련 경제가 계속 성장할 것이라고 가정합니다. 하지만 만약 물가가 계속 높게 유지되고 중앙은행이 금리를 높여야 한다면, 인공지능으로 조달된 부채 버블이 무너질 것입니다. 그들은 동시에 전력 가격을 낮추는 척합니다.

강제 판매자는 누구인가요?

모든 신용 거래는 언젠가는 끝나게 되며, 이는 반드시 기억해야 할 교훈입니다. 누군가는 팔 수밖에 없는 순간이 있기 마련입니다. 인공지능 산업에서는 그런 사람을 미리 지목하기 어렵습니다. 왜냐하면 그 구조 자체가 그러한 사람들을 숨겨두기 때문입니다. 예를 들어, 소매업자들의 상환 요구로 인해 자금을 처분해야 하는 사설 신용기관이 있을 수 있습니다. 또한, 자본이 부족하여 건설 부채를 갚을 수 없는 EPC 계약업체도 있을 수 있습니다. 또 다른 경우는, 자신의 차입 조건에 따라 칩 구매를 중단해야 하는 거대 기술 기업일 수도 있습니다. 그렇게 되면, 수익의 담보가 되는 인공지능 연구소들이 파산하게 됩니다.

BIS는 붕괴를 예측하지 않습니다. 오히려 그 루프가 불안정하다고 주장합니다. 일단 그 상황이 시작되면, 전통적인 은행 위기보다 훨씬 빠르게 상황이 악화될 수 있습니다. 왜냐하면 많은 신용이 규제된 범위 밖에 있기 때문입니다. BIS는 과거의 사례를 참고하여 판단을 내립니다.1830년대의 운하 열기, 1840년대의 영국 철도 붐, 2000년의 도트컴 붕괴각각의 경우는 합리적인 상업적 이익을 얻기보다는 진정한 기술적 혁신으로 시작되었으며, 그 결과 과도한 투자가 회복 불능한 침체로 전환되었습니다.

현재 BIS의 책임자인 파블로 에르난데스 데 코스는, 인공지능의 부상이…라고 단호하게 말한다.새로운 재정적 안정성 위험을 초래함그리고 그건…AI 인프라에 대한 지출은 전 세계 경제를 뒤흔들 만큼 커진 수준에 도달했습니다..

무엇을 해야 할지 고민하는 사람들에게 솔직한 답은, AI의 미래를 예측할 필요가 없다는 것입니다. 이 기술은 실제로 존재할 수 있습니다. 철도와 인터넷도 마찬가지였죠. 하지만 금융 문제 때문에 산업이 파탄날 수도 있습니다. 중요한 것은 AI가 중요할지 여부가 아니라, 그 기술을 구축하는 데 필요한 부채가 그 기술이 생성할 수 있는 현금 흐름으로 갚일 수 있을지 여부입니다. 주식 가격보다는 그 기술 자체에 주의를 기울이는 것이 좋습니다. BIS는 전체 업무가 재무제표를 분석하고 숨겨진 위험을 찾는 일인 기관입니다. 그들은 현재 상황을 보고 아무것도 찾을 수 없다고 말합니다.