왜 8주짜리 국채보증증의 가격이 연방준비제도의 금리보다 높은 걸까?

모든 재무부 경매는 세계 최대의 차입자의 가격을 나타내는 지표입니다. 이번 주의 경우는 평소보다 조금 더 높은 가격으로 매각되었습니다. 9월 10일에 미국은 8주물을 판매했습니다.3.845%라는 높은 비율당신의 눈이 흐려지기 전에, 한 가지 사실을 기억하세요. 그것은 56일 동안의 현금이 더 많은 이익을 가져다준다는 것입니다.연방준비제도의 자체 한밤중 금리 상한선은 3.75%입니다.2개월 동안 연방준비제도의 목표 범위를 초과하는 정부의 가격을 유지하는 것은 정상적인 현상이 아닙니다. 그런 경우가 발생하면, 루프파인더가 먼저 말을 하게 됩니다.

먼저, 전문 용어부터 살펴보자. T-빌 경매에서 “높은 수익률”이라는 말은 과장된 수익률을 의미하는 것이 아니다. 이는 재무부가 받아들이는 최고 입찰가를 나타내는 용어이며, 이 수익률이 바로 각 입찰자들이 실제로 받게 되는 수익률이다. 중요한 것은 그 수익률의 수준이며, 그 이름 자체는 중요하지 않다. 연방준비제도의…2025년 12월에 감축이 이루어진 이후로 목표 범위는 3.50%에서 3.75% 사이로 유지되고 있습니다.그리고 그 이후로는 아무런 움직임도 없었습니다. 하지만 현재 8주 만에 발생한 이 움직임으로 인해, 그 범위의 상단보다 약 20베이스포인트 높은 수준에 도달했으며, 중간값보다 거의 35베이스포인트 높은 수준에 도달했습니다. 이는 연방준비제도가 다음 정책 조치를 결정하기 전의 상황을 의미합니다.

그 ‘프리미엄’이라는 것은 중요한 점입니다. 왜냐하면 그것은 하나의 힘이 아니라, 두 개의 힘이 같은 줄을 당기고 있기 때문입니다.

두 가지 요인이 짧은 쪽을 압박하고 있습니다.

첫 번째는, 점점 더 연준의 다음 조치가 하락이 아닌 상승일 것이라고 믿는 시장입니다. 이는 제 희망과는 다릅니다. 하지만 현재 데이터는 그러한 예측을 지지하는 것 같습니다. 인플레이션은 더 이상 협조하지 않고 있습니다.8월 CPI는 전년 대비 약 3.4%였고, PCE는 2026년에는 3.5%에 달할 것으로 예상됩니다. 또한 원유 가격도 배럴당 100달러를 넘어섰습니다.9월 초에 실시된 경제학자들에 대한 설문조사에 따르면, 점점 더 소수의 사람들이 그렇게 하고 있습니다.다음 주 FOMC 회의에서 0.25% 상승하여 3.75%–4.00%가 될 것으로 예상됩니다.— 2023년 7월 이후 처음으로 하는 하이킹이 될 거예요 — 그리고6월 점프 차트의 중앙 프로젝션은 이미 상승 구간을 가리키고 있었습니다.연말이 되면, 돈이 부족한 상황에서는 장기적인 가격 상승이 발생합니다. 따라서 장기보다 짧은 기간 동안의 모든 비용도 인상됩니다. 이로 인해 수익률은 상한선에 도달하게 됩니다.

