ADF 그룹: 랠리의 쉬운 부분은 이미 끝났습니다. 이제 현금을 살펴보세요.

ADF 그룹의 2분기 보고서는 마치 종이 위에 쓰인 글자처럼 어색했으며, 시장은 그 종이 자체를 선택했습니다. 퀘벡의 철강 제조업체는 순이익을 기록했습니다.300만 캐나다달러, 즉 주당 0.10캐나다달러7월 31일까지의 3개월 동안의 실적은, 시장이 기대했던 약 C$0.32에 미치지 못했습니다. 또한 이 소식으로 인해 주가는 약 7% 하락했습니다. 하지만 같은 보도 자료에 따르면 매출은 C$95백만으로, 전년 동기 대비 79% 증가했으며, 시장의 평균 예상치를 초과했습니다. 회사가 수익 면에서는 부진하지만 매출 면에서는 성공적인 성과를 거두었다면, 첫 번째로 궁금한 것은 그 분기에 실제로 어떤 일이 일어났는지입니다. 여기서 답은 단순히 재무제표상의 숫자보다 더 복잡합니다.

“미스”라는 표현은 대부분 회계상의 반복된 표현에 불과했습니다.

그 부족분은 회사가 사업에서 손실을 입은 때문이 아니었습니다. 대략적으로…분기별로 C$4.3백만, 즉 주당 약 C$0.15가 금액은 현금이 아닌 ‘마크투마켓’ 비용이었습니다.ADF의 유예 및 제한된 주식 단위에 대한 보상으로서, 주가가 상승할 때 그 비용이 계산됩니다. 보고서 발표 전까지 ADF의 주가는 약 77% 상승했으며, 바로 그 상승이 비용을 발생시킨 원인입니다. 최고재무책임자는 이를 명확하게 설명했습니다. 즉, 회사는…자신의 성공의 희생양이 되다또 다른 180만 캐나다달러, 즉 주당 0.06캐나다달러는 미국 달러 환율로 인한 손실로 발생했습니다. 이 두 가지 항목을 제외하면, 실제 사업 성과는 더 강해 보였습니다. 조정된 EBITDA는 340만 캐나다달러로, 전년도의 370만 캐나다달러에서 거의 두 배가 되었습니다.

이는 이미 재평가된 주식의 가치를 나타내는 EPS 수치를 읽을 때 발생하는 함정입니다. 주주들을 기쁘게 만든 그 계산 방식이 영업이익표에서는 비용으로 나타나는 것입니다. 이는 실제 회계 처리 방법이지만, 철강 생산 능력이 저하된다는 의미는 아닙니다.

증거는 출력물이 아니라, 대기 중인 물품과 현금입니다.

ADF에 관심을 가질 이유는 결국 분기별 EPS 수치와는 관련이 없었습니다. 그 이유는 미래의 주문과 현금 창출 능력과 관련된 것입니다. 7월 말에는 주문 누적량이 …였습니다.기록된 금액은 C$693.7백만입니다.현재의 운영 방식으로 보면, 약 2년 분량의 수익이 발생할 예정이며, 그 중 약 2억 4,300만 캐나다 달러는 구르프 라르라는 구조용 강철 제조업체에서 나옵니다.ADF는 2025년 9월에 구입되었습니다.기록적인 대기물량은 시장이 과소평가하는 구체적인 문제입니다. 이는 내년에 있을 기회에 대한 희망에 의존하는 것이 아니라, 이미 계약된 작업에 의존하는 것입니다.

현금 측면도 같은 결과를 뒷받침합니다. 상반기 동안 ADF는 47.1백만 캐나다달러의 운영 현금흐름을 창출했으며, 회계연도 시작 이후 현금 잔액은 28.7백만 캐나다달러로 증가했습니다. 순부채는 거의 없었습니다. 하지만 정직하게 말하자면, 그 현금액에는 25백만 캐나다달러의 고객 청구 해결금이 포함되어 있기 때문에, 실제 평균치는 그 수치보다 낮습니다. 하지만 그 점을 고려하더라도, 대량의 재고를 가지고 있는 상태에서 현금을 창출하는 기업이라면 이러한 현금흐름이 가능하다는 것을 의미합니다. 시장은 여전히 단 한 분기의 회계 오류를 고려하고 있지만, 운영 상황은 점점 더 좋아지고 있습니다.

솔직한 경고: 이제는 더 이상 무너지지 않는다.

이것은 내가 숨기지 않을 사실입니다. ADF는 구조를 기다리는 무가치한 주식이 아닙니다. 오히려 상승 중입니다.지금까지의 전체 기간 동안 약 77%그리고 근처에서 거래가 이루어집니다.14배의 후속 수익시장은 이미 잠재적인 성장에 대한 비용을 지불했습니다. 여기서의 모든 논리는 한 가지 변수에 달려 있습니다: 마진입니다.

2분기의 총이익률은 전년 동기의 20.7%에서 18.7%로 하락했습니다. 이는 철강 가격 상승, 미국으로 수출되는 캐나다산 제품에 대한 관세 관련 비용 증가, 그리고 인수된 과거 LAR 사업의 낮은 이익률로 인한 결과입니다. 이는 보고서에서 가장 심각한 문제점이며, 실제로 그러합니다. 경영진의 반응은 1분기의 총이익률이 21.5%라는 수치가 정상적인 상황을 나타내는 지표라고 하는 것입니다. 또한 낮은 이익률을 가진 LAR 사업이 점차 사라지면 이익률도 상승할 것이라고 합니다. 하지만 이는 검증 가능한 주장일 뿐, 약속된 것은 아닙니다. LAR 사업의 부채가 줄어들거나 사라지면, 이익률은 21% 정도를 유지하거나 그렇지 않을 수도 있습니다.

따라서, 휴식 조건은 구체적입니다. 만약 전환 과정에서의 비용이 21% 수준에 머물고, LAR의 소음이 줄어들면, 재평가 결과는 재무적으로 제한이 따릅니다. 반대로 관세와 철제품 비용이 계속 증가하여 마진이 감소한다면, “내부적으로 개선되고 있다”는 주장은 실패하게 되고, 주식은 몇 분기만 좋은 상황에서도 비싼 가격에 거래됩니다. 구매자들은 마진 회복을 위해 비용을 지불하고 있습니다. 그 선을 주의해보세요. 현금과 매출 데이터를 보면, 올해 남은 기간 동안의 상황이 EPS 수치와 일치하는지 알 수 있습니다. 신뢰할 수 있는 수치란, 이번 분기의 주요 지표가 아닌, 현금과 매출 데이터에 나타나는 수치입니다.