ADI의 13.5억 달러의 알리프 딜은 단지 옵션일 뿐, 실제 수익성과는 거리가 멀다.

아날로그 디바이스는 9월 9일에 알리프 반도체를 인수할 것이라고 발표했습니다.13.5억 달러의 현금이 있으며, 최대 2억 달러가 더 있다.특정 성과 목표가 달성된다면… 헤드라인을 읽어보면, 또 다른 칩 회사가 AI 열풍에 투자하고 있다는 내용입니다. 하지만 이런 표현은 오해를 유발할 수 있습니다. 공지된 내용에서 가장 정확한 숫자는 13.5억 달러가 아니라, 2억 달러의 수익입니다. Analog Devices는 이 숫자를 공개하지 않기로 했습니다.알리프의 수익은 사적 정보이기 때문에, 13.5억 달러에 비례하는 가격-매출 비율은 알 수 없습니다..

그것은 그 거래에 대한 비판이 아닙니다. 그저 이 거래가 어떤 종류의 거래인지에 대한 설명일 뿐입니다. 기본 가격과 물량이 달성될 경우만 지급되는 조건적인 지불금이라는 구조는, 회사가 확실한 수익원을 구입하는 것보다는, 반드시 수익을 가져올지 확신할 수 없는 옵션을 구입하는 것처럼 보입니다. 왜 그렇게 중요한지 알기 위해서는, 그 계약을 아날로그 디바이스스 자신과 비교해보는 것이 필요합니다.

수익 증가가 아닌, 위치의 변화일 뿐입니다.

알리프는 화이트로우 제품이 아닙니다. 캘리포니아주 플레전튼에 위치한 이 스타트업은 “퓨전 프로세서”를 개발했습니다. 이 프로세서는 신경 처리 장치를 연결성 및 전력 관리 기능과 함께 하나의 칩 위에 통합시킵니다. 따라서 배터리로 작동하는 기기도 더 큰 프로세서를 사용하거나 무선 통신을 활용할 필요 없이 센서 데이터를 로컬에서 분류할 수 있습니다. 이 회사의 엔서블과 발레토라는 제품군도 그렇습니다.이미 생산 중이며, 소비자 및 산업 디자인 부문에서 성공을 거두고 있습니다.ADI는 이를, 인공지능 경제의 반대쪽에 위치한 영역으로 보았습니다. 즉, 배터리를 통해 신경망을 작동시켜야 하는 수십억 개의 도어벨, 보청기, 웨어러블 기기, 산업용 센서들 말입니다.

CEO 빈센트 로시는 이 전략을 “물리적 지능”이라고 부릅니다. 즉, AI가 데이터 센터에서 실제 세계로 들어오는 것입니다. 그곳에서는 지연 시간, 전력, 신뢰성 등이 보장될 수 있습니다. 그는 이러한 시스템을 다음과 같이 설명합니다.‘존재하는 형태로서의, 결정론적’그것은 소형 버전의 두 시장 지도입니다. AI 시장은 분열되어 있습니다. 한쪽에는 클라우드 규모의 훈련 및 인출 작업이 있으며, 여기서 중요한 조건은 기가와트 단위로 측정되는 전력량입니다. 다른 쪽에는 엣지 인출 작업이 있으며, 여기서 중요한 조건은 각 작업에 필요한 에너지량, 지연 시간, 그리고 결정성입니다. 아날로그 디바이스는 두 번째 경우를 선택하고 있습니다.

알리프 거래는 두 단계로 구성된 조치의 일부입니다. 5월에 ADI는 동의했습니다.15억 달러에 에mpower 반도체를 구입함AI 컴퓨팅에 필요한 고밀도 전력 공급용 실리콘 제품을 만드는 회사들입니다. 이 두 가지 인수를 통해…ADI의 2026년 인수합병 명세서에 기재된 AI 관련 실리콘 비용은 약 28억 5천만 달러입니다..

