애플드비츠 – 그리고 쓰러짐. 이 두 가지 뒤에 숫자가 있는데, 그 숫자는 ARR입니다.

6월 11일, 어도비는 대부분의 소프트웨어 회사들이 벽에 걸어두는 형태로 제작하는 단위를 보고했습니다. 기록적인 매출액이었습니다.66.2억 달러, 전년 동기 대비 13% 증가. 비 GAAP 기준으로 한 주당 5.96달러의 수익이 발생했습니다.스트리트가 예상했던 것보다 높은 수치입니다. 전체 연도의 목표치가 다시 상향 조정되었습니다.

주식그날 6%가 새로운 52주 최저치로 떨어졌습니다..

그 한 가지 모순이 바로 애플리케이션스가 9월 10일 목요일에 발표하는 보고서의 핵심 문제입니다. 일반적인 소매 시장의 상황은 이익 발표 전에 주식을 구입하는 방식으로 진행됩니다. 하지만 애플리케이션스는 거의 매 분기마다 이익을 늘리고 주가를 상승시킵니다. 그러나 시장은 이런 현상에 더 이상 감사하지 않습니다. 그 이유는 대부분의 투자자들이 알지 못하는 숫자에 있습니다.

구독 서비스를 제공하는 회사에게는, 현재 분기의 수익이 지연된 지표입니다. 이는 몇 년 전에 체결된 계약들이 현재도 계속해서 갱신되고 있는 것을 반영합니다. 반면, 다음 해의 수익이 계속 증가할지 여부를 알려주는 선행 지표는 새로운 연간 반복적 수익입니다. 즉, 매 분기에 기존 수익에 더해지는 새로운 구독 수익입니다.

이때 애플리케이션의 기록적인 분기가 드러났습니다. 매출은 13% 증가했습니다.총 ARR은 271억 달러에 달했습니다.하지만최근 인수한 Semrush를 제외한 새로운 ARR은 5억6천만 달러로, 전년 대비 3% 감소했습니다.그리고 어도비는 자체적인 ARR 목표를 약 4억 8천만 달러 감소시켰습니다. 이는 약 2%의 성장률에 해당합니다.

동일한 분기 동안 수익 보고서는 성장했지만, 주요 지표는 둔화했습니다. 시장은 중요한 지표만 팔고, 중요하지 않은 지표는 그대로 두었습니다. 그 결과, 여러 지표들의 가치도 함께 떨어졌습니다. 6월 중순에는 Adobe의 주가가…약 7배의 전방 기업 가치 대 EBITDA 비율로, 전년도의 15배에 거의 근접한 수준입니다.1년 만에 인공지능의 위기가 발생하면서, 성장을 위한 소프트웨어의 프리미엄 가격은 가치를 중시하는 소프트웨어의 할인 가격으로 변해버렸습니다.

두려움에는 메커니즘이 있습니다. 생성형 AI 덕분에 어도비가 판매하는 창의적인 결과물들이 대량으로 생산됩니다. 만약 누군가가 프롬프트를 통해 마케팅 이미지를 만들 수 있다면, 포토샵의 가격 정책도 흔들릴 것입니다. 바로 이러한 파괴적인 현상이 지난 1년 동안 월스트리트가 주식 가격을 책정하는 근거가 되었습니다.

그 사실에 ‘풍부함과 부족함’ 테스트를 적용해보면, 결과는 정반대가 됩니다. 콘텐츠가 풍부해지면, 부족한 것은 회사가 상업적으로 판매할 수 있는 것이 되며, IP 관련 소송도 발생하지 않습니다. 이것이 바로 파이어플레임의 전략입니다. 즉, 라이선스를 받은 자료를 활용하여 훈련된 생성 모델을 제공하는 방식이며, 이는 미드지니의 프롬프트로는 제공할 수 없는 것입니다. 어도비는 그렇다고 말합니다.AI-first ARR은 연도별로 세 배 증가했으며 5억 달러를 넘어섰습니다..

하지만 그 긍정적인 기사 아래에는 실제적인 양보가 숨어 있습니다. 사용자를 늘리기 위해, 어도비는 올해 자신의 매출 성장 속도를 조절하고 무료로 사용할 수 있는 서비스로 전환했습니다. 즉, 지금은 제품을 무료로 제공하면서, 유료 사용자로 전환될 가능성을 기대하는 것입니다. 경영진은 이 결정의 의미를 명확히 밝혔습니다.아카브로트 리더 플레이북처럼, 270억 달러 규모의 구독 사업을 성공시킨 모습입니다.월스트리트는 “성장이 제어된 방식으로 둔화되고 있다”고 판단했으며, 그들의 평가 하향은 해당 분기와는 관련이 없었습니다.울프, 에버코어, 스티펠 모두 ‘텍스트 변경’이라는 방식으로 프리미엄 서비스의 평가 점수를 하락시켰습니다..

진실된 위험성은, 규모화된 실제 전환이 증명되지 않은 자유로운 유료 전환에 기반을 두고 있으며, 그 ‘브리지’도 아직 사용되지 않았습니다.CFO는 마지막 보고서가 나온 지 4일 후에 다른 회사로 떠났습니다.18년 동안 어도비를 이끌었던 CEO는 3월에 사임했습니다.

따라서 목요일에 결정될 수치는 EPS 성과가 좋지 않을 것입니다. 분석가들은 대체로 예상대로 되는 분기 실적이 나올 것으로 예상합니다.약 6.07달러의 주가에, 약 66.9억 달러의 매출이 발생함— 그리고시티는 더 나아가, 실제 2027년 재정적 위험을 고려하여 ‘배팅과 인상’ 전략을 제안하고 있습니다.이야기를 바꾸는 것은 새로운 디지털 미디어 ARR이며, 그 외에 두 가지 요소가 있습니다. 즉, 어도비가 전년도 ARR 목표를 달성할 수 있는지, 그리고…파이어플리의 ARR은 약 4억 달러 수준으로 상승하고 있습니다.그렇다면 프리미엄 서비스를 이용하는 사용자들이 예상된 속도로 전환되고 있다는 증거가 됩니다. 만약 무료 사용자들이 예상된 속도로 전환되지 않는다면, 이 논리는 성립되지 않습니다. 만약 Firefly가 계속해서 성장을 유지하고, 새로운 ARR 수치가 감소세에서 벗어나면, 이미 Adobe의 가치를 낮춘 시장은 더 저렴한, 비대칭적인 전략을 선택하게 될 것입니다.

그것이 바로 매각으로 인해 발생한 불균형입니다. 여전히 13%의 수익을 창출하고 있는 기업에 대해 가치 기반의 비율을 적용하는 것입니다. 하지만 그 기업이 실패하는 경우는 대부분 가격 문제 때문입니다. 그것이 ‘가치’인지, 아니면 ‘가치 함정’인지는 결국 전환 문제입니다. 그리고 그 데이터가 바로 어도브가 목요일에 제공할 수 있는 정보입니다.