바렐당 70달러… 아무도 언급하지 않는 숫자

디젤 히트9월 4일에는 갤런당 $5.85입니다.정규 휘발유의 국가 평균치가 넘어갔습니다.$4.14이번 해의 기록상 가장 높은 수치입니다. 헤드라인을 보면 이란 전쟁이 석유 공급을 방해했다고 합니다. 쉽게 말하자면, 원유가 낮아지면 가격이 오르고, 그로 인해 에너지 자산도 증가한다는 뜻입니다.

하지만 그 이야기는 올해 에너지 부문 전체의 호전을 이끄는 진짜 수익원을 간과하고 있습니다. 중요한 숫자는 원유 가격이 아닙니다. 중요한 것은 원유 가격과 실제로 구매하는 연료 가격 사이의 차이, 즉 “크랙 스프레드”라고 불리는 수익률입니다.

7월 16일에 금속이 부서지는 현상이 발생했습니다.바레ल당 $70– 기록상으로는, 원유 3배럴을 가공할 때, 정제업자가 얻는 이익은 약 70달러에 불과합니다. 즉, 원유를 가솔린 2배럴과 디젤 연료 1배럴로 전환시키면 그만입니다.

당신은 헤드라인에서 70달러라는 숫자를 보지 못했습니다. 실제로는 주유소에서 그 숫자를 보았습니다. 이제 투자자들이 궁금해하는 것은, 그 돈을 모은 회사들이 계속해서 그런 돈을 모을 수 있을지, 아니면 에너지 역사상 가장 큰 수익 상승세를 보일 수 있을지 하는 것입니다.

정제 위기야말로 진짜 이야기입니다.

이란 전쟁이 에너지 시스템에 미친 영향은 이렇습니다. 단순히 원유 가격만 상승시킨 것이 아닙니다. 물론 그런 효과도 있었지만, 브렌트 원유 가격은 대략적으로…2월 28일의 전쟁이 일어나기 전에는 배럴당 $70이었습니다.to100달러 이상지난주에, 그 전쟁으로 인해 세계가…프로세스원료를 연료로 전환하는 과정.

세계의 원유 공급량의 5분의 1을 담당하는 호르무즈 해협이 사실상 봉쇄되었습니다. 걸프 지역에 위치한 바레인, 쿠웨이트, 사우디아라비아의 9개 주요 정유소가 손상되거나 가동 중단되었습니다. 한편, 우크라이나의 드론 공격으로 인해…4년 동안 러시아에 최소 18개의 정제소가 있었다.러시아는 대부분의 연료 수출을 금지했습니다.전 세계 디젤 연료 공급의 약 10%를 줄일 수 있음하룻밤 사이에.

결과: 전 세계 정유소의 생산량이 감소했습니다.2분기에는 하루에 약 450만 배럴이 생산되었으며, 이는 5.4%의 감소입니다.동시에, 미국의 정제업자들은 이미 운영을 시작해 있었다.실용적인 운영 한도유지 작업을 연기시키면서, 예기치 않은 정전의 위험도 증가합니다. 중국은 수개월 동안 정제된 제품의 수출을 금지했습니다. 호주에서는 정유 공장이 폭발했습니다.텍사스에 위치한 발레로의 포트 아서 공장에서 여러 기계가 대형 화재로 손상되었습니다..

JPMorgan의 나타샤 카네바는 명확하게 말했습니다:“충격”이라는 것은 단순한 공급 문제가 아니라, 더 정교한 이야기입니다.결정적인 문제는 원유가 얼마나 있는지가 아닙니다. 중요한 것은 그 원유를 어떻게 휘발유, 디젤 연료, 제트연료로 전환할 수 있는지입니다.

정제된 제품의 공급이 줄어들고 수요가 안정적일 때, 원유와 연료 간의 가격 차이는 엄청나게 커진다. 그게 바로 ‘크랙 스프레드’이다. 그리고 그 가격 차이는 단순히 상승한 것뿐만 아니라, 모든 역사적인 기준점을 넘어섰다.

초저유황 디젤 크랙는 혼자서 큰 타격을 가했습니다.8월 10일 기준으로 바닥가격은 배럴당 93.84달러였습니다.가솔린 가격은 60달러에 달했습니다. 올해 상반기에는 가솔린 가격이…로즈는 98% 상승했지만, 원유 가격은 단지 44%만 상승했습니다.그 간격이 바로 이익이 존재하는 곳입니다.

누가 수표를 수집했나요?

균열이 가장 가까운 곳에 위치한 회사들은 미국의 세 개의 대형 독립적인 정유회사입니다. 바로 마라톤 페트롤리엄, 발레로, 필립스 66입니다. 이들 회사는 석유를 시추하지 않고, 석유를 구입하여 연료로 전환시킵니다. 마진이 넓어질 때마다 그들의 이익도 달러당 증가합니다.

