8월 26일에 나온 엔비디아의 보고서에 따른 합의된 수치는 경영진이 이미 약속한 수준을 조금 넘는 정도에 불과합니다. 7월 분기에 대한 시장 예상치는 매출이 915억 8500만 달러, EPS가 2.08달러입니다.회사가 정한 910억 달러 ±2%의 범위보다 약 0.9% 높은 수준에 불과합니다.중국의 모든 데이터센터에서 사용되는 컴퓨팅 자원이 제외된 가이드라인입니다. 이 가이드라인에 근접한 가격은 정보가 거의 없는 상태로 보입니다. 시장은 이미 가격을 책정하고, 그 가격을 다시 조정했습니다. 이러한 정보 제공은 8월 21일에 일어났습니다. 당시는 Benchmark Company의 코디 애크리가 그랬습니다.2분기 매출 예상치를 약 920억 달러로 상향 조정했습니다.EPS가 2.10달러로 상승했고, 3분기 재무제표도 개선되었습니다. 따라서 구매 추천을 유지하며, 335달러의 목표 가격을 유지합니다. 이 보고서에 대한 제 입장은 매수하고 적극적으로 투자하는 것이며, 판매하지 않는 것입니다. 그리고 이 결정을 내리는 기준은 다음 주 수요일에 발표되는 보고서가 아니라, 엔비디아가 10월 분기에 발표하는 가이드라인입니다.
이렇게 낮은 바는 가이드라인에 따른 이야기일 뿐, 실제적인 이야기는 아닙니다.
8월 12일의 시장 합의에 따르면, 2분기 수익은 91.85십억 달러로, 전년 동기 대비 약 96.5% 증가했습니다. EPS는 2.08달러입니다. 이를 회사가 3개월 전에 설정한 91십억 달러 ±2%의 목표와 비교해 보면, 시장 합의치는 그 목표보다 1% 미만 낮습니다. 이 시장 합의치 자체도 변동성이 큰 요소입니다. 5월 20일 기준으로는 수익이 약 86.4십억 달러, EPS가 1.76달러였지만, 8월 12일에는 수익이 91.85십억 달러, EPS가 2.08달러로 상승했습니다. 즉, 약 50십억 달러의 증가가 있었습니다. 이러한 상황에서는 양방향으로 압박이 가해집니다. Nvidia는 13분기 연속으로 자신이 설정한 목표를 초과했지만, 2024회계연도 2분기에는 +22.8%였던 차이가 2027회계연도 1분기에는 약 +4.6%로 줄어들었습니다. 목표와 시장 합의 사이의 차이가 이렇게 크다면, 기대치는 이미 그 전에 결정된 것이며, 이런 수준에서의 성공은 시장에 별다른 의미가 없습니다.
27년 회계연도 3분기에 있어서, 수익은 181억 달러에서 1031억 달러로 증가했으며, 이는 시장의 합의치인 2.37달러에 해당합니다. 10월 분기에는 수익이 회사가 제시한 목표치보다 약 0.9% 높았습니다. 이는 의도적으로 정보를 적게 요구하는 기준입니다.