ADI가 그 비용을 어떻게 충당하는지 보세요. 왜냐하면 그 회사의 성과는 제품의 표기치보다 훨씬 더 뛰어나기 때문입니다. ADI는 자본 지출이 적은 아날로그 기업입니다. 연간 자본 지출은 약 608백만 달러에 불과하며, 연간 자유현금흐름은 약 49억 달러에 달합니다. ADI는 첨단 AI 분야로 진입하기보다는 인수를 통해 시장에 진입하는 방식을 선택했습니다. 공장 유지비가 거의 들지 않는 산업에서, 이는 새로운 시장에 진입할 수 있는 좋은 방법입니다.

주식에 대한 베팅의 크기를 결정하기

경제적 측면은 어려운 부분입니다. 왜냐하면 기본 정보가 공개되지 않기 때문입니다. 목표 기업의 수익을 공개하는 인수자는 보통 현재의 수익에 기반하여 가격이 정해질 것이라고 생각합니다. ADI는 알리프의 수익을 공개하지 않았으며, 성과 목표가 달성될 경우에만 지급되는 조건이 추가된 것입니다. 한 분석가는 이러한 구조를 다음과 같이 설명했습니다.ADI는 여전히 형성 중인 시장에서의 규모를 확인하고 싶어 합니다.그 가격은 옵션 가치이며, 현재의 경제 상황과는 관련이 없습니다.

그러면 이를 비율로 환산해 보겠습니다. 13.5억 달러는 ADI의 1770억 달러의 시장 가치의 약 0.75%에 해당하며, 1년간의 무상 현금 흐름의 약 4분의 1에 불과합니다. 수익 공유제를 포함한 15.5억 달러까지 고려하더라도, 이 인수가 단독으로 이렇게 큰 규모의 회사를 움직일 수는 없습니다. 42배라는 높은 주가순이익비율을 유지하는 것은 기존 사업 자체이며, 그 사업 자체가 문제가 아닙니다.

아날로그 디바이스는 역대 최고의 3분기 실적을 기록했다고 발표했습니다.40억 2천만 달러의 수익을 기록했으며, 전년 대비 40% 증가했습니다., 그리고주당 수익이 3.45달러로, 시장 예상치인 3.34달러를 상회했으며, 4분기 실적 전망도 월스트리트 예상치를 상회했습니다.성장은 데이터 센터 및 산업 부문에서 이루어졌으며, 총마진은 약 64.5%였습니다. 이는 실제로 측정 가능한 회복 현상이며, 인수를 통해서가 아니라 그 자체로 일어난 것입니다.

중요한 조건

알리프와 관련된 진정한 문제는 13.5억 달러가 너무 많은 돈인지 여부가 아닙니다. ADI의 규모에서 그 금액을 전부 처분한다고 해도, 그건 시장 가치의 극히 일부에 불과합니다. 중요한 것은 AI 시장이 몇 년 동안 ADI의 기존 사업에 수익원으로서 작용할 수 있는지입니다. 왜냐하면 13.5억 달러라는 금액이 바로 그런 효과를 가져오기 때문입니다. 알리프는 이미 디자인 프로젝트에서 성공을 거두고 있으며, 이는 단순한 선택이 아니라 실제 비즈니스입니다. 하지만 그게 ADI와 같은 규모의 성장 동력이 될 수 있을지는 아직 미래의 문제입니다.

즉, 이 거래 자체만으로는 ADI의 투자 전략이 변하지 않는다는 뜻입니다. 이는 기존의 리스크를 고려한 전략적 선택이며, 이미 높은 비율로 평가된 가격에 구매된 것입니다. 이러한 규모의 지출은 현금 흐름으로 충당될 수 있습니다. 만약 시장이 성장한다면, ADI는 초기 단계에서 차별화된 위치를 확보하게 되며, 그 가격은 시간이 지나고 보면 작아 보일 수도 있습니다. 반대로 시장이 성장하지 않는다면, 비용은 충분히 감내할 수 있는 수준입니다. ‘earn-out’ 조항은 ADI가 어떤 결과를 예상하는지를 나타내는 지표입니다. ADI는 수익을 받기 위해서는 그 수익이 실현될 수 있다는 것을 확인해야 합니다.