2분기에는 세 명이 수익을 올렸습니다.총 126억 달러의 이익이 발생했습니다.– 2022년 에너지 위기 이후 최고 수준이다. 그들은 돌아왔다.6.3십억 달러가 배당금과 재투자 방식으로 주주들에게 지급되었으며, 이는 2.6십억 달러보다 두 배 이상입니다.그들은 1년 전 같은 분기에 그 돈을 지급했습니다.

주식 시장은 그들에게 적극적으로 보상을 해주었습니다. 마라톤 주식입니다.2026년에는 약 110% 증가했으며, 8월 말까지는 두 배 이상 증가했습니다.. 발레로약 98%가 장미였습니다.. 필립스 6675% 증가에너지 부문 ETF인 XLE가 상승했습니다.14주 연속 승리 기록을 세우며, 전체적으로 32%의 성장률을 기록했습니다..

하지만 엑손모빌과 셰브론 같은 거대 기업들도 마찬가지로 많은 이익을 얻었습니다. 그들은 정유 공장, 파이프라인, 시추 시설을 소유하고 있어서, 가격 상승의 혜택이 그들의 사업 전반에 미쳤습니다. 엑손은 보고했습니다.2분기 수익은 145억 달러로, 전년도에 비해 두 배 이상 증가했습니다.그의 정제 장비만으로도 충분했습니다.55억 달러로, 14억 달러에서 증가했으며, 이는 재고유리율이 기록적인 수준에 달했기 때문입니다.셰브론의 이익약 5배 증가하여 121억 달러가 되었습니다.순수한 상류 생산업체인 코노코필리스는 다음과 같이 발표했습니다.조정된 이익은 주당 3.24달러로, 예상치인 약 2.90달러보다 높았으며, 매출은 195억 달러로 전년 대비 32% 증가했습니다..

석유를 처리하는 모든 에너지 회사들은 큰 이익을 얻었습니다. 문제는 바람이 멈추면 그 이익은 어떻게 되는가 하는 것입니다.

누구도 고려하지 않는 평가 문제입니다.

에너지 관련 주식들이 급등했습니다. 하지만 주가수치를 보면 시장이 이런 호재를 영구적인 것으로 받아들인다는 것을 알 수 있습니다.

미래의 주당순이익률을 살펴보세요. 이는 분석가들이 해당 기업의 내년 수익을 어떻게 예측하는지에 기반한 수치입니다. 현재 시장 데이터에 따르면 발레로의 미래 주당순이익률은 474입니다. 마라톤의 경우는 48입니다. 이는 오류가 아닙니다. 474라는 수치는 분석가들의 내년 수익 예상치가 현재 주가와 비교해 매우 낮다는 것을 의미합니다. 즉, 시장은 2분기의 이익율이 계속 유지될 것이며, 어떤 감소도 이미 예상된다고 생각하는 것입니다. 혹은 2분기가 단지 시작일 뿐이라는 뜻입니다.

통합된 주요 기업들의 경우 그 정도는 그렇게 심하지 않지만, 여전히 특정한 분위기를 반영합니다. 엑손모빌의 미래 P/E는 23으로, 현재 시장 데이터에 따르면 그렇습니다. 이는 306억 달러의 지난 12개월간의 무료 현금흐름과 6790억 달러의 시장 가치로 뒷받침됩니다. 쉬브론의 미래 P/E는 35이며, 270억 달러의 무료 현금흐름과 4200억 달러의 시장 가치를 가지고 있습니다. 코노코필립스의 경우 미래 P/E가 17로, 그룹 중에서 가장 낮은 수준입니다. 이 회사는 100억 달러의 무료 현금흐름과 1650억 달러의 시장 가치를 가지고 있습니다.

미래 기준 P/E가 높은 것은 문제가 되지 않습니다. 하지만 위험한 점은, 그 수치가 현재 가격을 정당화하기 위해 미래의 수익이 어떻게 될 것인지를 나타낸다는 것입니다. 474라는 미래 기준 P/E 수치가 발레로가 비싼 회사라는 의미는 아닙니다. 그보다는, 이 주식은 이미 특별한 이익으로 인해 상승했으며, 내년의 수익이 강력하더라도 현재의 평가와 비교하면 거의 아무런 의미가 없다는 뜻입니다. 당신은 방금 본 수익을 구매하는 것이 아니라, 리파인링 역사상 모든 순환주기에서 수익이 계속 높아질 것이라는 희망을 구매하는 것입니다.

회사들 자체도 이익률이 유지될 것으로 기대하는 듯한 태도를 보이고 있습니다. 마라톤은 대략적으로 회사 자산을 다시 인수할 계획입니다.다음 해 말까지 그 시장 가치의 20%인 약 180억 달러가 될 것입니다.. 발레로이전에 승인된 25억 달러 규모의 구매 프로그램 외에, 50억 달러 규모의 새로운 구매 프로그램을 승인함. 필립스 667월에 재구매 계획을 100억 달러 늘리는 것을 승인했습니다..

매출이 높을 때는 구매자 환원이 자본 관리 방식입니다. 또한, 주가가 하락할 때는 주당 수익을 가장 빠르게 증가시키는 방법이기도 합니다. 즉, 계산의 분모가 계수보다 먼저 줄어들 때 말입니다.

