Adobe: 대중은 여전히 기존 제품의 가격을 책정하고 있음

애플리데이: 사람들은 여전히 기존 제품의 가격을 책정하고 있다.

6월 11일에 결정이 내려졌습니다. 어도비는 기록적인 수익을 기록했으며, 실적도 기대치를 초과했습니다. 또한 연간 목표도 상향 조정되었습니다. 하지만 그날 장중 주가는 약 6% 하락했고, 종가가 끝난 후에는 더욱 떨어졌습니다. 월스트리트에서는 이번 해 최고의 보고서라고 생각했지만, 그 보고서에는 단 한 줄만 있었습니다. 바로 이 프랜차이즈를 측정하는 지표인 연간 반복 수익의 성장 목표가 하향 조정된 것이었습니다. 이러한 불일치가 바로 이 전략이 추구하는 목표입니다. 기업의 상황은 긍정적으로 변하고 있지만, 시장은 여전히 그 기업을 하락시킬 수 있는 요소들에 집중하고 있습니다.

옛 이야기를 다시 재구성해야 합니다. 왜냐하면 그 이야기는 여전히 유효하기 때문입니다. 2년 동안 지속된 인공지능에 대한 우려로, 텍스트 프롬프트를 가진 사람이라면 더 이상 Creative Cloud 계정이 필요하지 않다는 주장이 있었습니다. 이로 인해 어도비의 주가는 6월에 190달러 근처까지 떨어졌으며, 이는 작년의 최고가인 371달러보다 약 49% 낮은 수치였습니다. 시장은 어도비의 주요 지표인 크리에이티브 및 문서 구독을 통한 연간 반복 수익에 신뢰를 잃었습니다. 매 분기마다 그 수치가 실망스러웠고, 그 결과 주가는 상승하지 못했습니다. 인공지능으로 인한 혼란은 주된 원인이었습니다. 새로운 ARR 수치의 하락도 문제였습니다. 3월에 CEO 교체가 발표되고, 6월에는 CFO가 사임하는 등의 상황들이 모든 사람들을 불안하게 만들었습니다.

증명, 공포가 아닌

테이프로 인한 문제와 비즈니스상의 문제는 별개의 것입니다. 지난 한 해 동안 어도비는 10.28십억 달러의 무료 현금 흐름을 창출했으며, 이는 시장 가치 약 108십억 달러에 비해 약 40%의 마진율을 나타냅니다. 이는 9.5%에 달하는 무료 현금 흐름 수익률이며, 미래 현금 흐름 배수는 약 10배입니다. 이 회사는 총마진이 약 89%이고 부채가 약 10억 달러에 불과한 회사입니다. 진정한 혁신이 일어나고 있는 기업이라면 반드시 현금 흐름에서 그 모습을 보여줍니다. 하지만 이 경우는 그렇지 않습니다.

이야기를 바꾸는 한 가지 증거는 영업실적 보고서와 회사가 제시한 전망치에 있습니다. 2분기 매출은 66.2억 달러로, 전년 대비 13% 증가했으며, 회사가 약속한 범위의 상단을 넘어섰습니다. 비GAAP 기준으로는 주당 5.96달러의 수익이 있었고, 전년에는 5.06달러였습니다. 애플리케이션즈는 이번 분기에 약 67억 달러의 매출을 기대하고 있으며, 이는 약 14%의 증가입니다.2026년 전체 연도의 매출을 265억~266억 달러로 증가시켰으며, 비GAAP EPS는 24.35억~24.45억 달러입니다.잔여 성과 의무나, 아직 인식되지 않은 수익은 222.7억 달러에 달하며, 그 중 3분의 2는 1년 내에 지급해야 합니다.2025년 회계연도는 11월에 마무리되었으며, 수익은 두 자릿수 성장을 기록했습니다.따라서 이 모든 것은 새로운 것이 아닙니다. 새로운 점은 눈에 보이는 속도의 증가입니다. 어도비는 이제 자신만의 개선된 수치를 가이드라인으로 작성하고 있습니다. 앞으로 12개월 동안 상황이 더 나아질 것입니다.

모든 사람을 두렵게 만든 측정법

공정한 반론: 상황이 좋은데도 주가가 떨어진다면, 왜 그럴까요? 그건 같은 정보가 공개되었기 때문입니다.올해 전체 ARR 성장률은 10.2%로 증가했습니다.그리고 시장은 그걸 하락으로 해석했습니다. 그 수치가 어떤 의미인지 먼저 파악한 후에야 ‘수요 붕괴’라고 말할 수 있습니다. 여기에는 4월 말에 인수된 Semrush의 서비스도 포함됩니다. 또한, Creative Cloud의 가격과 기능 개선을 연기함으로써 무료 사용자 증가를 더욱 촉진하려는 의도적인 결정도 포함됩니다. 이는 전형적인 ‘광범위한 전략’입니다. 경영진은 단기적인 ARR 수익을 희생시켜 장기적으로 더 큰 수익을 얻으려고 했습니다. 수익과 이익이야말로 주주들에게 보상이 되는 지표이며, 두 가지 모두 빠르게 성장하고 있습니다.

