AbbVie의 배당금은 서면상으로는 지급 불가능해 보이지만, 현금 흐름은 그렇지 않다.

AbbVie의 이사회는 9월 10일에 주당 1.73달러의 분기 배당금을 지급하겠다고 결정했으며, 이는 11월 16일에 지급될 예정입니다.10월 15일 기준으로 공시된 주주들에게그저 평범한 일상적인 일일 뿐이지, 헤드라인은 아닙니다.2월에 배당금을 지급할 때 회사가 정한 바와 같은 1.73달러의 주당 비율입니다.따라서 이 발표는 아무런 이익도 가져오지 않습니다. 이러한 정례적인 선언이 유용한 유일한 경우는, 항상 배당금을 지급하는 회사에 대해 아무도 묻지 않는 질문을 강제적으로 제기하는 것뿐입니다. 즉, 그 배당금이 실제로 지급된 것인지, 그리고 어떤 방식으로 지급되는지에 대한 질문입니다.

이 질문을 하는 것이 의미가 있습니다. 왜냐하면 AbbVie의 배당금이 어떻게 될지는, 수익표에서 어떤 항목을 신뢰할지에 완전히 달려 있기 때문입니다.

323%의 수익률은 실제로 그렇지 않다.

AbbVie의 공시 자료를 보면, 첫 번째로 눈에 띄는 것은 배당금 지급 비율이 300%를 초과한다는 점입니다. 즉, 회사가 벌어들인 수익 중 일정 비율을 배당금으로 지급하는 경우, 그 회사는 배당금을 줄이거나 자본을 늘릴 준비를 하고 있는 것으로 보입니다. 하지만 이는 잘못된 해석입니다.

그 이유는 기계적인 것일 뿐, 의심스러운 것은 아닙니다. AbbVie는 지난 몇 년 동안 ImmunoGen, Cerevel과 같은 회사들을 인수해왔습니다.아포지 테라퓨처스와의 109억 달러 규모의 계약이 진행 중입니다.약제사가 어떤 회사를 인수할 때, 그 회사의 자산 가치를 초과하는 금액은 무형자산으로 기록되며, 시간이 지나면서 감가상각으로 처리됩니다. 이러한 감가상각은 엄청난 비현금 비용이며, GAAP 재무제표에 직접 반영되어 보고된 수익을 낮추게 됩니다. 물론 현금이 사업체에서 빠져나가는 것은 아닙니다. 그 결과, AbbVie의 보고된 수익은 현금 창출량보다 훨씬 낮아지고, 그 기반으로 만들어진 모든 수익 관련 지표들도 우려스러운 수준입니다.

왜곡된 모습을 직접 볼 수 있습니다. 2분기에는 AbbVie가 수익을 얻었습니다.조정된 기준으로 보면 주당 3.65달러입니다.하지만 GAAP 회계 기준으로는 단지 2.03에 불과합니다. 이는 비현금 비용들 때문입니다. 약 100의 P/E 수치도 진짜 가치를 나타내는 것은 아닙니다. 가장 공정한 수익 대비 가치 비율은 약 25 정도인데, 이는 품질이 좋은 제약회사의 경우에만 지불해야 하는 프리미엄입니다. 문제가 있는 제약회사의 경우는 그렇지 않습니다.

실제로 배당금을 지원하는 것은 무엇인가요?

따라서 이 검사는 회사의 현금 흐름을 기준으로 해야 하며, 회사의 회계적 이익은 고려되지 않습니다. 이러한 기준에 따르면 AbbVie의 배당금은 충분히 지불될 수 있습니다. 지난 12개월 동안의 무료 현금 흐름은 약 182억 달러였습니다. 현재의 배당금은 연 4회, 약 18억 주에 1.73달러로, 이로 인해 회사는 매년 약 120억 달러의 비용을 지출합니다. 이는 1달러의 배당금을 지급할 때마다 약 1.5달러의 현금 흐름이 생긴다는 의미입니다. 이는 인플레이션이나 투자가 많은 해에는 배당주 투자자가 원하는 수준의 수익률입니다. 2026년에 1주당 약 14달러의 조정된 이익을 기준으로 볼 때, 배당금 비율은 약 50%로, 여전히 적합한 수준입니다.

그 배당금을 뒷받침하는 현금 흐름도 점점 증가하고 있습니다. 이것이 주목할 만한 점입니다. AbbVie의 문제는 항상 ‘절벽’이었습니다. 과거에 성공을 거둔 제품인 휴미라는 그런 상황이었습니다.2분기에는 또 36%가 감소했습니다.바이오시미랼들이 계속해서 그것을 사용하고 있어요. 하지만 대체제도 실제로 존재합니다. 면역학 분야의 매출은 이번 분기에 15% 증가했으며, 그 중에서도 스카리지가 가장 큰 기여를 했습니다.24% 상승하여 55억 달러가 되었습니다.그리고 린보크의 경우는 25% 상승하여 25억 달러에 달합니다. 이 금액은 훔라의 감소를 상쇄하기에는 충분하지만, 그 이상도 충분할 정도입니다.총 매출은 10% 증가하여 169.9억 달러가 되었습니다.이 회사는 현금 흐름이 증가하는 반면, 배당금도 점점 더 많아지고 있습니다. 그래서 매년 배당금이 늘어나고 있습니다. 2013년에 분할된 이후로 매년 그렇게 해왔습니다.2014년에는 0.40달러의 4분의 1로 시작하여 현재는 1.73달러가 되었습니다..

당신이 지불하는 금액은 무엇인가요?

정직한 예약된 가격이 바로 그 가격입니다. 255달러라는 가격으로 보면, 향후 기준으로 약 2.6%의 수익률을 얻을 수 있습니다. 이는 금융 시장에서의 수익률보다 높지만, 대부분의 대형 제약회사들과 비교하면 낮은 수준입니다. 예를 들어, 파이저제약의 경우 약 6%, 브리스톨-마이어스의 경우 약 4%입니다. 그 이유는 시장이 아브비에이의 성장성과 신뢰성에 대해 상당한 가치를 지불하기 때문입니다. 여러분은 안정적이고 성장하는 수입원을 가진 고품질의 사업체를 구매하는 것입니다. 낮은 시작 수익률이 바로 그 고품질의 대가입니다. 이 배당금 구조는 우연이나 위기 신호가 아닙니다. 그것은 의도적으로 설계된 것이며, 그 수익은 성장에 재투자됩니다.

퇴직자들이 이를 포트폴리오의 수입 부분에 포함할지 결정할 때, 기준이 되는 것은 가치 투자자가 모든 레버리지형 기업에 적용하는 기준과 같습니다. 즉, 무료 현금흐름이 배당금을 약 1.5배 이상 충당할 수 있는지, 그리고 회사가 부채를 이용해 거래나 구매를 진행하는지 여부를 주의 깊게 살펴보는 것입니다. 순부채는 약 640억 달러이며, 지난 한 해 동안 무료 현금흐름은 거의 증가하지 않았습니다. 이러한 증가는 인수 활동에서 비롯된 것이며, 자체적인 현금 확보에서 비롯된 것이 아닙니다. 따라서 이러한 상황이 유지된다면, 배당금은 복합적인 수입이 될 수 있으며, 위험한 수익이 아닙니다. 하지만 거래로 인한 차입이 현금 생산을 초과할 경우, 이러한 안전해 보이는 수익은 323%라는 수치처럼 엄격한 검토가 필요합니다. 오늘날에는 현금이 중요하기 때문에, 그 정도면 괜찮은 수준이라고 할 수 있습니다.