모두가 T-Mobile이 좋은 회사라고 동의합니다. 그게 문제입니다.

통신 서비스는 “저렴한”과 “성장하는”이라는 두 가지 특징을 동시에 가진 시장의 중심지가 되었습니다. 그 대표적인 기업이 바로 T-Mobile입니다. 매출은 매년 약 10%씩 증가하고 있습니다. 주가는 미래 수익의 약 15배에 해당합니다. 이 회사는 미국 무선 통신 업계에서 가장 높은 주가를 기록하는 기업입니다. 수익 성장이 함께 있는 매력적인 평가가 필요하다면, 이것이 바로 그 최상의 모습입니다.

이 합의는 그 모든 사실에 부합합니다. 하지만 그 비용에 대해서는 그렇지 않습니다. T-Mobile은 지난 한 해 동안 약 26% 하락했으며, 2026년에는 12% 이상 하락했습니다. 이러한 하락세는 좋은 분기들이 있으면 다시 회복되기도 했습니다.7월 23일에는 하루 만에 6.6% 하락했습니다.최악의 상황도 아닌, 연간 실적 전망과 비슷한 수준의 결과를 얻는 경우입니다. 하루에 6% 하락하는 주식도, 예상된 수치와 비슷한 실적을 보여줄 뿐이라면 분기적인 문제는 없습니다. 문제는 가격이죠.

문제는 프리미엄에 있습니다. 왜냐하면 프리미엄이야말로 전체 논거가 되기 때문입니다. T-Mobile은 버라이즌에 비해 약 18번의 추세 수익을 제공하며, AT&T에 비해서는 약 8번의 추세 수익을 제공합니다. 또한 T-Mobile은 세 회사 중 가장 낮은 배당금을 지급합니다. 버라이즌의 경우 5.7%, AT&T의 경우 4.5%인 반면, T-Mobile은 약 2.4%입니다. 이 모든 것은 우연한 일이 아닙니다. 여러분이 지불하는 것은 바로 성장입니다. 그 가격이 더 이상 가치가 없는 순간, 성장도 예외적이지 않게 되는 것입니다.

그것이 바로 시장이 의문을 제기하기 시작한 전제입니다. 그리고 시장은 결과가 붕괴되는 방식이 아니라, 일부 회의론자들을 통해 그러한 의문을 제기하고 있습니다. 8월 중순에, 워폴 리서치는…피터 수피노는 T-Mobile를 ‘Outperform’ 등급에서 ‘Peer Perform’ 등급으로 downgrade시켰습니다.그리고 그 이유가 평점보다 더 중요합니다. 해당 전화에서는 회사가 붕괴되고 있다고 주장하지 않았습니다. 단지 두 가지 점을 지적했습니다. 즉, 장기적인 수익 성장 예측이 너무 과장된 것이라는 점입니다.이제 경쟁이 점점 더 확대되고 있어요.그리고 그…빅테크 기업들이 광대역 통신 및 6G 분야에 투자하는 비용이 줄어들고 있습니다.주주들이 약속받았던 현금 수익이 서서히 줄어들고 있습니다. 간단히 말하자면, 분석가들의 불만은 모두가 기대하는 성장이 필요한 현금을 제공하지 못할 수도 있다는 것입니다.

그 경고의 첫 부분은, 그 회사가 강조하고 싶지 않은 내용에 나타나 있습니다. 약 10%의 수익 성장이라는 것은 주요 기사의 제목이 됩니다. 하지만 실제 원동력은 후불 계정의 증가입니다. T-Mobile은 2분기에 277,000개의 후불 계정을 추가했습니다.전년도의 318,000명에서 13% 감소가격 정책과 기존 고객들 덕분에 수익은 계속 증가할 수 있습니다. 계정 엔진이 느려질수록 말입니다. 그래서 수익이라는 숫자를 그대로 보는 것은 잘못된 것입니다. 가치를 결정하는 요소는 새로운 고객의 수가 줄어드는 것이며, 판매 모델들은 이 점을 조용히 받아들였습니다.합의된 전망에 따르면 매출은 약 6% 증가할 것으로 예상됩니다.최근 몇 년간의 높은 단일 숫자 수치는 아니며, 낮은 경우는 약 5% 정도입니다.