| 기간 | 수익 (십억 달러) | 분산된 EPS (미화 달러) |
|---|---|---|
| FY2024 3분기 | 18.12 | 0.402 |
| FY2024 Q4 | 22.1 | 0.516 |
| FY2025 1분기 | 26.04 | 0.612 |
| FY2025 2분기 | 30.04 | 0.68 |
| FY2025 3분기 | 35.08 | 0.81 |
| FY2025 Q4 | 39.33 | 0.89 |
| FY2026 Q1 | 44.06 | 0.81 |
| FY2026 2분기 | 46.74 | 1.05 |
| FY2026 3분기 | N/A | N/A |
| FY2026 Q4 (보고서) | 68.1 | 1.62 |
| FY2027 1분기 (보고서) | 81.62 | 1.87 |
| FY2027 2분기 (통합 의견) | 91.85 | 2.08 |
| FY2027 3분기 (통합 예측) | 103.1 | 2.37 |
이 분기별 데이터들은 모두 하나의 추세선 위에 표시됩니다. 수익은 2024 회계연도 3분기에 181억 달러였으며, 2027 회계연도 1분기에는 816.2억 달러가 되었습니다. 합의된 예상치는 7월 분기에는 915.5억 달러, 10월 분기에는 1031억 달러입니다. 분석을 위해 중요한 두 가지 요소가 있습니다. 첫째, 7월 분기의 합의된 예상치는 816.2억 달러에서 약간 낮은 수치일 뿐입니다. 실제로는 그 정도의 수준일 뿐이므로, 이 수치를 초과하더라도 주식 가격에는 큰 변화가 없을 것입니다. 둘째, 10월 분기는 그 추세선 위에서 처음으로 전문가들의 예상치와 실제 수치가 일치하지 않는 경우입니다. 이 점이 차트를 ‘성공적인 기록’의 역사가 아닌, ‘속도의 테스트’로 만들어줍니다.
추정된 상승폭은 인쇄가 제공할 수 없는 수요 신호입니다.
8월 21일, 보고서 발표 전의 네 번의 거래 세션 동안, 그 회사의 주식 분석가 중 최고였던 벤치마크 컴퍼니의 코디 아크리는 7월 분기 수익을 약 920억 달러로, EPS는 2.10으로 추정했습니다.3분기 재정 수입이 103.957십억 달러로 증가했으며, 이는 101.747십억 달러에서 상승한 수치입니다.EPS는 2.37달러로 상승했으며, 이전에는 2.31달러였습니다. 그는 여전히 ‘구매’ 태그를 유지했으며, 335달러의 목표 가격을 유지했습니다. 이 목표 가격은 5월 21일, 1분기 보고서가 발표된 다음 날에 처음으로 250달러에서 올려놓았던 가격입니다. 그가 제시한 근거는 다음과 같습니다: 분기 내내 긍정적인 회사 관련 뉴스가 있었으며, Nvidia의 하이퍼스케일 고객들로부터 AI 관련 투자가 가속화되고 있다는 점, 중국의 기여도에 대해 보수적인 판단을 내린 점, 시장의 관심이 7월 분기의 차이를 넘어 10월의 예상치를 중심으로 전환되고 있다는 점, 그리고 Vera Rubin 시스템의 첫 실제 운영이 시작되고, 순이익율 개선이 다음 분석 단계가 되고 있다는 점입니다.
저는 가격 목표를 기준으로 거래를 하지 않습니다. 그건 단지 의견일 뿐이며, 분석가들은 대부분 이미 일어난 사건들을 파악하는 데 시간을 보냅니다. 하지만 낮은 수치가 예상된다는 소식이 나오면 그건 다른 종류의 증거가 됩니다. 분석가들이 분기별 예상치를 올리는 것은, 회사의 발표나 주문량 등을 근거로 하기 때문입니다. 아크리의 3분기 실적은 약 22억 달러의 추가 수익을 가져올 것으로 보여서, 10월에 발표될 수치가 약 1030억 달러 이상일 가능성이 있다는 신호입니다. 이는 GPU 주문량을 가장 잘 파악할 수 있는 회사들에 대한 분석가들의 의견입니다. 이는 저에게는 더 중요한 신호입니다.$335라는 목표 자체가 그렇습니다.이는 약 216달러의 주가보다 약 55% 높은 수준에 있으며, 단순한 주장이 아니라 일종의 범위를 나타내는 것에 불과합니다.
투자 비용은 여전히 증가하고 있습니다. 그래서 성과가 있을 가능성이 높습니다.
평범한 합의가 아닌 추정치가 제 평가에 더 큰 영향을 미치는 이유는 그 아래에 있는 구조 때문입니다. 거대 클라우드 기업들의 투자 규모는 엔비디아의 데이터센터 수익을 예측하는 주요 지표이며, 이는 약 1~2분기 정도의 지연이 있습니다. 2026년 1분기의 약 1306억 달러에 해당하는 투자 규모는 2027년 회계연도 1분기의 752억 달러의 데이터센터 수익과 일치합니다.
