애플디가 약 10%의 현금 수익률로 8년 만에 최저점에 도달했습니다. 시장은 회사의 성과를 제대로 평가하지 못하고 있습니다.

현재 보도되고 있는 기사에 따르면, 버슈번스가 어도비의 목표 주가를 3달러로 하향 조정했다고 합니다. 하지만 실제로는 그렇지 않았습니다.목표 가치를 447달러에서 379달러로 줄였으며, 여전히 우수한 성과를 기록하고 있습니다.그 잘못된 숫자는 사소한 실수일 뿐이지만, 테이프의 모습을 잘 나타내고 있습니다. 애플리쿠이션은 역대 가장 성공적인 소프트웨어 브랜드 중 하나였지만, 올해 현재까지 약 28% 하락했습니다.8년 만에 최저 수준6월에는 약 190달러에 달했습니다. 분석가의 목표가 “3달러”로 잘못 표시되고 아무도 신경 쓰지 않을 때, 그것이 바로 기대치가 재설정되는 느낌입니다.

문제는 그 주식이 저렴한 이유가 기업의 상황이 나빠서인지, 아니면 시장이 더 이상 믿을 수 없는 이야기를 포기한 것 때문인지 하는 것입니다. 애플리케이션은 이 두 가지는 완전히 다른 경우입니다. 이를 구분하려면 주식 가격 하락과 현금 흐름을 비교해보는 것이 좋습니다.

시장이 가격을 책정하는 방식

먼저 두려움부터 시작하자. 왜냐하면 그 두려움은 현실적이며, 이름도 있다—바로 인공지능이다. 어도비의 핵심 제품은 크리에이티브 클라우드인데, 포토샵, 일러스트레이터, 프리미어와 같은 소프트웨어들이 있으며, 이들의 총 마진은 약 89%에 달한다. 걱정되는 점은, 빠르고 저렴한 생성형 도구들이 비싼 크리에이티브 소프트웨어의 사용을 불필요하게 만든다는 것이다. 또한 인공지능이 어도비의 주력 사업을 쇠퇴하는 상황으로 만들 수도 있다. 게다가 리더십의 혼란도 문제가 된다. 3월에…18년간 어도비를 이끌어온 CEO 샨타누 나라옌은 후임자가 확보되면 사임하겠다고 발표했습니다.불과 3개월 후, 전체 수익의 4분의 1을 기록한 후에…CFO가 갑작스럽게 사임을 발표하자, 주식 가치가 크게 하락했습니다.짧은 시간 안에, 시장은 한때 상상도 할 수 없었던 상황을 해결해야 했습니다. 바로 AI에 의해 변화된 기업을 운영하는 CEO와 실종된 CFO가 있는 상황이죠.주가는 30일 만에 약 4분의 1 하락했으며, 다년간 최저치에 도달했습니다..

그건 옛날 이야기일 뿐입니다. 현재로서는 수치적인 증거도 없어요.

현금 흐름 경로는 그렇지 않다고 말한다.

수익은 여전히 연간 약 12% 증가하고 있으며, 어도비는 최근에 보고했습니다.3분기 수익은 66.6억 달러로, 13% 증가했습니다. 같은 분기에 연간 반복 수익도 275억 달러에 달했는데, 이는 전년 대비 11% 증가한 수치입니다.월간 활성 사용자 수는 10억 명에 달했습니다. 총 마진은 약 89%였으며, 어도비는 올해의 전망을 더 낙관적으로 바꾸었습니다.

가장 명확한 방법은 ‘자유현금흐름’을 보는 것입니다. 이는 기업이 경쟁력을 유지하기 위해 재투자한 후에 얻는 현금입니다. 이는 소프트웨어 회사가 생성하는 수치 중 가장 직관적이고 가짜로 만들기 어려운 수치입니다. 어도비는 지난 연도에 약 106억 달러의 자유현금흐름을 창출했습니다(운영 현금흐름으로는 약 108억 달러이며, 자본 지출로는 약 2억1400만 달러가 남았습니다). 시장가가 약 1천억 달러인 상황에서 이는 약 10%의 자유현금흐름 수익률에 해당합니다. 즉, 시장은 이 회사의 자유현금흐름을 약 10년 동안 받고 있는 셈입니다.

문맥이 중요합니다.어도비의 5년간 평균 주가수익비율은 약 40배였습니다.이제 이 회사의 가격은 전망된 수익의 약 14배에 달합니다. 또한, 가격 대 매출 비율도 2021년의 약 18배에서 현재는 4보다 낮아졌습니다. 이러한 큰 하락은 시장이 단기적으로 위기 상황을 예상하는 것이지, 단순히 분기 실적이 더디할 뿐이라는 의미는 아닙니다. 여전히 낮은 두 자릿수 성장률을 기록하며, 현금 흐름 마진이 40%인 프랜차이즈 기업에게는 두 자릿수의 현금 수익률이란, 시장이 이미 그 회사의 성장을 포기한 신호입니다.

