7만 5천 달러라는 엄청난 유혹… 그 숫자가 왜 그 주변의 다른 옵션들보다 더 중요한지.

최근에 화제가 된 기사에 따르면, 투자자들은 약 1,640만 달러를 비트코인 옵션에 투자했습니다. 그들은 비트코인 가격이 7만 5천 달러 이하로 유지되기를 기대하고 있습니다. 이 숫자는 주목받고, 논의된 뒤 그냥 기록으로 남겨집니다. 분명히 그런 행동은 좋은 방향성의 신호처럼 보입니다. 하지만 여기서 중요한 것은 단지 한 번의 투자 규모가 아니라, 7만 5천 달러라는 수치가 전년 내내 비트코인 옵션 시장에서 중요한 지지점이 되었다는 점입니다. 그리고 그 수준을 대상으로 헤징하는 투자자들이 가격 변동에 영향을 미치고 있다는 사실도 중요합니다. 아무리 그렇지 않더라도 말입니다.

비트코인의 현재 가격은 약…$63,359.7175,000 달러라는 수준보다 훨씬 낮은 수준입니다. 그런 수준 아래에 머물 것이라고 예상하는 것은, 마치 트레이더들이 무언가가 아래로 가라앉을 것이라고 기대한다는 말과 같습니다. 더 중요한 질문은, 왜 75,000달러라는 숫자가 계속해서 중심점으로 남아 있는지, 그리고 그것이 실제 가격 변동에 어떤 영향을 미치는지입니다.

맥스는 반복되는 건축 양식을 가지고 있습니다.

“맥스 페인”은 간단하지만 중요한 옵션 시장 개념입니다. 이는 옵션을 보유한 사람들이 만기 시에 가장 많은 손실을 입는 주가를 말합니다. 만기 시에 남아 있는 옵션 계약의 총 수가 특정 주가에 집중될 경우, 그 계약을 판매한 시장 참여자들은 가격 변동에 따라 기초 자산을 구매하거나 판매해야 합니다. 이러한 헤지 작업은 피드백 루프를 만들어냅니다.

2026년 3월에, 맥스 페인은$75,000데리비트에서 135억 달러에서 140억 달러에 달하는 옵션이 만기가 되는 상황입니다. 데리비트의 자체 데이터에 따르면, 해당 행사가격에 대한 열린 포지션 수가 매우 많았습니다. 시장 참여자들은 가격을 그 범위 내로 유지하기 위해 적극적으로 헤징을 했습니다. 이러한 현상은 4월에도 반복되었는데, 7,900만 달러 규모의 옵션이 만기가 되었으며, 5월에도 마찬가지였습니다. 5월에는 62억 5천만 달러 규모의 옵션이 만기가 되었고, 그 중 7만 5천 달러가 주요 포지션이었습니다.

이것은 일회성의 이상 현상이 아닙니다. 이는 반복적으로 나타나는 구조적 특징입니다. 같은 종목에 대한 매월의 손실이 최대치에 도달할 때, 그건 더 이상 트레이더들의 심리 상태를 반영하는 것이 아니라, 실제 시장의 구조적인 특성으로 작용하게 됩니다. 이는 딜러들이 헤징을 통해 만들어내는 가격 변화의 결과입니다.

이것은, 실제로 그 영역을 통제하는 사람들이 누구인지에 대해 우리에게 무엇을 알려주는가?

대부분의 보도에서는 놓친 부분이 있습니다. 1,640만 달러를 걸고 베팅을 한 그 투자자들이야말로, 시장 가격을 움직이는 사람들입니다. 하지만 실제로 가격을 움직이는 사람들은 그들의 베팅과 반대편에 있는 시장 참여자들입니다.

소매 및 기관 투자자들이 75,000달러에 콜 옵션을 구입할 때, 딜러는 그 옵션을 판매한 뒤, 옵션의 가격이 현물 가격 변동에 따라 어떻게 변하는지를 보정합니다. 가격이 75,000달러에 가까워질 때, 딜러들은 자신의 헤징 조치를 예측 가능한 방향으로 조정합니다. 이러한 변화는 바로 델타의 변화율입니다. 이는 어떤 음모도 아닙니다. 그저 시장이 작동하는 방식일 뿐입니다.