두 번째 힘은 재무부 자체입니다. 이것이 바로 많은 논평들이 간과하는 부분입니다. 스콧 베센트 장관이 재무부의 현금 계좌, 즉 재무부 일반 계좌를 만들었습니다.약 9500억 달러에 달하며, 이는 5500억~6000억 달러 수준을 훨씬 초과한 수치입니다.이전 정부는 그러한 자금을 편안하게 사용했다. 그 현금은 연준에 보관되어 있으며, 민간 자금 시장에는 들어가지 않았다. 게다가 8월에 재무부는 장기채권을 구매하는 규모를 대략 두 배로 늘릴 것이라고 발표했다.적어도 한 건당 40억 달러, 9월 9일부터 적용됩니다.거의 1조 달러에 달하는 재정 자금을 유지하면서 그 비용을 충당하기 위해, 재무부 고위 관리들은…단기 채권 매도 가능성을 배제하지 않았습니다.즉, “재무부의 부담 증가”라는 상황입니다. 전체적인 자금 조달 필요량은 동일하지만, 그 부담이 채권 시장에 더 많이 전가됩니다. 이는 연준이 아무런 조치도 취하지 않는 순간에 단기 현금에 대한 수요가 급증하는 것을 의미합니다.

이 두 가지를 합치면 다음과 같은 결과가 나옵니다. 즉, 2개월 치의 요금이 정책 수준보다 높은 이유는 시장이 금리를 인상하기를 원하기 때문이며, 재무부가 단기 현금을 통화시장이 원하는 속도보다 더 빠르게 소비하기 때문입니다. 연방준비제도가 아무런 조치도 취하지 않았음에도 불구하고, 마진 가격은 더욱 비싸졌습니다. 이것이 바로 주식 가격에 영향을 미칠 수 있는 유동성 신호입니다.

그것이 당신의 돈에 어떤 의미인가요?

여기에는 직접적인 개인적 측면이 있고, 더 조용한 시장 전체의 측면도 있습니다. 직접적인 측면은 좋은 소식입니다. 그래서 결국 현금이 다시 가치를 갖게 되는 것입니다. 통화시장 펀드나 T-보너스 계약, 그리고 경쟁적인 저축 계좌들도 이 짧은 측면을 반영합니다. 따라서 2개월 만기의 채권이 3.85% 정도인 것은 달러로 보면 실제 수익률입니다. 이는 1년 전과 거의 비슷한 수준입니다.지난 한 달 동안 약 13베이스포인트 상승했습니다.압박이 점점 커지고 있습니다. 만약 잔액이 없는 Checking 계좌에 현금이 있다면, 짧은 기간 내에 시장이 정부에게 8주 동안 대출해준다고 가정할 때 그 대가로 합리적인 금액을 지불할 것이라는 신호입니다.

더 조용한 측면이야말로 당신의 전반적인 시장 상황에 중요한 요소입니다. 플루언싱 모델에 따르면, 시장은 투자자들이 자신에게 말하는 이야기와는 상관없이, 돈을 보유하고 있는 사람들에 의해 결정됩니다. 거의 천억 달러에 달하는 자금을 보유한 재무부, 여유로운 금융 시장의 자금, 그리고 연준이 다음 금리 인상에 대한 대응을 미루는 모습 등은 모두 같은 방향을 가리킵니다. 즉, 사적 시장에서의 유동성이 빼앗겨지고 있으며, 비싼 달러가 나중에는 더욱 약한 위험 자산으로 나타나게 됩니다. 이것이 바로 주식 시장 아래에 있는 자금 조달 환경입니다. 현재는 지수가 기록적인 수준에 있음에도 불구하고 이 상황은 점점 더 악화되고 있습니다.

읽기가 멈출 때

단기 금리 인상의 압박은 일시적인 상황일 뿐이며, 어떤 경우에도 그 상태는 변하지 않습니다. 만약 인플레이션이 충분히 완화되어 금리 인상의 기대가 사라진다면, 채권 가격의 상승도 곧 소멸될 것입니다. 만약 재무부가 9500억 달러의 현금을 사용하여 채권을 구입한다면, 준비금이 다시 민간 시장으로 돌아가고 단기 금리 인상의 압박도 줄어듭니다. 어느 경우든, 이번 주에 발행되는 8주물의 가격은 미래를 예측하는 것이 아니라, 현재의 희귀성과 높은 가격을 실시간으로 나타내는 것입니다. 다음 주에 연준은 그러한 희귀성이 어디로 향할지 알려줄 것입니다.