70십억 달러 규모의 사탕 회사… 소유할 수 없는 곳입니다.

오늘 발표된 보도자료는 인수 계획이나 제품 출시, 또는 재무 성과와 관련된 내용이 아닙니다. 이 자료는 M&M’s, Snickers, Royal Canin 등을 만든 가족 경영 회사인 마스가 Pringles와 Cheez-It를 인수하기 위한 신청서를 받고 있다는 내용입니다.초콜릿 관련 역사 연구에 대한 지원금이 있으며, ‘History Tellers Award’라는 상도 있어요.제출된 자료들은 10월 말까지 받습니다. 각 장학금의 금액은 수만 달러 정도입니다. 이런 공지 사항은 대부분의 투자자들이 그냥 무시해버릴 만한 것입니다.

그게 바로 핵심입니다.

이 보도자료를 발표한 회사가 바로 켈라노바를 360억 달러에 인수한 회사이기 때문입니다.지난 12월밀어내기총 수익은 700억 달러를 넘었습니다.이로 인해 이 회사는 지구상에서 가장 큰 식품 기업 중 하나가 되었습니다. 하지만 이 회사는 어떠한 증권거래소에서도 거래되지 않습니다. 따라서 구매할 수 없습니다. 1911년부터 이 회사를 소유해온 가문은 당신이 그 회사에 진입하는 것을 허용할 생각이 없습니다. 이러한 사적 소유 방식은 소비자 포장제품 산업에서 가장 중요한 소유 구조 중 하나입니다. 대부분의 사람들은 이런 사실을 전혀 모릅니다.

이것이 바로 마스가 만들어낸 기계입니다.

마스는 1911년 타코마의 한 주방에서 설립되었습니다. 한 세기가 지난 후, 이 회사는 17만 명 이상의 직원을 고용하고 있으며, 다양한 사업을 운영하고 있습니다.180개 이상의 국가그리고 그 가치는 약 650억 달러 이상으로 추정됩니다. 마스 가문의 후손들은 전체적으로…900억 달러보다 더 가치가 있습니다.회사의 공식 원칙은 웹사이트에 명시된 바와 같이, “자신의 사업을 통제할 수 없게 되는 상황을 피하기 위해 이익을 창출하는 것”입니다. 통제가 중요한 것이죠. 그 외의 모든 것은 부수적인 것일 뿐입니다.

그런 통제 원칙은 사랑스러운 가족의 모토가 아닙니다. 그건 단순한 운영 체제일 뿐입니다. 지난 몇 년 동안, 그러한 시스템을 가진 회사가 어떤 방향으로 나아가는지가 드러났습니다.

2024년 8월, 마스는 켈로그스라는 회사에서 현미밥 사업을 분리한 회사인 켈라노바를 인수한다고 발표했습니다.360억 달러, 즉 주당 83.50달러의 현금입니다.그것은 켈라노바의 거래 가격보다 44% 높은 가격이었으며, 조정된 EBITDA는 약 16.4배에 달했습니다. 이를 충당하기 위해 마스는…2025년 3월에 8개의 단계로 분할되어 260억 달러의 금액으로 매각됨.4.45%의 2년물 채권부터 2065년에 만기가 도래하는 5.80%의 채권까지 모든 종류가 포함되었습니다. 이 거래는 전 세계적으로 28번의 규제 검토를 받았습니다.2025년 12월 11일에 폐쇄됨.

마스가 얻은 것은 프링글스, 체즈-이트, 포프타츠, 라이스 크리스피스 트레이트스, RXBAR, 넛리-그레이인, 그리고 켈로그의 국제적인 시리얼 사업이었습니다. 이로 인해 20억 달러 규모의 브랜드들이 추가되었고, 총 브랜드 수는 15개가 되었습니다. 하지만 더 중요한 것은, 마스 스낵킹이라는 부서가 생겼다는 점입니다.연간 수익이 546억 달러를 초과함그리고 다른 어떤 회사, 공공기업이 아닌 사기업도 하지 못하는 방식으로 단맛과 짠맛 카테고리 전반을 운영합니다.

전 세계적인 스낵 시장은 분석가들이 ‘3인자 오리그폴리오’라고 부르는 구조로 정착되고 있습니다. 펩시코는 유통 분야에서, 몬델레즈는 전 세계적인 빵 제품 분야에서, 마스는 다양한 제품군을 보유하고 있습니다. 한 회사가 충분히 중요하지만, 독점적 지위를 갖기에는 부족한 중간적인 위치는 점점 사라지고 있습니다.

그리고 이것이 바로 공개적으로 상장된 주식을 거래하는 사람에게는 중요한 구조적인 요소입니다. 업계에서 가장 어려운 통합 과정을 수행하는 회사는 바로 당신이 소유할 수 없는 회사입니다.

당신이 소유할 수 있는 것들을 살펴보겠습니다.

허시는 NYSE: HSY로 알려진 회사입니다. 이 회사는 마스의 원래 사업과 가장 유사한 상장 기업입니다. 허시는 초콜릿을 판매하며, 매출은 약 117억 달러에 달합니다. 시장 가치는 376억 달러이며, P/E 비율은 순이익 대비 25배, EV/EBITDA 비율은 15.8배입니다. 배당금은 3.1%입니다. 지난 15년 동안 계속해서 배당금이 증가해왔습니다. 독립적인 투자 기업으로서 이러한 수치들은 그다지 나쁘지 않습니다.

하지만 허시는 집중적으로 운영되고 있습니다. 매출의 약 85%는 초콜릿 부문에서 나오는데, 이 부문은 성장 속도가 느리고 경쟁이 치열해지고 있습니다. 최근 보고서에 따르면, 허시는…시장 점유율을 마스에 의해 잃고 있어요.단순한 압력이 아니라, 그 압력은 지속적이고 구조적인 것이며, 주기적인 것은 아닙니다.