그 결과, 비트코인의 단기 가격 변동은 거시적 요인보다는 옵션 시장의 구조에 더 큰 영향을 받았습니다. 이란의 긴장 상황, ETF의 유출 현상, 그리고 지정학적 요인들 모두가 비트코인 가격이 7만5천 달러대에서 현재의 6만4천 달러대로 하락하는 데 영향을 미쳤습니다. 하지만 7만5천 달러가 반복되는 기준점으로 남아 있는 이유는, 옵션 시장이 그 수준을 자신만의 구조로 설정했기 때문입니다.

무언가가 일어나기 전의 평온한 분위기

또 다른 중요한 데이터 포인트가 있습니다. 3월까지, 단기적인 비트코인의 변동성 수준은 떨어졌습니다. 이는 시장이 예상하는 가격 변동을 나타내는 지표입니다.약 28%12개월 전의 최저 수준에 근접했습니다. 한편, 실제로 주주들이 경험한 가격 변동성도 29%로 줄어들었습니다.

암시된 변동성과 실제 발생하는 변동성이 그들의 변동 범위의 낮은 부분에서 합쳐질 때, 이는 보통 한 가지 의미를 가집니다. 즉, 시장 참여자들이 안일해져 있다는 뜻입니다. 모든 사람이 동일한 범위 내에서 거래하기 때문에, 아무도 위험을 감수하려 하지 않습니다. 하지만 다음에 무슨 일이 일어나더라도 그 예상이 틀릴 수도 있습니다.

그렇다면 발생하는 현상은 대체로 기계적이고 예측 불가능한 것입니다. 낮은 변동성意味着 옵션 프리미엄이 낮아지며, 이는 헤징 활동이 줄어들고, 가격이 특정 수준을 넘어서면 큰 차이가 발생합니다. 딜러들이 주도하는 헤징 행위는 약 75,000달러 수준에서만 계속될 수 있습니다. 만약 지속적인 거시적 충격이 발생한다면—지정학적 긴장이 고조되거나, 연방준비제도의 예상치 못한 조치가 있거나, 대규모 청산이 발생한다면—비트코인의 가격은 그 수준을 넘어설 것입니다. 그러면 헤징 행위도 반대로 전개됩니다. 이것이 바로 ‘갭 스쿼잉’이 발생하는 원인이며, 이는 양방향으로 발생할 수 있습니다.

평범한 투자자가 이를 통해 얻을 수 있는 것은 무엇일까요?

만약 당신이 비트코인이나 비트코인 ETF를 보유하고 있다면, 1,640만 달러라는 숫자는 당신의 결정을 바꾸지 않습니다. 중요한 것은 옵션 시장의 구조가 7만5천 달러라는 지지선을 만들어냈다는 점입니다. 이 지지선은 여러 차례에 걸쳐 계속 유지된 것입니다. 이는 유용한 정보입니다. 이는 그 범위가 실제로 존재하는 것이며, 소매 투자자의 믿음 때문이 아니라 실제 딜러들의 거래 흐름에 의해 결정된다는 것을 의미합니다.

위험한 점은, 7만 5천 달러가 영원히 가격을 떨어뜨릴 수 있다는 것이 아닙니다. 위험한 것은, 그 가격이 결국 하락할 때, 그 하락의 속도와 폭이 최근의 안정적인 상황보다 훨씬 빠르고 넓을 수 있다는 것입니다. 왜냐하면, 이전에 가격 변동을 억제해왔던 헤지 조치들이 갑자기 역할을 멈추고, 오히려 가격 상승을 촉진하는 역할을 하게 되기 때문입니다.

저는 앞으로 몇 주 동안 암시된 변동성이 어떻게 변할지 관찰하는 데 더 관심이 있습니다. 개별적인 풋 베팅을 추적하는 것보다는 그런 것입니다. 만약 IV가 낮은 수준에서 점차 상승하기 시작하고, 가격도 75,000달러 미만으로 유지된다면, 이는 대규모 투자자들보다 더 큰 세력이 주식을 매수함을 의미합니다. 반면, 가격이 변하지 않는다면, 현재로서는 상황이 그대로 유지될 것입니다. 어쨌든, 메커니즘 자체가 더 중요합니다.