모든 제품을 판매하는 회사의 9%의 수익률: AEI의 채권 재융자에 대한 분석

부채에서 얻는 9%의 수익률은, 마치 신선한 샌드위치를 먹고 싶어하는 은퇴자에게 인기 있는 음식처럼, 투자자의 관심을 끌게 됩니다. 하지만 그 수익률이 대답해주지 못하는 질문에 답해야 합니다. 바로 “누가 당신에게 이 수익을 주는가? 그리고 어떤 목적으로 그 수익을 받는가?”라는 질문입니다.

누가 지불하는지에 대해서는 다음과 같습니다. 2026년 9월 8일, 리투아니아의 소규모 재생에너지 투자 회사인 UAB Atsinaujinančios energetikos Investicijos(AEI라고 약칭)가 소매 채권을 발행했습니다.1.06백만 유로 이상의 가치가 있으며, 수익률은 9%입니다.그 채권은 2027년 7월 중순에 만기됩니다. 겉보기에는 짧고 높은 이자율의 채권처럼 보입니다. 즉, “수입 포트폴리오에 추가할 수 있는 채권”이라는 뜻이죠. 하지만 세부 조항에서는 그렇게 말하지 않습니다.

먼저, AEI가 누구인지 이해해야 합니다.이곳은 Lords LB Asset Management가 운영하는 투자 회사입니다.이 회사는 리투아니아, 폴란드, 라트비아에 위치한 풍력 및 태양광 발전소를 소유하고 있습니다. 관리자에 따르면, 약 165백만 유로 규모의 자산을 운영하고 있으며, 약 303메가와트의 발전 설비를 운영하고 있고, 아직 개발 중인 프로젝트들도 있습니다. 리투아니아의 풍력 발전소(이 회사가 4분의 1을 소유하고 있음)는 10년 기간의 고정 계약에 따라 전력의 절반을 판매합니다. 폴란드의 태양광 발전소들은 대부분 국가 지원을 받는 요금으로 운영됩니다. 다른 상황에서는 이곳은 안정적이고 계약에 기반한 현금 흐름이 유지되는 곳일 것입니다.

하지만 AEI는 다른 어떤 환경에도 존재하지 않습니다. 현재로서는 최종 운영 단계에 진입한다고 발표되었습니다.2027년 말까지 자신의 모든 활성 및 개발 중인 프로젝트들을 판매할 계획입니다.이것은 단순한 운반용 차량일 뿐이며, 채권들이 그 차량의 운영 비용을 충당하는 수단입니다.

이제, 무엇이 진정으로 당신을 보상해주는지 찾아보세요.9월에 발행된 채권은 2,500만 유로 규모의 무보증 고정이자 채권 프로그램에 따라 발행되었습니다. 이 채권의 기본 계획서는 리투아니아 은행이 2026년 5월에 승인했습니다. 이 돈의 목적은 어떤 구축 작업을 하는 것이 아니라…기한이 다가오는 두 건의 AEI 채권을 재융자합니다.다시 한 번 읽어보세요: 이 발행은 이미 판매된 AEI의 부채를 갚기 위한 것입니다. 그 구조는 연속적인 체인과 같습니다. 각 새로운 채권 발행으로 인해 이전의 채권이 상환되며, 회사는 자산 매각을 통해 그 체인을 계속 유지할 수 있습니다.

그 체인이야말로 채권자에게 있어서 모든 것이라는 것입니다. 왜냐하면 이 상황은 두 가지 방식으로 끝날 수 있기 때문입니다. 만약 2027년의 자산 매각이 기록된 가격과 비슷한 수준에서 이루어진다면, 그 결과로 무담보 채권을 전액 상환할 수 있는 현금이 생깁니다. 그리고 9%라는 금리는 짧은 기간 동안의 기대 이상의 수익률이었습니다. 하지만 만약 매각가가 낮거나, 매각이 끝나기 전에 새로운 채권 구매자가 나타나지 않는다면, 무담보 채권은 다른 모든 채권들보다 뒤처지게 됩니다.

두 번째 요점이 쿠폰보다 더 중요합니다. 이 채권들은 보증이 없는 것이므로, 채권의 하위에 위치하는 사람들이 바로 프로젝트 대출자들입니다.4500만 유로 규모의 EBRD 및 에펠 다리 대출폴란드의 태양광 발전소를 건설하는 데 사용된 자금은, 소매 채권 보유자들이 받는 금액보다 훨씬 많았습니다. 2025년 9월 30일자 재무제표에 따르면, 그러한 여유 자금이 실제로 존재한다는 것을 알 수 있습니다. 약…총 자산은 181.5백만 유로이며, 부채는 약 87백만 유로입니다. 투자용 부동산은 약 168.9백만 유로입니다.현재 상황으로는 무보증 부채가 충분히 감당될 수 있는 것으로 보입니다. 하지만 위험이 문제인 것이지, 안심할 수 있는 것은 아닙니다. AEI의 투자용 부동산은 공정가치로 평가되며, 매년 독립적으로 평가됩니다. 또한 회사는 해당 부동산에 대해 적절한 비용을 기록해 두고 있습니다.2025년 상반기에 6.2백만 유로의 순손실이 발생했습니다.주로 그 공정가치 표시들이 반대로 움직였기 때문입니다. 유동성이 낮고 평가에 의존하는 자산 구조는, 잘못된 평가 결과로 인해 크게 감소할 수 있는 상황입니다. 특히 재융자 조건이 더욱 어려워지는 시기에는 더욱 그렇습니다.

수율을 원래 위치에 돌려놓으세요.9퍼센트라는 것은 결론이 아니라, 문제를 식별하는 기준일 뿐입니다. 문제는 “9퍼센트가 너무 많나요?”가 아니라 “현금흐름과 자산 매각으로 이를 충당할 수 있을까요?”입니다. 진정한 지속 가능한 수입원을 원한다면, 상환금이 계약된 현금흐름에 의해 이루어져야 하며, 임의로 조정된 재융자 계획에 의존해서는 안 됩니다. AEI의 운영 시설들은 실제적인 현금흐름을 제공하므로, 위험을 감수할 수 있습니다. 하지만 이는 단기적이고 무보증인 신용 결정일 뿐이며, 시장 상황에 의존하는 것이지, 은퇴를 위한 지속적인 수입원이 될 수는 없습니다.

만약 그러한 채권을 보유한다면, 그 포지션이 반드시 잘못된 것은 아닙니다. 남은 기간이 짧고 자산도 충분하기 때문입니다. 하지만 이는 다양화된 수익 포트폴리오에서 “작은 규모의 포지션”에 해당합니다. 결코 핵심적인 포지션이 아닙니다. 가격보다는 세 가지 사항을 주의해야 합니다: 각 만기 시점에 해당 채권이 같은 조건으로 재융자될 수 있는지, 2027년에 예상되는 매출이 책정된 가치와 비슷한 수준인지, 그리고 공정가치가 유지되는지 여부입니다. 약간의 수익 우대율 차이는, 본질적으로 사라져가는 회사에 대한 투자로서 가치가 없습니다.