몬델레즈는 NASDAQ: MDLZ로, 더 큰 규모의 공개 기업입니다. 시장 가치는 80.4십억 달러이며, EV/EBITDA는 16.9배이고, 배당률은 3.2%입니다. 몬델레즈는 허시보다 더 광범위한 사업을 운영합니다. 오리오, 캐드버리, 트라이던트 등 다양한 제품을 생산합니다. 하지만 몬델레즈조차도 마스의 인수 이후의 규모나 다양화 수준에는 미치지 못합니다. 마스의 수익원은 펫케어, 제과류, 그리고 새로운 스낵 부문을 포함하면 70십억 달러가 넘으며, 이는 몬델레즈의 두 배에 해당합니다. 또한 마스의 펫케어 사업은 수익의 약 40%를 차지하는 고마진, 고성장 분야이며, 허시나 몬델레즈는 이러한 분야에서 아무런 경쟁력도 없습니다. 로얄 카닌만으로도 펫케어 사업의 절반 정도를 차지합니다. 반필드 펫 호스피탈, VCA 동물병원, 블루펄 등도 마스가 소유하고 있습니다. 이는 소비재 분야에서 매우 특이한 종류의 수직적 통합 방식입니다.

마스는 매출이 15%에서 18% 사이일 때, 운영 이익률은 연간 4%에서 6% 정도 증가합니다. 이는 외부 조사 결과로 나온 대략적인 수치입니다. 마스는 재무 정보를 공개하지 않으므로, 이 수치들은 분석가들의 의견을 통해 일관되게 나타납니다. 또한, 매출 규모와 반려동물 관련 사업의 비중을 고려할 때 이러한 수치는 타당합니다.

그렇다면 실제로 이 시스템에서 작동하는 재정적 메커니즘은 무엇일까요?

핵심은, 사유재산제가 화성에서의 통치 방식으로서만 선택되는 것이 아니라, M&A 과정에서 구조적 이점이 된다는 것입니다. 공기업들은 화성과는 다른 세 가지 제약에 직면합니다. 즉, 큰 부채를 가진 기업들에게는 분기별 수익 기대치가 있고, 혁신적인 인수 결정에 있어서는 주주들의 투표 요건이 있으며, 분석가와의 회의에서 모든 중요한 결정을 설명해야 한다는 시장의 요구도 있습니다.

마스는 2025년 3월에 260억 달러를 차입했습니다. 이러한 형태의 부채를 사용하면 공개 회사의 신용 등급이 하락합니다. S&P사실, 켈라노바 인수 과정에서 화성의 등급이 ‘A’로 하향되었습니다.하지만 그건 사적인 평가일 뿐이며, 주식 차트에는 나타나지 않고, 기관들의 매도 신호도 생기지 않습니다. 마스는 그 부채를 자체적으로 상환할 수 있습니다. 영업이익과 부채의 비율에 대한 분석도 없으며, 분석가들의 보고도 없습니다.

그 채권에 명시된 상환 조항은 흥미롭습니다. 만약 켈라노바 인수가 2026년 8월 20일까지 완료되지 않는다면, 마스는 원금의 101%에 추가로 발생한 이자를 지불해야 했습니다. 이 거래는 2025년 12월에 완료되었기 때문에, 그런 조치는 전혀 발생하지 않았습니다. 하지만 이 조항 자체를 보면 마스가 얼마나 큰 액수의 돈을 빌려서 규제 기관의 승인을 받으려고 했는지를 알 수 있습니다. 그리고 마스는 규제 결과가 확실해지기 전에도 그 의무를 감당하려고 했습니다. 이는 공개된 이사회나 공개 시장이 없을 때, 금융적인 시기에 일어날 수 있는 일입니다.

초콜릿 역사 관련 지원금입니다.$50,000아마도 매년 몇 개의 보조금이 주어질 것입니다. 이는 700억 달러에 달하는 수익 기반에 비해 약간의 오차일 뿐입니다. 하지만 해당 보도자료에서는 마스가 “약 650억 달러 이상의 가치를 지닌다”고 언급되어 있으며, 전 세계적으로 17만 명 이상의 직원을 고용하고 있다고도 합니다. 회사가 10-K 보고서를 제출하지 않을 때마다, 모든 보도자료가 하나의 데이터 포인트가 됩니다.

투자자에게 중요한 것은 구조적인 변화입니다. 간식 및 과자 산업은 가장 큰 자산을 보유하고 있고 가장 많은 자본을 가진 기업들로 통합되고 있습니다. 이러한 통합 과정에서 주도적인 역할을 하는 회사는 마스입니다. 공개 시장에 상장된 대안 기업으로는 허시와 몬델레즈가 있으며, 이들은 통합되는 대상이지만 통합하는 주체는 아닙니다.

그렇다고 해서 허시 또는 몬델레즈가 좋은 투자 대상이 아니라는 의미는 아닙니다. 그들은 괜찮은 배당금을 지급하며, 실제로 성공적인 브랜드도 가지고 있습니다. 따라서 그들은 살아남을 가능성이 높습니다. 하지만 이 산업의 경쟁 구도는 1911년에 결정된 가족 구성원들이 주주인 회사들에 의해 결정되고 있으며, 그들의 의견은 한 번도 바뀌지 않고 있습니다.

‘히스토리 테이러스 어워드’는 적절하게, 초콜릿에 관한 이야기를 전하는 것과 관련이 있습니다. 이 상을 받는 회사는, 그 초콜릿을 구매하는 사람들에게 책임을 지지 않는다는 점에서 특별합니다.