AbbVie의 배당금은 지속 가능하지 않아 보입니다. 현금 흐름은 다르게 말해줍니다.

압비는 주당 1.73달러의 분기 배당금을 발표했습니다.올해 세 번째로 이런 조치가 이루어졌습니다. 이는 놀라운 조치가 아닙니다. 이사회는 2026년 초에 주당 가격을 1.64달러에서 1.73달러로 인상했으며, 그 이후로도 계속 그 가격으로 유지되고 있습니다. 지난 12개월 동안의 수익은 주당 6.83달러에 해당하며, 현재 주가와 비교하면 2.7%의 수익률입니다.

헤드라인은 평범해 보이지만, 그 뒤에 있는 숫자들은 그렇지 않다.

AbbVie의 공식 배당금 지급 비율을 보면, 즉 수익 중에서 배당금으로 지급되는 비율은 323%입니다. 100%를 초과하는 배당금 지급 비율은 회사가 얻는 수익보다 더 많은 배당금을 지급하고 있다는 뜻입니다. 300% 이상일 경우에는 일반적으로 감액이 예상됩니다.

다만, AbbVie의 배당금은 2013년에 Abbott에서 분리된 이후 매년 증가해왔으며, 지금은 연속 12년 동안 증가해왔습니다. 그렇다면 무엇이 그런가요?

수익의 수수께끼와 현금의 실제 상황

323%의 배당금 비율은 GAAP 기준으로 계산된 이익을 기반으로 합니다. 여기에는 대규모 비현금 비용들이 포함됩니다. 예를 들어, 인수한 지식재산권의 상각비, 재구성 비용, 감가상각비 등입니다. 이러한 비용들은 공식적인 이익 수치를 낮추지만, AbbVie의 은행 계좌에 있는 현금에는 영향을 미치지 않습니다. 배당금은 현금으로 지급되며, 회계상의 이익과는 관련이 없습니다.

실제 현금 흐름은 눈에 보기에도 훨씬 더 쉽습니다. AbbVie는 지난 12개월 동안 약 182억 달러의 자유현금흐름을 창출했습니다. 연간 배당금은 약 122억 달러로, 이는 분기별로 1.73달러에 17.7억 주가 있으므로 그에 해당합니다. 이를 통해 자유현금흐름 대비 비율은 약 1.5배가 되는데, 이는 회사가 배당금을 충당하기 위해 필요한 현금보다 50% 더 많은 현금을 생산한다는 의미입니다.

GAAP이 아닌 조정된 이익을 보면, 경영진이 투자자들을 안내하기 위해 사용하는 측정 기준을 알 수 있습니다. 그런데 AbbVie의 2026년 조정된 EPS 전망치는 다음과 같은 범위에 해당합니다.$14.08에서 $14.28까지연간 배당금이 6.92달러인 경우, 조정된 배당 비율은 약 49%입니다. 이는 꽤 좋은 수치입니다.

두 수치가 그렇게 큰 차이를 보이는 이유는, AbbVie가 수십억 달러를 들여 다양한 자산을 인수했기 때문입니다. 특히 630억 달러 규모의 Allergan 계약과 그에 따른 투자들이 그렇습니다. 이러한 구매로 인해 영업현금흐름에 엄청난 비용이 발생합니다. 현금은 이미 오래전에 사용된 것이며, 이 비용은 수년 동안 지속됩니다.

실제로 현금을 생성하는 것은 무엇인가요?

3년 전, AbbVie는 단 하나의 질문으로 평가받았습니다. 바로 “휴미라 특허권의 위험이 얼마나 크겠는가?”였죠. 한때 세계에서 가장 많이 팔린 약물이었던 휴미라는 2023년에 미국 내 독점권을 잃기 시작했습니다. 2026년 1분기에는…휴미라의 매출은 전년 대비 38.6% 감소하여 6억 8,800만 달러로 떨어졌습니다.절벽에 도착했다.

하지만 오늘날 중요한 회사는 훔라이가 만든 회사가 아닙니다. 글로벌 면역학 분야의 수익 – 그것이 회사의 핵심 사업입니다.2026년 1분기에는 16.4% 상승하여 72.9억 달러에 도달했습니다.두 가지 약물이 주요 역할을 하고 있습니다.

스카리지 – 습성 피부염과 크론병 치료제이 분기에 4.48억 달러가 생성되었으며, 30.9% 증가했습니다.리노퀵은 류마티스 관절염 및 기타 자가면역성 질환을 치료하는 경구용 약물입니다.21.2억 달러가 유입되었으며, 23.3% 증가했습니다.이들 회사들은 상업화 단계에 있는 의약품을 통해 한 분기 동안 66억 달러 이상의 수익을 창출했습니다. 두 회사 모두 확장 중인 적용 범위가 있으며, 새로운 규제 승인 절차도 진행 중입니다.

신경과학 – Vraylar, Ubrelvy, Qulipta, Botox와 같은 제품들과 함께.또 다른 28억 8천만 달러가 추가되었으며, 26% 증가했습니다.보톡스 화장품을 포함한 미학 관련 산업7.6% 증가하여 11.9억 달러가 되었습니다.. AbbVie는 첫 분기에 전체 매출이 12% 증가했다고 보고했습니다., 그리고경영진은 인수와 관련된 비용을 감당하면서도 전체 연도의 EPS 예상치를 높였습니다..

간단히 말해, 훔라의 수명이 줄어드는 것은 사실입니다. 하지만 대체 제품이 이미 작동하고 있으며, 점점 더 빠르게 성장하고 있습니다. 배당금은 더 이상 유지될 수 없습니다. 이미 그 수요를 넘어섰습니다.

