애플의 3분기 실적은 예상치를 상회했지만, 기존의 인공지능에 대한 우려는 사라지지 않았습니다. 핵심은 자유현금흐름입니다.

애플리드는 지난 1년 동안 생성형 AI의 희생자가 되었습니다. 주가도 올해 약 29% 하락했으며, 현재는 248달러 수준에 머물고 있습니다. 52주 최고가는 370달러였습니다. 항상 걱정되는 것은, 이제 누구나 애플리드를 지불하지 않아도 이미지나 광고, PDF를 만들 수 있다는 것입니다. 그렇다면 왜 구독 시스템은 계속 성장할 수 있을까요?

그 후 9월 10일에 회사는 분기 실적을 발표했는데, 이로 인해 의문이 생깁니다. 즉, 애플리케이션을 파괴하려고 만들어진 AI가 오히려 애플의 성장을 유지하는 데 도움을 주는 것이라면 어떻게 될까요? 3분기 수익은 66.6억 달러였습니다.13% 상승했으며, 분석가들이 예상한 약 66억9천만 달러보다 높은 수치입니다., 함께비GAAP 기준으로는 주당 6.13달러의 수익을 기록했으며, 15% 증가했습니다.. 경영진은 연간 전체 목표를 발표했습니다.그 사업은 기록적인 성과를 거두었습니다.25.2억 달러의 운영 현금 흐름분기 내에.

그리고 주식 가치는 여전히 하락했습니다.

시장이 처벌한 숫자는 전략의 변화를 숨기고 있다.

하락의 원인은 명확했습니다. 애플리드 때문이죠.4분기 매출이 68억~685억 달러로 예상됨6억 8,500만 달러라는 합의된 수치에서 조금 아래에 있는 중간값이었습니다. 다른 주요 투자자들은 이를 기회로 삼았습니다.새로운 연간 반복 수익은 약 36% 감소했습니다.연도별로 증가함.

마지막 항목은 이해해야 할 중요한 내용입니다. 왜냐하면 이는 마침내 그 문제가 드러나는 것처럼 보이기 때문입니다. 경영진의 설명도 이 문제에 대한 논쟁을 대변하는 것이죠. 어도비는 단기적인 수익 창출을 위해 사용자 확보를 희생한다고 말합니다. 즉, 무료 사용자를 즉시 유료 계정으로 전환시키는 대신, 먼저 무료 버전으로 사용자를 끌어들이고 나중에 유료 계정으로 전환시키는 것입니다. 이러한 전략의 규모가 놀랍습니다. 크리에이티브 프리미엄 모바일 앱들인 파이어플레인, 익스프레스 등의 월간 활성 사용자 수도 그렇습니다.1억을 넘어서, 70% 이상 증가했습니다.1년 전부터, 일부는…10억 이상의 월간 활성 사용자제품 라인 전체에 걸쳐서 그렇습니다. 프리미엄/비프리미엄 모델의 흐름이 바로 그 ‘파이프라인’입니다. 새로운 ARR의 성장 속도가 느려지는 것은 그 파이프라인을 구축하는 데 드는 비용 때문입니다.

AI가 가져오는 혼란은 조용히 반전되고 있다.

이곳에서 옛 이야기는 지루해지는 경향을 보입니다. AI가 위협인지, 아니면 긍정적인 요소인지를 직접적으로 측정하는 지표가 곰에게는 잘못된 방향으로 작용했습니다. 즉, AI 중심의 연간 반복 수익입니다.6억 5천만 달러를 기록했으며, 150% 이상 성장했습니다.연도별로, 그리고파이어플릿의 결말에 따르면, ARR은 분기당 40% 상승했습니다.. 총 매출액은 275억 달러에 달했으며, 11.2% 증가했습니다..

간단히 말해, 어도비의 사업을 위협할 것으로 예상되었던 인공지능 제품들이, 회사가 판매하는 다른 제품들보다 훨씬 빠르게 성장하고 있습니다. 초기 규모는 작지만, 그 수치는 두 배로 증가하고 있습니다. 시장은 여전히 과거의 위험 요소를 고려하고 있으며, 무료 생성 도구가 크리에이티브 클라우드를 무너뜨릴 수 있다는 우려가 남아 있습니다. 하지만 실제 운영 상황은 점점 더 효율적으로 변해가고 있습니다.

현금 흐름의 교량과 해결되지 않은 문제들

이런 수준의 검토가 가치 있는 이유는, 시장에서 거의 평가되지 않는 돈 때문입니다. 어도비는 약 106억 달러의 유효 현금흐름을 가진 반면, 시장 가치는 990억 달러에 달합니다. 이는 10%의 유효 현금흐름 수익률에 해당합니다. 또한, 미래 수익과 비교했을 때 약 14배의 비율을 보입니다. 매출이 낮은 수준으로 성장하는 소프트웨어 회사에게는 이런 비율이 매우 높은 수치입니다. 이는 숫자보다는 기업의 상황을 반영하는 것입니다. 이는 흥미로운 점이 아니라, 유효 현금흐름이 단일 자릿수의 비율로 계속 나타날 경우, 그 회사를 무시하기 어려운 상황을 의미합니다.

하지만 이 모델의 진짜 문제는, 그 위험을 무시할 수 없다는 점입니다. 전체적인 성공 여부는 실제로 유료 서비스로 전환되는지에 달려 있습니다. 만약 유료 사용자 수가 계속 감소하고 유료 서비스로 전환하는 경우가 없다면, 36%의 감소는 괜찮은 상황일 수 있습니다. 하지만 무료 사용자들이 계속 증가하는 반면 유료 서비스로 전환하는 경우가 없다면 문제가 됩니다. 이것이 바로 제가 주장하는 조건입니다. 즉, AI-first ARR이 세 자리 숫자로 증가하는 반면, 네트워크 신규 ARR이 다시 빠르게 증가하지 않는다면, 프리미엄 모델의 수익화는 실패한 것입니다. 단순히 타이밍의 문제가 아닙니다.

그에 더해, 실제로 간과되지 않는 실행 위험도 있습니다. 수십 년간 어도비를 이끌어온 CEO 샨타누 나라옌은 그 역할을 다른 사람에게 넘깁니다.아닐 차크라바르티, 12월 1일나라옌은 여전히 전무이사로 남아 있습니다. 리더십의 교체는 제품의 성장이나 가격 정책에 영향을 미칠 수 있는 요소입니다. 그리고 가격 전략도 중요한 문제입니다. 새로운 CEO는 ‘프리미엄/비즈니스 모델’을 유지하면서, 어떻게 고객을 확보할지 결정해야 합니다.

시장은 어도비에게 새로운 기대치를 제시했습니다. 가격이 크게 하락했으며, 미래 수익 대비 약 14배에 불과합니다. 이번 분기의 데이터를 보면, 시장의 시각은 회사에 유리하게 바뀌고 있습니다. 하지만 제가 잘못 판단할 수도 있습니다. 주식 가치는 일년 내내 하락해왔고, 현금 흐름 데이터도 아직 나오지 않았습니다. 하지만 이는 구체적인 테스트이며, 추측이 아닙니다. 새로운 ARR의 성장 여부와 현금 흐름이 계속 증가하는지 주목해야 합니다. 언론은 AI가 위협적이라고 말하지만, 현금 흐름을 보면 시장은 여전히 과거의 이야기를 고수하고 있는 것 같습니다.