그리고 AI와 관련된 이야기는 양면적입니다. 시장이 우려하는 바로 그 기술이 바로 어도비의 가장 빠르게 성장하는 수익원이기도 합니다. 즉, “AI-first” 전략을 통해 창출되는 연간 반복 수익입니다.연간 성장률이 150% 이상으로, 3분기에는 6억5천만 달러를 기록했습니다.후에두 번째로 5억 달러를 투자함10억 명의 사용자와 급성장하는 AI 구독 서비스는 한 브랜드가 사라지는 현상과는 관련이 없습니다. 이는 AI를 위협적인 요소에서 유료 구독 서비스로 전환하는 회사의 전형적인 모습입니다.

리더십의 문제는 악화되는 것이 아니라 해결되고 있습니다.

베어 컴퍼니의 또 다른 핵심 요소도 변동되었습니다. 9월 3일에…애플은 아닐 차크라바르티를 다음 CEO로 임명했으며, 임기는 12월 1일부터 시작됩니다.나라옌의 뒤를 이어, 그가 여전히 이사회 의장으로 남습니다. 하지만 이것만으로는 아무것도 해결되지 않습니다. 새로운 CEO들이 새로운 전략을 세우기 때문입니다. 하지만 그렇다고 해서 회사가 아무도 없이 방황하는 상황이 사라지는 것은 아닙니다. 이름이 붙은 후계자가 생기면, 열려 있는 리더십 공석이 일정에 맞는 날짜와 평가할 수 있는 계획으로 바뀝니다.

무엇이 이 상황을 파괴할까요?

이를 “편안한 상황”이라고 말하는 것은 부정직한 일입니다. 저는 그렇게 하지 않을 것입니다. 월스트리트의 전반적인 태도는 ‘온화한 홀드’입니다. AInvest의 복합 신호도 마찬가지로 신중합니다. 시장은 이 주식을 긍정적으로 평가하지 않고 있으며, 이것이 바로 재투자하는 이유입니다. 하지만 동시에, 이러한 재평가는 반드시 입증되어야 한다는 점도 분명합니다. 분석가들은 명백히 의견이 갈립니다.시티는 연간 반복 수익의 성장 속도가 둔화되고 있다고 지적하는 반면, JPMorgan은 그 평가 가치와 장기적인 현금 흐름 잠재력을 긍정적으로 보고 있습니다.. 제프리스는 어도비가 사용자를 확보하려는 노력이 적절한 전략이라고 인정하지만, AI를 통해 수익을 창출하는 방법에 대해서는 아직 해결되지 않았다고 주장합니다.그 두 관점 사이에는 실제적인 연관성이 존재합니다.

주목해야 할 구체적인 수치는, 기업의 전략을 성공시키거나 실패하게 만드는 수치들입니다. 어도비는 약 180억 달러에 달하는 부채를 가지고 있지만, 현금을 제외한 순부채는 여전히 적습니다. 이 돈은 주로 재투자에 사용됩니다. 따라서 재무제표는 긍정적인 요소이지, 위협적인 요소가 아닙니다. 문제가 발생하는 상황은 연간 반복 수익의 성장률이 계절별로 점점 둔화되거나, 자유현금흐름이 증가하지 않을 때입니다. 그렇다면 두 자릿수의 수익률은 함정이며, 현재보다 낮은 수준의 가격일 뿐입니다. 실제적인 상승 가능성을 보장하는 조건은 반대 방향으로 움직이는 수치입니다. 즉, ARR의 성장이 안정되고, AI 분야에서의 성장이 계속된다면, 자유현금흐름이 시장가치의 10%에 근접하면 됩니다. ARR이 계속 증가할지는 아직 불확실합니다.

하락하는 주식은 결함이 있는 논문이 아닙니다. 그런 상황은 오직 운영 환경이 악화될 때만 발생합니다. 애플에서는 주식이 하락했지만, 사업은 여전히 현금을 창출하고 있습니다. 시장은 여전히 과거의 위험 요소들을 고려하고 있습니다. 하지만 현재 상황은 점점 더 안정되고 있습니다. 이는 흥분된 상황이 아닙니다. 이는 곧 자유현금흐름이 나타나면 더 이상 무시할 수 없게 될 비즈니스입니다. 제가 틀릴 수도 있습니다. 구독 수요가 감소한다면 그 증거가 될 것입니다. 하지만 중요한 지표는 간단합니다. 그리고 그것은 올바른 방향으로 나아가고 있습니다.