모두가 시장이 혼란스러운 것에 동의합니다. 그 합의 자체가 위험입니다.

합의된 의견이 맞습니다. 시장은 미친 징후를 보이고 있습니다. 주식 가격은 인플레이션을 고려한 수익률 기준으로 10년에 약 40번 변동합니다.150년 중 단 한 번만, Dot-com 버블이 최고조에 있을 때 만지게 되었습니다.. 현재 10개 기업이 S&P 500 지수에서 약 40%의 비중을 차지하고 있습니다.마킨 디트의 부채는 지난 몇 달 동안 역대 최고치에 머물렀습니다. 위기가 올 것이라고 말하는 사람들은 2년 동안 계속 그렇게 말해왔습니다. 반면 S&P 500는 올해 약 12% 상승했으며, 역대 최고치 근처에 머물고 있습니다.

그런 것들은 잘못된 것이 아닙니다. 또한 두려워할 이유도 되지 않습니다. 실수는 사실 자체에 있지 않습니다. 문제는, 비싸 보이는 숫자들의 목록이 시장이 언제 붕괴될지 알려준다고 믿는 것입니다.

“미친 징후들이 많이 있다”는 사실의 불편한 진실은, 그 거의 모든 것들이 단지 수치일 뿐이며, 경고가 아니라는 점입니다. 어떤 수치가 높게 평가받는다는 것은, 그 수치가 이미 누군가가 지불한 비용이라는 의미입니다. 특정 수치가 유명해진다는 것은, 예를 들어 셀러의 CAPE나 가격과 매출의 비율, 시장 가치와 GDP의 비율 등이 그렇습니다. 이러한 수치들은 시장이 실제로 문제가 생기기 전부터 이미 높게 나타나 있었습니다. 그러니 그 수치들을 지켜보는 것만으로는 아무런 도움이 되지 않습니다.

그 레벨에는 더 이상 마진을 얻을 수 있는 구매자가 없다. 모든 사람들이 가격을 결정하는 셈이다. 이것이 바로 카탈로그가 흐릿하게 표현하는 숨은 차이점이다. 비싼 가격표는 보이지만, 붐비는 자리들은 강제로 이동시킬 수 있다.

귀족에 의해 다양화되고, 원인에 따라 집중된다.

이 카탈로그는 시장의 높이를 자주 언급하지만, 시장의 형태는 무시하는 경향이 있습니다.

이 10개 기업은 지수의 약 40%를 차지합니다. 이는 시장이 이전에는 경험하지 못했던 높은 비중입니다. 이는 단순히 점점 증가해서는 안 되는 수치가 아닙니다. 이는 시장의 구조적 특징입니다. 몇몇 기업만이 지수의 2/5를 차지할 때, 그 중 한 곳에서 발생하는 문제는 더 이상 단일 기업의 문제가 아니라, 지수를 보유한 모든 사람에게 큰 타격이 됩니다. S&P 500는 수백 개의 자산을 보유하고 있기 때문에 포트폴리오와 같습니다. 사실상 모든 기업들이 같은 미래를 기대하고 있기 때문에 집중된 형태입니다. 즉, 더 많은 AI 관련 투자, 동일한 구매자들, 그리고 여전히 활동하는 5개의 대출기관 등입니다.

미래가 단 하나의 계획만 존재하는 경우, 보안 수준의 다양화는 불가능합니다.

판매를 위한 레버리지

카탈로그가 해석하는 대신 기록하는 두 번째 사실은 ‘부채’입니다.중간 기준 시점에서 마진 잔액은 약 1.42조 달러에 달했으며, 전년 동기보다 절반 이상 증가했습니다.작은 것 앞에서7월의 하락그리고 그 돈의 대부분은, 가격이 하락할 때까지 기다릴 수 있는 사람들이 가지고 있지 않습니다. 그 돈은 가격이 너무 떨어지면 중개인에 의해 매각되는 사람들이 가져가는 것입니다.

그것이 비싼 시장과 하락하는 시장의 차이입니다. 비용이 높다는 것은 단순한 현상일 뿐이고, 레버리지는 실제로는 구조적인 요소입니다. 투자자가 마진으로 주식을 매입할 때, 하락은 그냥 무시할 수 있는 손실이 아닙니다. 오히려 더 많은 현금을 내야 하거나 주식을 팔아야 하는 상황이 되고, 그러면 가격은 더욱 하락하게 됩니다. 이런 상황에서는 다음 단계가 시작됩니다. 마진 부채가 너무 많은 시장은 조용히 하락하지 않습니다. 그곳에서는 일상적인 하락이 마진-콜 상황으로 변하기 때문입니다.