그 커넥터는 여전히 위쪽을 향하고 있습니다. 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타의 투자비가 합쳐져서요.2026년 2분기에는 1660억 1000만 달러에 달했으며, 전년 동기 대비 87% 증가했습니다.그리고 27.1%가 연속적으로 증가했으며, 10분기 동안 총 272%의 상승률을 기록했습니다. 2026년 전체 예상치도 여러 차례 조정되었습니다.약 7600억 달러 합계2025년에 약 4100억 달러가 투자된 상황에서, Capex가 계속 증가하는 한, Nvidia는 자신이 설정한 목표치를 계속 초과할 것입니다. 13분기 연속으로 그런 현상이 나타나고 있습니다. 간단히 말해, 7월의 예상치는 기준점이 아닙니다. 10월의 예상치가 약 1030억 달러에 달하는지가 중요한 기준입니다. 예상치가 기준치보다 낮으면 이 주기에서 처음으로 하락 신호가 생깁니다. 반면, 예상치가 기준치 이상이라면 상황은 여전히 안정적입니다.
“하지만”: 두 번째로 사용되는 실리콘과 중국 모양의 구멍
모든 강력한 수요 상황은 스트레스 테스트가 필요합니다. 이 경우에는 두 가지 실제 위험이 존재하는데, 둘 다 순환적이 아닌 구조적 위험입니다. 첫 번째는 제2의 공급원을 활용하는 것입니다. 메타는 AMD Instinct MI450 제품에 대한 맞춤형 공급 계약을 체결했습니다.약 1천억 달러에 달하며, 최대 6GW까지 될 것으로 보고되었습니다.TSMC 2nm 기술을 기반으로 구축된 추론 최적화 칩으로, HBM4를 사용하여 최대 432GB의 메모리 용량을 제공합니다.구글의 TPU, 아마존의 트레인이움, 마이크로소프트의 마이아더 많은 인식 작업을 맞춤형 실리콘에 집중시키고 있습니다. 훈련 작업은 여전히 CUDA를 기반으로 진행되고 있으며, 한 추정에 따르면 이는 AI 가속기 수익의 약 80%를 차지합니다. 하지만 가장 빠르게 성장하는 인식 작업들은 터널링 비용과 전력 소비 측면에서 경쟁이 치열합니다. 제 생각에는 시장의 성장 속도가 이렇게 빠르다면, 니드로닉스가 90% 이상의 시장 점유율을 유지할 필요는 없습니다. 빠르게 성장하는 시장 내에서 낮은 점유율이라도 절대 수익의 증가를 의미합니다.
중국의 위험은 그 시장을 직접적으로 차단하기 때문에 더 심각합니다. 수출 통제는 역사적으로 그러한 문제를 야기해왔습니다.적어도 엔비디아의 데이터센터 수익의 약 20% 정도입니다.그런데 2026년 초에 이 회사는미국의 승인을 받은 중국 칩으로부터 전혀 수익을 얻지 못함Q2 FY27의 전망에는 중국의 데이터 센터 관련 비용이 전혀 포함되어 있지 않습니다. 이로 인해 불균형한 상황이 생깁니다. 만약 승인이 재개되고 10월 보고서에 중국 관련 정보가 포함되기 시작한다면, 그것은 중국 관련 비용이 제외된 기반 위에 추가되는 이익이 될 것입니다. 하지만 이러한 제외가 영구적인 경우, 잠재적 시장은 더욱 작아지고, 중국 내 기업들이 그 공백을 채우게 됩니다. 10월 보고서의 내용에서 이 문제에 대한 답이 나올 것입니다.
