아프디당이 독일의 한 주를 차지했습니다. 투자자들에게 중요한 요소는 바로 방화벽입니다.

독일 작센안할트주 선거에서 극우 정당인 AfD가 역대 최고의 성공을 거두자 시장들의 반응은 그저 무시하는 듯했다.DAX는 0.3% 하락했습니다.10년물 Bund 금리1백만분의 1 포인트가 증가하여 약 3.35%가 되었습니다.그 침착함은 이 이야기에서 가장 중요한 정보입니다. 왜냐하면 이는 투자자들이 현재 무엇을 믿고 있는지를 보여주기 때문입니다. 즉, 이 충격은 국지적이고 작은 규모의 것이며, 곧 사라질 것이라는 것입니다.

이러한 믿음은 직접적인 타격에 대해서는 타당합니다. 작센안할트는 독일에서 가장 작은 주 중 하나로, 약 200만 명의 인구가 살고 있습니다.국가 전체 생산량의 2% 미만그의 유권자들은 독일을 위한 대안당에 투표했습니다.43.8%의 득표율, 83석 중 39석을 차지함— 그제2차 세계대전 이후 독일의 어떤 주에서도 극우 정당이 이렇게 완전한 승리를 거둔 것은 처음이다.– 메르즈의 기독교민주당을 지배하는 것.24년 동안 국가를 통치했으며, 그 기간은 17.2%에 불과했습니다.약 절반 정도의 이전 지원량이 줄어듭니다.

그것이 첫 번째 착륙입니다. 그리고 가격도 정해져 있습니다. 투자자의 궁금한 점은 다음에 무엇이 일어날지인데, 실질적인 노출은 결코 그 상태가 아니었습니다. 그건 그저 방화벽에 불과합니다.

이 경계선에는 끊김 지점이 있습니다.

수십 년 동안 독일의 주요 정당들은 아프디당과의 연합을 금지하는 비공식적인 규칙을 유지해왔다.국내 정보기관은 그를 극단주의 조직으로 분류합니다.그 방화벽, 단일 선거가 아니라, 그 것이야말로 당을 전국적으로 권력에서 제외시킨 원인입니다. 그리고 이제는 이전에 결코 시도된 적이 없는 방식으로 테스트되고 있습니다.

아프디당마그데부르크에서 압도적 다수를 확보하기에는 3석이 부족했습니다.하지만 그 정당은 전통적인 다수결로 통치할 필요가 없다. 정당의 총리 후보인 울리히 지크문트는 당이…개인적인 의회 그룹이나 개인 의원들다른 정당에서의 탈당자들이면 충분할 것이며, 혹은 좌파민중주의 BSW와 협력하는 것도 가능합니다.AfD의 총리가 취임할 수 있도록 도와주고자 합니다.공식적인 연합이 불가능하다는 점을 고려할 때, AfD 없이 정부를 구성하려면 CDU, 사회민주당, 녹색당, 좌파당, BSW가 참여하는 5개 정당 연합이 필요합니다. 이는 너무 복잡한 상황이라 분석가들은 이를…라고 부릅니다.“상상하기 어렵다.”.

따라서 실질적인 문제는 AfD가 투표를 얻을 수 있는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 3석 정도의 의석을 가지고 혼자서 정부를 운영할 수 있는 정당이 그 ‘코든’에 합류하는지 여부입니다. 이는 행동적 테스트이며, 숫자로 나타나는 것이 아닙니다. 그리고 이에는 연방 차원에서도 적용되는 규칀이 있습니다.

세 번째 낙하물은 연방정부의 자금입니다.

이것이 독일의 국내적인 사소한 일들보다 더 중요한 이유는, 같은 달에 선거 일정도 베를린의 재정 상황과 관련되어 있기 때문입니다. 작년 가을에는 작센-안할트주가 투표를 합니다. 베를린과 메클렌부르크-웨스턴포메라니아주도 마찬가지입니다. 이 세 주가 함께 투표를 합니다.독일 GDP의 약 8%를 차지하지만, 연방의회에서는 69개 의석 중 단 11석만을 차지합니다.중대한 재정 변화를 승인해야 하는 기관입니다. 개별적으로는 작지만, 이들이 2029년 연방선거를 위한 발판이 되며, 압력은 이미 전국적인 수준입니다.

프리드리히 메르츠 총리의 승인13%로, 이는 ARD 조사에서 기록된 가장 낮은 수치입니다.. 아프디당전국적으로 27%의 지지율을 기록하며, CDU/CSU보다 6% 앞섭니다.그의 3당 연합은 인기가 없으며, 그 연합의 권위도 점점 약해지고 있습니다. 베렌베르크의 수석 경제학자인 홀거 슈미딩은 이러한 상황이 “거대한 타격”이라고 말합니다. 이로 인해 연합이 붕괴될 위험이 커진다고 합니다. 물론 그는 그렇게 될 가능성이 있다고 생각하지만요.2029년 초까지 계속해서 일하는 가능성이 높습니다.대안적인 다수당이 없기 때문에 그런 것입니다.