같은 논리가 인공지능의 성장 뒤에 숨어 있습니다. 이러한 개발 활동은 현금으로만, 혹은 대부분이 현금으로만 자금을 조달되고 있는 것이 아닙니다.AI와 연계된 부채 발행 규모는 2023년 약 1660억 달러에서 2025년에는 약 6250억 달러로 약 4배 증가했습니다., 대략 또 다른올해에는 반조만 달러가 예상됩니다.. 2025년에 하이퍼스케일 기업들이 투자한 자본금은 약 3000억 달러에 달했지만, AI 관련 수익은 여전히 수십억 달러에 불과했습니다.주목받는 수식자와 그 기술의 놀라움, 그리고 그 기술을 유지하기에 필요한 자금 사이의 차이가 바로 레버리지가 작용하는 곳입니다.

사람들이 당신에게 미래를 팔고 있어요.

내부자들이 무엇을 하는지 보세요. 그들이 공개하는 내용이 아니라요. OpenAI, SpaceX, Anthropic과 같은 기업들이 공개 상장을 서두르고 있다고 합니다.각각 1조 달러에 가까운 가치“1조에 가까운 가치”라는 것은, 판매자가 현재로서는 그 가격이 가능하다고 말하는 것이며, 3년 후에는 그렇지 않을 수도 있다는 뜻입니다. 기업을 가장 잘 아는 사람들이 자신의 미래를 파실 때, 그 가격은 마치 파티에서 받는 가격과 같습니다. 문제는 대중이 그 가격을 지불하는 것이 아니라, 가장 현명한 사람들이 조용히 주식을 팔고 있는 것입니다.

이것이 “많은 신호”라는 이야기의 가장 심오한 아이러니입니다. 사람들이 안전으로 여기는 그 신호는 사실 가장 중요하지 않은 것입니다. 미리 알려진, 널리 주목받는 시장이라도 명백히 더 안전한 것은 아닙니다. 하지만 붕괴가 일어나는 것은 사람들이 두려워서가 아니라, 팔아야 하는 자산이 더 이상 그 가격을 감당할 수 없는 가격에 도달했을 때입니다. 사람들은 그 가격을 기록하고 있습니다. 강제로 팔아야 하는 사람들은 리스크와 집중 상태 속에서 살고 있습니다.

어떤 것들이 합의된 내용을 잘못된 것으로 증명할 수 있을까?

즉, 곰에 관한 이야기는 검증 가능하며, 그 검증 결과는 양방향으로 작용한다는 뜻입니다.

반전이 실패한다면—즉, 그 ‘미친 합의’가 잘못된 것이며 시장은 계속 상승한다—그렇다면 시장이 확장되고 부담이 줄어드는 동시에 시장은 더욱 상승할 것이다. 인덱스에 포함되는 기업들의 수가 늘어나고, 마진 부채도 줄어들면서 가격 하락은 없으며, 기업의 이익도 기존의 배수에 도달한다. 이러한 조합은 시장의 혼란스러운 상황이 해소되고 있는 것임을 나타낸다.

위험한 상황은 그 반대입니다. CAPE가 더 매력적인 수치를 넘어서는 것이 아닙니다. 가격이 하락할 때 마진 부채가 더욱 악화되고, 레버리지가 판매자들을 압박합니다. 그리고 지수의 몇몇 거대 기업들이 하락을 주도하는 반면, 그 하락을 완화시키지는 못합니다. 그것이 바로 그 메커니즘이며, 이는 수준 목록에 명시되지 않습니다.

그러니까, 그 카탈로그를 그대로 유지하면서도, 그것을 단순히 “미래에 비용을 지불한 관찰자들의 집합”으로만 보세요. 그들은 이제 다른 사람이 자신들의 두려움을 인정해주기를 원하는 것입니다. 합의가 이루어지는 것은 신중한 행동처럼 보입니다. 이것이 바로 합의가 이루어지기 전의 모습입니다. 모두가 같은 방향으로 두려워하는 것은 직업을 보호하는 것이지, 포트폴리오를 보호하는 것이 아닙니다. 주목해야 할 것은 시장이 얼마나 비싼지가 아니라, 누가 레버리지를 사용하는지, 인덱스가 얼마나 집중되어 있는지, 그리고 최악의 날에 그 레버리지가 어떻게 되는지입니다.