9.6조 달러의 운영비가 발생될 예정입니다. 그리고 이 S&P 500 지수 수준이 앞으로 어떻게 될지 결정할 수 있습니다.

금요일에 만료되는 분기별 옵션의 가치는 역대 최고 수준일 것으로 보입니다. 이는 수요일에 연방준비제도가 금리를 인상한 후, S&P 500이 7,600이라는 중요한 수준을 하회한 상황에서 주식 시장에 매우 민감한 순간입니다.

약간9.6조 달러 규모의 미국 옵션 노출9월 18일까지 만료될 예정이며, 이는 미국의 전체 옵션 노출량의 약 35%에 해당합니다.6.2조 달러, 즉 총 노출액의 23%가 금요일에 만료됩니다.현재의 속도로라면, 9월에는 6월의 기록인 7.7조 달러를 넘어서는 성과를 달성할 것으로 보입니다.

그 기사에 나와 있는 수치들은 매우 크지만, 실제로 시장에서 발생하는 방향성 투자량을 과장한 것에 불과합니다.

더 의미 있는 수치는 대략적으로…2조 달러 규모의 가상 델타 노출만기일과 관련된 요소도 있어요. 그건 여전히 상당한 수치이지만, 단순히 9.6조 달러 규모의 옵션 가치를 언급하는 것보다 더 잘 나타내는 정보입니다. 콜 옵션은 만기일의 약 68%를 차지하므로, 종종 콜 옵션이 많은 만기일에서는 약 90%에 달하는 경우가 많습니다. 이는 포지션이 비교적 균형 잡힌 상태임을 의미합니다.

중요한 질문은 그 자리들이 사라졌을 때 어떻게 되는가 하는 것입니다.

왜 7,600이 중요한가

수 주 동안, 상당한 양의 긍정적인 감마 효과가 주식 시장의 변동성을 완화하는 역할을 했습니다. 딜러들이 감마를 장기적으로 보유할 때, 헤징 활동은 일반적으로 시장 움직임에 반대되는 효과를 가져옵니다. 즉, 약세를 매수하고 강세를 매도함으로써 실제 변동성을 줄이고 평균 회귀 현상을 유도할 수 있습니다.

금요일의 만기로 인해 그 포지션의 상당 부분이 사라집니다.

그렇게 되면S&P 500의 7,600 수준은 특히 중요합니다..

우리의 분석 결과에 따르면, 7,600 이하에서는 시장이 부정적인 가격 변동에 더욱 취약해진다는 것입니다. 수요일에는 그 예가 나타났습니다. 연준 회의 이후 S&P 500이 그 임계점 아래로 떨어지자, 최근 거래 세션에서 나타나던 안정적인 움직임이 사라지고, 하락 추세가 가속화되었습니다.

만약 S&P 500이 만기 후에도 7,600 이하로 유지된다면, 가격이 하락함에 따라 감마값도 점점 더 음수가 될 수 있습니다. 이는 역전방어의 순환을 만들어내며, 주식 가치가 하락하면 변동성도 증가하고, 변동성이 높아지면 옵션 델타 값도 증가합니다. 그리고 딜러들의 헤징 행위는 추가적인 매도 압력을 발생시킵니다.

위치화된 상태에서는 취약성이 계속 유지될 가능성이 있음을 시사한다.7,300–7,350반면, 최근의 고점에서의 5% 수정치를 적용하면 S&P 500은 어느 정도의 수준에 도달할 것입니다.7,425.

그렇다고 해서 이 지수가 그 수준에 도달할 것이라는 의미는 아닙니다. 여름 동안 변동성을 억제하는 데 도움이 된 안정화 메커니즘이 금요일 이후에는 더 이상 그렇게 효과적이지 않을 수도 있습니다.

OPEX만이 유일한 악재는 아닙니다.

기한이 도래하는 것은, 다른 몇 가지 자본 요구가 점차 줄어들기 시작했기 때문입니다.

기업의 자금 회수 제도는 여름 동안 상당한 지원을 제공했으며, 그 수는 많았습니다.1.1조 달러 규모의 승인된 자금열린 창문으로 들어가는 것도 가능합니다. 하지만 세금 납부 전의 침묵 기간은 9월 12일경부터 점점 길어졌습니다. 이는 기업들이 3분기 보고서를 제출하는 시기에 다가오고 있기 때문입니다. 그 결과, 시장에서 가장 안정적인 구매자 중 한 명이 점점 줄어들게 되었습니다.

역사적으로 9월에는 소매업체의 참여도도 감소합니다. 연구 결과에 따르면 9월은 연간 소매업체의 순가치가 가장 낮고, 추세도 가장 약한 달입니다. 또한 2019년 이후 S&P 500이 하락할 때 소매업체들이 매수하는 행위는 한 달 평균의 절반 정도에 불과했습니다.