소문에 따르면, 그 ‘방해자’는 조용히 수익화의 수단이 되었다.AI 기반 ARR이 연간 3배 증가했으며, 현재는 5억 달러를 넘어섭니다.그것은 271억 달러에 비해 아직 작지만, 예전의 성장 모델과 같은 속도로 성장하고 있습니다. 시장은 그 규모를 고려하여 그걸 무시하지만, 바로 그 무시가 기회입니다. 시장은 위협을 평가하는 반면, 어도비는 이미 해결책을 판매하고 있습니다. 만약 AI 기술이 구독 서비스의 기반을 대체하는 것이 아니라, 그 위에 더해진다면—그렇게 성장률이 높은 상황에서는 그렇게 되어야 합니다—그러면 그 위협은 더욱 약해집니다.

다리

평가가는 기대치가 어떻게 변하는지를 가장 명확하게 보여주는 부분입니다. 어도비가 발표한 전체 연도의 비GAAP 수익 예측치는 주당 약 24.40달러였으며, 이에 따르면 주식은 다음 회계연도의 수익에 비해 약 11배의 가치를 가지는 것으로 거래되고 있습니다. 심지어 시장 데이터 서비스에서 제시된 보수적인 수치도 여전히 과거 10년 동안 이 회사가 가진 가치를 거의 25~40배로만 나타내고 있습니다. 또한, 투자자들의 공식적인 판단도 현금 흐름과는 맞지 않습니다. AInvest의 총합된 신호는 여전히 이 주식을 ‘홀드’로 분류하고 있지만, 그 자체의 근본적인 평가 점수는 거의 8개 중 10개에 해당합니다.

“둔가”란 시장이 걷기 시작하는 것이지 달리는 것이 아닙니다. 주식은 20개의 세션 동안 약 25% 상승했지만, 전체적으로는 20% 이상 하락했습니다.반대하는 HSBC가 매수 권장으로 업그레이드되었으며, 목표 가격은 308달러입니다.7월 초에는 촉매제가 제공되었고, 소프트웨어 분야 전체에서의 인수 이야기가 나왔으며, 가치 분석가들도 관련 정보를 파악하고 있었습니다.마이클 버리는 봄철에 장기 투자자들 중 한 명으로 언급되었습니다.잠식된 이름 속에서. Adobe도 마찬가지입니다.2030년까지 지속되는 250억 달러 규모의 재구매를 승인함4월에 그런 발표가 있었는데, 그건 바로 기대치를 재설정하는 과정과 같았어요.

간단히 말하자면, 2026년의 무료 현금 흐름은 약 105억 달러로, 조달된 수익의 약 40%에 해당합니다. 이는 지속적인 평균 수준과 일치합니다. 13배로 재평가된다면, 시장 가치는 약 1370억 달러가 되며, 주당 가격은 340달러대가 될 것입니다. 이는 현재 가격보다 25% 이상 높은 수치입니다. 이는 약 1년 정도의 기간 동안의 수치입니다.

트립위어스

만약 AI 중심의 ARR 성장률이 현재의 속도로 유지되지 못한다면, 또는 Adobe가 ARR 성장 목표를 다시 10% 이하로 낮춘다면, 혹은 무료 현금흐름 마진이 높은 수준에서 낮은 수준으로 떨어진다면, 이 전략은 실패할 것입니다. 리더십 교체는 정말 불확실한 일입니다. 새로운 CEO는 항상 부적절한 방식으로 자금을 사용할 수 있으므로, 제가 잘못 판단할 수도 있습니다. 하지만 전략이 흔들리지 않는 한, 현금흐름에 영향을 미치지는 않습니다.

완전한 청결한 기계적 작동 방식입니다. 어떠한 레버리지도 없고, 선택권도 없으며, 손절매 전략도 없습니다. 금융적인 상황이 바뀌면, 자존심을 버리고 다시 진입할 수 있습니다. 자존심보다는 규율이 중요합니다. 지금은 옛 이야기가 가격에 반영되어 있고, 새로운 이야기는 아직 반영되지 않았으며, 시장도 그 변화를 완전히 받아들이지 못했습니다.