수익의 급락

모든 정제 사이클에는 종료 조건이 있습니다. 이 경우는 세 가지 조건이 동시에 충족됩니다.

계절별 수요는 여름에 가장 높았다가, 가을과 겨울에는 줄어듭니다. 정유회사들은 최대 운영량으로 작동하기 위해 유지보수 작업을 연기해왔습니다. 이러한 전략은 계획되지 않은 정전이 발생하지 않는 한 효과적입니다. 이 상황을 초래한 지정학적 위기도 해결될 수 있으며, 영구적인 문제가 되지는 않을 것입니다. 만약 이란의 분쟁이 진정되고 호르무즈 해협이 다시 열리면, 걸프 지역의 정유공장들이 다시 운영을 시작하고, 러시아도 디젤을 수출할 수 있게 되며, 중국도 시장에 복귀할 것입니다. 그러면 이로 인해 생긴 세계적인 정유 공급 부족 문제도 해결될 것입니다.

만약 갈등이 계속된다 하더라도, 시장은 적응할 것입니다. 미국의 생산량은 점점 증가하고 있습니다. EIA에 따르면…2027년 예상 생산량을 하루 14.3백만 배럴로 상향 조정기업들은 대체 운송 경로를 만들고 있습니다. 수입을 크게 줄였던 중국은 다시 수입을 하기 시작했습니다.8월의 원유 수입량은 7월에 비해 6.2% 증가했습니다.SPR은 다음에 있습니다.기록적인 낮은 수치이는 정부의 힘을 제한하지만, 동시에 예비금이 이미 소진된다는 의미도 됩니다. 남아 있는 예비금의 이점도 사라졌습니다.

시장이 고려하지 않는 것은 불균형성입니다. 석유가 100달러 이상으로 유지되고 마진도 그대로라면, 이러한 주식들의 상승 여지는 이미 약속된 구매 회수 프로그램과 과도한 평가액에 의해 제한됩니다. 반면, 원유 가격이 75달러로 하락하고 스프레드가 70달러에서 40달러로 줄어든다면—이는 분쟁이 해소되고 생산 능력이 회복되는 상황에서는 충분히 가능한 일입니다—여러 회사의 수익이 동시에 감소하면 마진이 축소되고, 구매 회수 권한도 줄어들며, 급등을 추구했던 투자자들이 매도를 할 것이고, 평가액도 다시 낮아질 것입니다.

셰브론의 CFO그 회사는 변동성 때문에 지출 계획을 바꾸지 않을 것이라고 말했습니다.그건 경영자들에게는 올바른 결정입니다. 하지만 주주들에게는 잘못된 가정일 것입니다. 주주들은 높은 배당률을 받았기 때문에, 그러한 마진이 지속적으로 유지될 것이라고 기대했던 것입니다.

실제로 무엇을 구매하고 있는가?

2026년의 에너지 관련 주식들은, 업계 뉴스나 헤드라인, 그리고 주가 차트가 모두 같은 방향으로 움직이는 드문 분야입니다. 전쟁으로 인해 공급이 중단되었고, 디젤 연료 가격은 역대 최고치를 기록했습니다. 정유업체들은 역대 최고의 이익을 얻었습니다. 주가도 급등했으며, 여전히 상승세를 유지할 수 있을 것 같습니다.

하지만 그 균열의 정도는 주기적인 현상입니다. 정제 능력이 사라지면서 그 균열이 커졌습니다. 전쟁으로 인한 피해, 수출 금지 조치, 지연된 유지보수 작업, 그리고 휴전이 다시 시작될 수 있는 한 가지 장애물 때문입니다. 70달러라는 수치도 새로운 기준은 아닙니다. 그것은 공급이 파괴된 결과로 생긴 일시적인 상한선일 뿐입니다. 그리고 시장도 그 사실을 이미 가격에 반영해 두었습니다.

상하류 사업이 균형을 이루는 통합된 산업체들인 엑손모빌, 셰브론, 코노코필립스는 급격한 이익률 하락의 위험에 덜 노출됩니다. 여전히 원유 가격이 높은 상황에서는 재가공 비용이 줄어들어도 이익이 증가합니다. 순수 재가공 회사들인 발레로, 마라톤, 필립스 66은 이 격차가 넓게 유지되는지에 전적으로 의존합니다. 그들의 이익은 그와 함께 증가하거나 감소합니다. 그들의 미래 가치 평가도 그러한 전제 하에 이루어집니다.

만약 여러분이 이러한 주식들을 간접적으로 관찰하고 있다면, 문제는 에너지 기업들이 올해 역사적인 이익을 얻었는지 여부가 아닙니다. 그들은 분명히 그렇게 했습니다. 중요한 것은, 기록적인 가격에 주식을 구입하는 것이 과연 적절한지, 그리고 세계의 정유 공장들이 다시 운영되면 원유가 70달러가 되는 상황에서 어떻게 될지 고려했는지입니다.