재정적 품질 검사: 엘리트적인 건설자들이 건물을 세우는 과정을 지원하는 것
2027년 1분기 재정 현황, 5월 20일 발표됨:81.62십억 달러의 수익을 기록했으며, 전년 대비 85.2% 증가했습니다.EPS는 1.87달러였으며, 이는 782억 4200만 달러와 1.76달러라는 시장 예상치보다 높은 수준입니다. 데이터 센터 부문의 매출만으로도 752억 달러에 달했으며, 이는 전체 매출의 약 92%에 해당합니다. 2026년 전체 회계연도의 성과는…2150억 9000만 달러로, 65% 증가했으며, 데이터 센터 부문은 1937억 달러였습니다.68% 상승했으며, 2026 회계연도 4분기 비-GAAP 총 이익률은 75.2%에 달했습니다. 추적된 자유 현금 흐름은 약 1190억 달러로, 이는 약 47%의 이익률에 해당합니다. 반면 순현금은 약 720억 달러입니다. 니브디는 2026 회계연도에 주주들에게 411억 달러를 배당했으며, 아직 승인된 금액은 약 585억 달러입니다.
그러한 특성 덕분에 이 회사는 단순한 거래를 위한 회사가 아니라, 지속적인 성장을 추구하는 회사가 되는 것입니다. 회사는 자금 흐름으로 자신의 생산 능력을 확장하고, 주주들에게 재투자 혜택을 제공하며, 이런 방식으로 수익률을 75% 이상으로 유지하고 있습니다. 8월에 발표된 정보가 어떤 소동을 일으킬지 모르겠지만, 재무제표상으로는 이러한 전략이 실패하지 않는다는 것을 알 수 있습니다.
평가가 어디에 위치하는지: 자체 동종 기업들의 기준에 맞춰 압축된다.
Ainvest의 동종 기업 분석에 따르면, 약 $216의 가치와 $5.22조 달러의 시장 가치를 가지고 있는 엔비디아는 지속적인 이익 대비 32.7배, EV/EBITDA 대비 31.1배의 비율을 보입니다. 또한 매출 대비 가격은 20.6배이며, PEG는 약 0.30입니다. 중요한 비교는 소프트웨어 기업들과의 비교가 아니라, 실리콘 기업들과의 비교입니다. 브로드컴은 지속적인 이익 대비 59.5배, EV/EBITDA 대비 43.1배의 비율을 보입니다. AMD는 각각 119.8배와 79.9배의 비율을 보입니다. 반면 엔비디아는 32.7배와 31.1배의 비율을 보여서, TSMC의 31.9배와 21.5배와 거의 동등한 수준입니다.
32.7배의 후행 P/E와 31.1배의 EV/EBITDA를 보유한 NVDA는 AVGO(59.5배/43.1배), AMD(119.8배/79.9배)보다 훨씬 낮은 가격에 거래되고 있으며, TSM(31.9배/21.5배)와도 비슷한 수준입니다. NVDA의 시장 시가총액은 5.22조 달러이며, P/E는 다른 칩 제조업체들인 AVGO, AMD보다 낮습니다.
| 티커 | P/E (TTM) (x) | EV/EBITDA (TTM) (x) | P/S (TTM) (x) | 시장 가치($T) |
|---|---|---|---|---|
| NVDA | 32.73 | 31.12 | 20.61 | 5.224 |
| AMD | 119.76 | 79.94 | 18.66 | 0.7705 |
| AVGO | 59.45 | 43.09 | 23.1 | 1.743 |
| TSM | 31.88 | 21.47 | 15.98 | 2.175 |
| MSFT | 26.72 | 18.25 | 10.77 | 3.573 |
| 메타 | 20.56 | 12.71 | 6.13 | 1.4 |
| AMZN | 20.59 | 16.53 | 3.59 | 2.786 |
그것을 투자적 의미로 번역해 보겠습니다. 역사상 가장 큰 컴퓨터 생산 시설을 가진 회사는, 다양한 반도체 기업들과 비교했을 때 할인된 가격에 거래되고 있습니다. 또한, 단순히 모든 기업을 위한 제품을 만드는 제조업체들보다도 거의 아무런 가치도 높지 않습니다. 이는 특이한 상황이며, 이것이 바로 ‘약세장에서도 매수하는 것’의 이유입니다. 구매자들은 최고점에 해당하는 가격을 지불하지 않고, 동종 업계와 비교했을 때 낮은 가격으로 그 회사의 주식을 구입합니다. 현재 주가는 전년 대비 15.7% 상승했으며, 52주 고점인 236.54달러보다 약 9% 낮은 수준입니다. 이는 ‘약세장에서도 매수하는 것’에 대한 명확한 원칙을 제공합니다. 즉, 하락장에서는 매수해야 하고, 상승장에서는 매도해야 합니다.