수익률만으로는 숨겨진 위험들도 있어요.

2.7%의 수익률이라면 특별한 노력을 기울일 필요는 없다. 하지만 여전히 주의를 기울여야 할 부분이다. 현재로서는 그 수익이 보장된다고 할 수 있다. 그러나 소득 투자자에게 중요한 질문은, 3년 후에도 그 수익이 계속될지 여부이다. 그때는 스카리지와 린보크가 각자의 특허 관련 문제에 직면하게 되고, 부채도 여러 차례의 이자 납부를 통해 해결된 상태가 될 것이며, 주식도 현재의 가치에 도달할 것이다.

부채는 가장 중요한 문제입니다. AbbVie는 총 1410억 달러의 부채를 가지고 있으며, 이는 수년에 걸친 여러 대규모 인수 활동으로 인해 발생한 것입니다. 현금은 66억 달러 정도이므로, 순부채는 약 640억 달러입니다. 이는 연간 180억 달러 이상의 자유현금흐름과 비교하면 관리 가능한 수준이지만, 여전히 큰 부담입니다. 회사는 자사 주식을 과도하게 매입했으며, 이러한 행동으로 인해 자기자본은 -59억 달러까지 감소했습니다. 자기자산가치가 마이너스인 상황에서는 유의미한 가격대비자산비율을 계산할 수 없습니다. 마이너스 자기자본은 재정적 위기는 아니며, 오랜 기간 동안 주식회수가 자본잉여보다 많았다는 수학적 결과일 뿐입니다. 하지만 이는 회사가 그 자금을 유지했다면 더 나은 상태였을 것임을 의미합니다.

평가가는 두 번째 문제입니다. AbbVie의 시장 가치는 4510억 달러로, 지난 4개월 동안 23.7% 상승했으며, 전년 대비로는 11.6% 상승했습니다. 이 회사의 주가는 GAAP 수익의 약 71배에 해당합니다. 여기에는 감가상각비도 포함되어 있어서 계산값이 낮아집니다. 조정된 미래 가치 기준으로도 이 비율은 약 18배인데, 이는 제약회사에게는 저렴한 가격이 아닙니다. 시장은 이미 Skyrizi-Rinvoq 제품의 성장 전망을 고려하여 가격을 책정해 놓았습니다. 따라서 AbbVie를 할인된 가격에 구매하는 것이 아닙니다. 이 회사는 자신의 전환 과정을 성공적으로 이루어냈다는 점에서 적절한 가격에 매수하는 것입니다.

이는 배당금을 받는 투자자에게 중요합니다. 왜냐하면 이는 실패 가능성이 더 낮다는 것을 의미하기 때문입니다. 만약 스카리지의 성장률이 30%에서 15%로 감소하거나, 리노브크가 경쟁 압력에 직면한다면, 수익 전망이 수정될 것이고, 주식 가치는 하락할 것입니다. 그리고 배당금도 감소할 것입니다. 하지만 현금 보유량 덕분에 배당금은 어쩌면 유지될 수 있을 것입니다. 하지만 배당금 증가세는 압박을 받게 될 것입니다.

주식이 수익 포트폴리오에서 어떤 위치에 있는가

AbbVie는 수익률이 높은 회사가 아닙니다. 2.7%라는 수치로는 피셔의 6.2%나 브리스톨-마이어스 스쿼빵의 3.9%와는 경쟁할 수 없습니다. 또한 존슨 앤존슨처럼 수십 년 동안 지속적으로 배당금을 높여온 역사도 없습니다. AbbVie의 배당금은 12%에 불과합니다. 2013년에야 독립된 회사가 된 회사치고는 꽤 좋은 수치입니다. 하지만 이는 수십 년간 유지된 기록과는 거리가 있습니다.

AbbVie가 제공하는 것은, 현재 지속적으로 증가하고 있는 현금흐름 덕분에 성장하는 배당금입니다. 휴미라를 대체하게 될 상황은 투자자들이 오랫동안 우려했던 것이었지만, 예상보다 더 잘 진행되고 있는 것으로 보입니다. 스카리지와 린보크는 빠르게 성장하여 휴미라를 대체할 뿐만 아니라 회사 전체의 가치를 높이는 데 기여하고 있습니다. 무료 현금흐름도 충분합니다. 투자자들의 수익률도 안정적입니다.

소득 포트폴리오의 관점에서 볼 때, AbbVie는 성장과 배당을 동시에 제공하는 기업입니다. 현재의 수익률은 보통이지만, 면역학 분야의 사업이 계속해서 성장한다면 재투자로 인한 수익도 상당할 것입니다. 이 회사는 이미 안정적인 수익을 제공하는 기업들과 함께 다양화된 포트폴리오를 구성하는 요소이며, 은퇴 계획의 유일한 기반이 되는 것은 아닙니다. 이 주식은 현실적인 현금 흐름과 적절한 배당금을 제공하기 때문에 그 자리를 차지할 만합니다.

이야기를 바꾸는 조건은 간단합니다. 면역학 관련 성장률을 살펴보세요. 만약 스카리지와 린보크의 성장률이 20-30% 범위 내에 유지된다면, 배당금도 계속 증가하고 수익성도 좋아질 것입니다. 하지만 그 수치가 단일 자릿수 이하로 떨어지거나, 새로운 경쟁자들이 예상보다 빠르게 시장 점유율을 잠식한다면, 보수율이 줄어들고 주식의 가치도 낮아집니다. 그때까지는 배당금이 계속 나오고, 가격이 일시적으로 하락해도, 인내심 있는 투자자가 같은 돈으로 얻을 수 있는 미래 수익은 더 많아집니다.