이것이 바로 포트폴리오를 형성하는 요소입니다. 독일 자산을 보유하는 이유는 – DAX와 연계된 펀드, 독일 채권, 글로벌 지수에서 큰 비중을 차지하는 유럽 자산들 – 주로 특정 정치적 계획에 대한 기대 때문입니다. 그 계획란 바로 지난해 선거 이후의 방위 및 인프라 투자 확대와 성장 촉진을 위한 개혁들을 말합니다. 이러한 계획을 실행하려면 정치적 단결이 필요합니다. 분열된 상황은 그 반대의 결과를 초래합니다. 옥스퍼드 에코노미스의 알렉산더 발렌틴은 국가적 정치적 교착 상태가 그러한 개혁을 방해할 수 있다고 경고합니다.독일의 잠재적 성장률을 하향 조정시키는 압력이 있음약화된 메르즈를 가진 파편화된 의회는, 지역적 반대 의견을 느리게 진행되는 연방 정부의 결정으로 전달하는 수단이 됩니다.

방어 및 인프라 관련 명령들이 앰프의 연료가 됩니다. 현재 이런 명령들 덕분에 공장 활동이 유지되고 있습니다.8월에 제조업 PMI는 54.3으로, 51개월 만에 최고치를 기록했습니다.만약 그 재정적 기계가 멈추게 된다면—동쪽 때문이 아니라, 베를린이 그 기계를 작동시킬 수 없게 되기 때문에—개혁을 통한 독일 주식의 재평가와 “독일이 다시 돌아왔다”는 이야기는 그 근거를 잃게 됩니다. 그것이 세 번째 도착점이며, 그 과정은 매우 천천히 이루어집니다. 내일 시장 개장과 함께 나타나지는 않을 것입니다.

왜 시장은 침착할 수 있는가 – 그리고 언제 그 침착함이 끝나야 하는가?

흔한 충격이 전염성이 있는 것은 아닙니다. AfD의 성장 뒤에 숨겨진 더 부드러운 요인들…작센안할트 주의 실업률은 8.1%로, 전국 평균은 6.4%입니다.계약을 해제된 국가의 경제 상황입니다.30억 유로 규모의 인텔 프로젝트, 폭스바겐의 약 10만 개의 일자리 삭감 계획독일 전역에서 나타나는 현상들은 높은 에너지 비용과 산업의 쇠퇴와 관련된 공통된 문제들일 뿐, 한 국가에서 다른 국가로 전파되는 질병과는 다릅니다.

두 가지 요인이 시장의 침체된 반응을 합리적인 것으로 만들어줍니다. 첫째, 방화벽은 어떤 식으로든 여전히 작동하고 있습니다. 심지어 BSW도 AfD와 공식적인 연합을 중단했으며, 어떤 주류 국민당도 그 당과 협력하지 않을 것입니다. 둘째, 정치적 분열이 있음에도 불구하고 전반적인 경제는 점점 강해지고 있습니다. 이러한 현상은 투자자들이 주목해야 할 상황입니다. 왜냐하면 이는 자산 수준의 위험이 경제적 추세 자체가 아니라 정치적 문제 때문이라는 것을 의미하기 때문입니다.

이 연쇄적 상황은 실제로 장벽이 무너질 때만 계속될 수 있습니다. 즉, AfD가 주도하는 정부가 마그데부르크에서 집권하고, 연방 분열이 방위 및 인프라 프로그램을 저해한다면 말입니다. 베렌베르크가 예상하는 대로 연합군이 2029년까지 진출할 경우, 가을에 치러지는 선거가 국가적 위기라기보다는 지역적 항의 사건으로 여겨질 경우, 그리고 베를린이 재정 정책을 실제적인 명령으로 전환한다면 이 연쇄적 상황은 멈춥니다.

미국 투자자에게는 이는 주로 세계 펀드에 이미 존재하는 독일 및 유럽 시장의 포트폴리오를 통해 이루어집니다. 직접적인 보유가 아니라, 지수 중심의 투자가죠. 첫 번째 신호는 또 다른 뉴스가 아닙니다. 그것은 AfD가 정부를 형성하는지 여부입니다. 가장 중요한 것은 베를린의 정책이 느려지는지 여부입니다. 결정적인 조건은 간단합니다. 독일의 수익률과 DAX가 그저 작은 사건으로 여겨질 정도로 낮게 유지되는지를 봐야 합니다. 지금까지는 그렇습니다. 바로 이것이 앞으로 6개월 동안 테스트될 요소입니다.