결정: 두 개의 단단한 트립 와이어를 사용하여 모아서 인쇄물로 만들기.
제 조언은 명확합니다. 현재의 위치를 유지하고, 8월 26일에 발표된 정보를 통해 약세를 누리며, 그 다음에는 10월에 나올 가이드라인을 활용하세요. 보고서 때문에 매도하지 마세요. 이는 의도적인 조치입니다. 루빈의 전환 과정에서 발생하는 물류적 요인으로 인한 하락장을 매수 기회로 보세요. 현재의 위치를 유지하며 약세를 누르고, 그 규모는 실제 상황에 맞게 조절해야 합니다. 2개월 후에 실제 촉매제가 나타나는 상황에서는 낮은 변동성을 가진 상황이 될 것입니다.
그러한 상황은 두 가지 심각한 문제가 발생할 때 나타납니다. 만약 그 중 하나가 10월 보고서에서 나타나면, 상황이 바뀌고 그에 따라 ‘축적론’도 무너집니다. 첫 번째 문제는 중국을 전혀 포함하지 않는 수익원입니다. 만약 10월 보고서에서 중국이 완전히 배제된 상태로 나타나고, 승인이 다시 돌아오는 기미가 보이지 않는다면, 총 시장 규모는 구조적으로 줄어들게 됩니다. 그 결과, 니브디아가 판매할 수 없는 제품들은 중국 경쟁사들이 대신 팔게 되고, 이는 ‘축적론’의 기반이 무너지는 것입니다. 두 번째 문제는 총 마진율이 약 74% 이하로 떨어지는 것입니다. 이는 베라 루빈의 제품 출시 지연으로 인해 10월 분기 수익이 약 1,030억 달러보다 낮아지는 경우입니다. 어느 쪽이든, 그러한 전환 과정이 수요보다 더 많은 비용을 초래한다는 의미입니다. 조기 경보 신호는 그런 징후들보다 한 분기 먼저 나타나는 10월 보고서 자체입니다. 약 1,030억 달러보다 낮은 수치는 이러한 투자 활동으로 인한 감소를 의미합니다.
최종 계산
논쟁의 핵심은 엔비디아가 여전히 AI 인프라 구축의 중심지로 남을 수 있는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 현재 상황에서 엔비디아의 회복세가 다른 경쟁사들보다 더 우수한지 하는 것입니다. 추세적 이익률이 약 33배이며, PEG 비율은 0.3에 가깝습니다. 성장률도 80% 이상이며, 대규모 투자도 계속 증가하고 있습니다. 또한, 한 평가 기관의 최고 분석가는 발표일 5일 전에 예상치를 높였습니다. 제 생각에는 이러한 상황에서는 엔비디아를 보유하고 유지하는 것이 좋습니다. 제 시간적 범위는 그 설정된 기간 내입니다. 즉, 단기적인 기간은 그 목표가 달성되는 시점까지이며, 10년 단위의 전망은 낮은 실적에도 불구하고 변하지 않습니다. 만약 중국을 제외한 상황이 영구적으로 되거나, 마진 격차가 줄어든다면 자본이 빠져나가고 논쟁이 다시 시작될 것입니다. 그때까지는 예상치가 상승하는 것이 신호이며, 10월이 그 시험대입니다.
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