AbbVie는 Humira를 추월했습니다. 주주들은 이미 그 사실을 알고 있습니다.

이스라엘 “이지” 잉글랜더의 밀레니엄 매니지먼트가 AbbVie의 지분을 두 배 이상 늘렸다고 합니다. 현재 주가는 52주 최고가보다 몇 달러 낮은 수준입니다. AbbVie를 “헤미라를 잃은 회사”로만 알고 있는 소매 투자자에게는 이 조합이 오해될 수 있습니다. 중요한 질문은 억만장자가 옳은지 여부가 아니라, 이 주식의 가치가 몇 년 동안 떨어졌던 이유가 실제로 끝났는지, 그리고 그렇다면 시장이 그 사실을 알게 된 대가로 어떤 보상을 해줄지입니다.

옛날의 두려움이 다시 떠오르다.

10년 동안 AbbVie의 브랜드명은 ‘후미라’였습니다. 후미라는 세계에서 가장 많이 판매된 의약품이었습니다. 이 모든 일은 천천히 진행된 과정이었습니다. 2023년에 후미라가 미국의 특허 독점권을 잃게 되면서 바이오시밀러들이 시장에 진입했습니다. 투자자들은 수년간 감소할 예상 수익을 미리 가격에 반영했고, 회사가 계속해서 제품을 생산해도 주식 가치는 하락했습니다.

그 두려움은 한때는 합리적인 것이었습니다. 그건 이 회사가 3년 동안 성장해온 ‘옛 이야기’일 뿐입니다. 문제는 그 이후로 어떤 변화가 있었는지입니다.

전환 과정은 이미 수치상으로 나타나고 있습니다.

구시대의 이야기를 무너뜨리는 단 하나의 사실은 이것입니다: 차세대 면역학 치료제인 스카리지와 린보크는 현재 합쳐서 판매량이 훔라가 정점에 있을 때보다 더 많습니다. 2026년 1분기에는 스카리지는 30.9% 증가하여 44.8억 달러가 되었고, 린보크는 23.3% 증가하여 21.2억 달러가 되었습니다. 반면 훔라는 38.6% 하락하여 6.88억 달러가 되었습니다.총 수익도 계속 증가했습니다.회사는 말했습니다.새로운 약물들이 후퀴미라 시대의 주요 성장 동력이 될 것입니다..

재평가는 전체 수준에서도 나타납니다.AbbVie의 2026년 전체 연도 조정된 이익 전망은 주당 $14.08–$14.28로 상향 조정되었습니다.첫 번째 분기의 성과 이후에…Q2 매출은 169.9억 달러로, 전년 동기 대비 10.2% 증가했으며, 조정된 EPS는 22.9% 상승하여 3.65달러가 되었습니다.

이곳에서야 실제로 현금 흐름이 중요한 역할을 합니다. 지난 12개월 동안 AbbVie는 약 182억 달러의 현금 흐름을 창출했습니다. 이는 매출 대비 약 32%에 해당하는 수치입니다. 이는 단순한 기대만으로 만들어진 결과가 아닙니다. 이는 모든 필요한 자금을 확보한 후, 매출액의 3분의 1을 현금으로 전환하는 비즈니스 모델입니다. 그리고 이것이 바로 AbbVie가 12년 연속으로 지급하는 배당금의 재원이 되는 것입니다. 현재 그 배당률은 약 2.6%입니다.

과거에 문제가 되었던 “휴미라가 회사를 파괴할 것”이라는 두려움은 이제 현금 흐름에서 보이지 않습니다. 이러한 전환은 시장의 기존 가격 체계 아래에서 일어났습니다.

문제는, 시장이 이미 알고 있다는 것입니다.

이제 AbbVie는 제가 일반적으로 찾는 전형적인 구조가 아닙니다. 그 구조란, 시장이 여전히 과거의 위험을 평가하는 상황에서도 운영 성과가 개선된다는 것입니다. 하지만 지금은 그렇지 않습니다. 이 주식은 지난 4개월 동안 약 25% 상승했으며, 올해 들어서는 약 12.5% 상승했습니다. 또한, 52주 고점에서 몇 퍼센트 정도의 범위 내에서 거래되고 있습니다. 기대치가 재설정된 상태이며, 이제는 더 이상 인기 있는 기업이 아닙니다.

가격과 현금흐름의 관계를 보면 알 수 있습니다. 시장가치가 4540억 달러인 반면, 지난 182억 달러의 자유현금흐름을 고려할 때, 이 주식은 약 25배의 현금흐름에 해당합니다. 이는 저평가된 수준이 아니며, 복잡한 모델에서 발생하는 “통제의 환상”도 아닙니다. 단순한 계산 결과일 뿐입니다. 이는 현재 상황에서 주식을 구매하는 것이 “저렴하고 잘못된 선택”이 아니라는 의미입니다. 오히려 “비싼 편이지만 여전히 두 자릿수 성장을 기록하며, 2.6%의 수익을 제공한다.”는 것입니다.

그리고 솔직히 말해야 할 한 가지 문제가 있습니다. 수익은 두 자릿수로 증가하고 있지만, 무료 현금흐름은 연간으로 볼 때 거의 변동이 없습니다. 따라서 현금흐름의 증가가 주된 요인이 되는 것은 아직 아닙니다. 오히려 수익과 이익의 가속화, 그리고 시장이 이를 받아들이는 것 때문입니다. AbbVie가 오늘날의 약 25배의 현금흐름을 얻으려면, 그 성장이 단순히 보고된 이익에만 국한되지 않고, 무료 현금흐름으로도 전달되어야 합니다.

새로운 이야기가 틀렸다는 것을 어떻게 증명할 수 있을까?

모든 논문에는 일종의 ‘경고 신호’가 필요한데, 여기서는 그 경고 신호가 명확합니다. 새로운 상황은 다음과 같습니다: 성장 포트폴리오가 Humira를 영구적으로 대체했다는 것입니다. 만약 Skyrizi와 Rinvoq의 성장이 멈추고 Humira의 수익이 계속 감소한다면 문제가 생깁니다. 두 면역학제품의 수익 성장률이 정체되고, 자유 현금흐름도 상승하지 않는다면 문제입니다. 두 약물의 성장률을 주시해야 합니다. 만약 그 수치들이 유지된다면, 기존의 Humira 관련 이야기는 사실상 끝난 것이며, 논쟁은 단지 가격에 관한 것일 뿐입니다. 하지만 그 수치들이 떨어진다면, 어제의 우려가 오늘의 평가 문제가 됩니다.

이 모든 것은 주식이 52주 최고가에 도달했다는 의미는 아닙니다. AbbVie가 저렴하고 인기가 없는 이유는, 즉 Humira라는 제품 때문입니다. 그리고 이제 남은 것은 수익성이 좋은 기업입니다. Englander의 지분이 두 배가 되었다는 것은 중요한 신호인지, 구매해야 하는지는 다른 문제입니다. 숫자들은 첫 번째 질문에 답해주고, 가격만이 두 번째 질문에 답합니다. 이는 흥분하는 문제가 아닙니다. 이는 이미 무시하기 어려운 기업이라는 것, 그리고 그 주식이 그 사실을 반영할 수도 있다는 것입니다.