자금 흐름의 계절적 특성도 별로 도움이 되지 않습니다. 역사적으로 9월은 주식형 모집펀드를 구매하는 데 가장 어려운 달이었습니다. 1984년 이후로 평균적으로 관리되는 자산의 1.79%만이 9월에 구매되었습니다. 한편, 강력한 연금 자금 수준은 연기금들이 주식 투자를 줄이고 고정수익 자산을 더하는 경향을 유발할 수 있습니다.

그러면 변동성이 증가하기 시작하면 명백한 구매자들이 줄어듭니다.

달력 자체도 그다지 유리한 것은 아닙니다. 1928년 이후로 9월만이 S&P 500 주가가 더 낮은 경우가 더 많은 달이었으며, 평균 수익률은 -1.1%였습니다. 무엇보다도…9월 후반기의 평균 하락률은 0.91%였으며, 이는 해에 가장 약한 2주 기간입니다..

이러한 역사적 패턴들은 과거의 사례를 설명하는 것이며, 2026년에 대한 예측은 아닙니다. 하지만 현재의 상황에서 발생할 수 있는 전략적 위험들을 더욱 강조해줍니다.

네거티브 감마는 양방향으로 작동합니다.

한 가지 중요한 주의사항이 있습니다:부정적인 감마는 주식이 반드시 하락해야 한다는 의미는 아닙니다..

즉, 매매가 더욱 방향성이 강해질 수 있다는 의미입니다. 왜냐하면 딜러의 헤징 행위는 주류 추세를 억제하는 것이 아니라 오히려 그 추세를 강화시킬 수 있기 때문입니다.

반대 방향에서는 훌륭하게 작동할 수도 있어요.

예를 들어, 이란과 관련된 신뢰할 수 있는 외교적 발전이 석유 가격을 크게 낮추면, 그로 인해 주식 시장이 상승할 수 있고, 그 효과는 ‘네거티브 감마’로 인해 더욱 커질 수 있습니다. 적어도 몇 가지 외교적 통로는 여전히 열려 있습니다. 중국은 수요일에 이란과 미국에게 협상을 재개할 것을 촉구했으며, 이란의 외무장관 아바스 아라크치는 이란의 이익을 보호하는 외교적 해결책을 환영한다고 말했습니다.

하지만 투자자들은 헤드라인에 의한 석유 가격 하락과 실제로 지속 가능한 해결책이 있는지를 구분해야 합니다.

도널드 트럼프 대통령은 공개적으로 이란이 11월 중간선거에 영향을 미치려 한다고 주장했으며, 선거가 끝난 후 분쟁이 종식될 것이라고 예측했습니다. 이는 트럼프의 주장일 뿐, 이란의 독립적인 동기로서의 증거는 없습니다. 또한, 로이터통신이 조사한 석유 산업 관계자들은 장기적인 혼란이 계속될 것으로 예상하며, 즉각적인 정치적 해결 가능성은 거의 없다고 말했습니다.

그러므로 지정학적 동맹은 강력한 힘을 가질 수 있지만, 기본적인 상황이 실제로 변하지 않는다면 그 동맹도 뒤집힐 위험이 있습니다.

전략적 리셋, 버스 시장 호출이 아님

더 넓은 메시지는, 단순히 비관적인 태도가 아니라, 신중한 태도를 유지하는 것입니다.

S&P 500은 봄 이후로 크게 상승했습니다. 수익도 매우 높았으며, 체계적인 투자자들도 자신의 포트폴리오를 재조정했고, 변동성도 크게 감소했습니다. 하지만 이러한 긍정적인 요인들은 이미 모두 소진된 상태입니다.

금요일의 만기일은 또 다른 기술적 재설정의 시작을 의미할 수 있습니다.

가장 중요한 숫자는 여전히 그대로입니다.7,600그 수준 이상으로 지속적인 회복이 이루어진다면, 시장이 연준의 결정과 OPEX 전환을 예상보다 더 잘 받아들이고 있다는 의미가 됩니다. 그 수준 아래로 유지된다면, 점점 더 부정적인 가마 효과와 약화된 계절적 수요가 결합되어 더 큰 변동성을 유발할 위험이 있습니다.

투자자들은 변동성의 증가가 방향과 상관없다는 점도 기억해야 합니다. 충분히 긍정적인 석유 또는 지정학적 요인이 생기면 상승세가 나타날 수 있고, 반대로 실망스러운 소식들이 나오면 하락세가 발생할 수도 있습니다.

하지만 기업들의 주식 환매가 줄어들고, 계절적인 자금 흐름도 약해지며, 긍정적인 가르미 효과도 사라지고, 시장도 역사적으로 어려운 9월 말의 시기에 접어들고 있어서, 단기적인 불균형이 더욱 심해졌습니다.

우리의 접근 방식은 여전히 방어적인 것입니다. 가격이 상승하도록 내버려두고, 특히 석유나 지정학적 상황에 근본적인 변화를 주지 않는 호재에 의존하지 않습니다.

이것이 반드시 더 넓은 약세 추세의 시작일 필요는 없습니다.

아마도 9월에 있었던 비정상적으로 많은 선택지들이 사라진 후에 더 건강한 기회를 만들기 위한 교정 과정일 뿐일 것입니다.