경고의 두 번째 부분은 미래를 위해 누가 비용을 지불하는지에 관한 질문입니다.자본 지출이 12.8% 증가하여 27억 달러에 달함블루투스 및 6G 기술의 발전이 이루어지고 있기 때문에, 울프는 현재의 구매 회수 프로그램이 다음 주기까지 계속될 수 있을지 의문이라고 생각합니다. 이는 조용한 부분입니다. 지난 몇 년 동안 T-Mobile의 성장 전략은 점진적인 투자 비용 감소를 바탕으로 한 것이었습니다. 스프린트와의 통합이 완료되고, 네트워크가 완성되며, 자유로운 현금 흐름이 주주들에게 돌아오는 것이죠. 하지만 다음 단계에서는 그러한 상황이 반전될 수 있습니다. 성장을 위해 많은 투자를 해야 하는 회사는 평범한 기업일 뿐입니다. 특별한 것은 그 투자가 뒤처질 때뿐입니다.

또한, 도대체 누가 그 자산을 소유하고 있는지에 대한 불편한 문제도 있습니다. 헤지펀드들은 T-Mobile을 더 많이 확보했습니다.지분은 76에서 85까지입니다.한 분기 동안만.단기 약정 매도율은 전체 주식 공급량의 약 3.8%에 달합니다.모든 사람들이 긍정적인 입장을 취하고 있으며, 반대 의견을 가진 사람들은 거의 없다. “이 회사가 좋은 회사다”라는 합의가 완전히 이루어져 있다. 약 10%의 성장률과 프론트 멀티플은 비밀이 아니다. 이러한 요소들이 주식 가격이 높아지는 원인이다. 하지만 너무 많은 매수자들이 있어서, 그저 보유만 하기 위해서는 훌륭한 뉴스가 필요하다. 합의가 포트폴리오를 보호하는 것이 아니라, 단지 경력을 보장해주는 것일 뿐이다. 소매 투자자들도 같은 방식으로 주식을 팔고 있으므로, 재평가를 기다리는 구매자는 거의 없다.

이 모든 것은 T-Mobile이 잘못된 기업이라는 의미는 아닙니다. 이 회사는 전국에서 가장 잘 운영되는 무선 통신 회사입니다.860억 달러의 기존 수익이 운영 수익으로 전환되었으며, 마진은 23%였습니다.그런 인식이 바로 문제의 핵심입니다. 훌륭한 회사는 단지 좋은 주식일 뿐이며, 그 가격은 여전히 놀라움을 줄 수 있는 여지가 있습니다. 그리고 그 가격은 1년 동안 그가 제공할 수 있는 놀라움들이 이미 예상된다는 것을 알게 되었습니다.

이 문제를 해결할 수 있는 테스트는 구체적이고 관찰 가능한 것입니다. 만약 후불 결제 계정의 증가가 앞으로 몇 분기 동안 계속되고, 투자비용이 증가해도 구매회전금액은 유지된다면, 회의적인 사람들의 예측은 틀린 것입니다. 그렇다면 주식의 수익률이 상승할 것입니다. 반대로 새로운 고객이 부족한 상태에서 자본비용이 증가한다면, 그 산업에서 가장 성장성이 좋은 기업의 프리미엄은 배당금과 비슷한 수준으로 줄어듭니다. 이것이 바로 전체 시장의 상황입니다. 회사는 10년 동안 성공할 수 있으면서도, 후기 구매자에게 합리적인 가격을 제공할 수 있습니다. 이 시장에서는 이런 것이야말로 주주가 가질 수 있는 가장 값비싼 것입니다.